百億私募核心投研大震蕩客戶贖回產(chǎn)品、私募重新招聘

今年，百億私募彤源投資、于翼資產(chǎn)出現(xiàn)核心投研人物變動，引發(fā)市場關注；同時有多家知名私募都出現(xiàn)基金經(jīng)理離職。業(yè)內(nèi)人士分析，這背后股權結構、投入產(chǎn)出、發(fā)展理念、職業(yè)規(guī)劃等或是重要影響因素，私募行業(yè)分分合合比較正常。據(jù)了解，目前這幾家私募也在采取積極應對措施，除了臨時開放、允許投資者贖回產(chǎn)品，也在招聘一些優(yōu)秀的投資經(jīng)理。

多家知名私募投研團隊大變動

客戶贖回產(chǎn)品、私募積極應對

今年7月14日，滬上百億私募彤源投資發(fā)生了工商信息變更，管華雨不再擔任公司法定代表人，取而代之的是薛凌云；同時管華雨也退出了董事備案，新增薛凌云。

其實早在一個月前，彤源投資在代銷渠道發(fā)行的多只私募產(chǎn)品就修改了基金合同，取消產(chǎn)品份額鎖定，新增臨時開放日，受理基金份額的贖回，其中包括去年底、今年初成立的一款三年期封閉的產(chǎn)品——彤源同興系列。有高凈值客戶告訴記者，他們了解到彤源的投研核心、總經(jīng)理管華雨未來要離開公司，所以想要贖回產(chǎn)品。

但據(jù)了解，出于對客戶、銷售渠道及公司的負責任考慮，管華雨確認會在彤源投資留任至明年初。同時，彤源投資目前的投資總監(jiān)薛凌云，其過往投資業(yè)績突出，投資組合管理上比較靈活。

無獨有偶，滬上知名私募于翼資產(chǎn)最近也發(fā)生了核心投研人員的變動，有客戶贖回了產(chǎn)品，“我是在三方平臺購買了于翼的產(chǎn)品，之前聽朋友告知公司的投研人員有變動，再和我的客戶經(jīng)理確定我買的這支基金的核心經(jīng)理陳忠要離職后，我就在當月做了贖回處理?！币晃桓邇糁悼蛻粽f。

據(jù)知情人士透露，最近于翼資產(chǎn)招聘了新的投資經(jīng)理，有多個“公奔私”的績優(yōu)基金經(jīng)理加盟公司，包括原嘉合基金駱海濤?！坝谝斫酉聛頃哳愃乒蓟鸬陌l(fā)展模式，有更多的基金經(jīng)理和產(chǎn)品線?！庇兴侥蓟鹑耸糠Q。

某渠道人士表示，“我們得知于翼陳忠可能要離職，第一時間就建議客戶贖回了，我們賣得比較早，早過鎖定期了，但我們會在出現(xiàn)變動及時提醒客戶。至少我們客戶投于翼和彤源都賺了不少錢?！?

另外，北京某“公募派”私募機構的一位副總經(jīng)理兼投資經(jīng)理也離開了公司，據(jù)相關人士表示是因為他近幾年業(yè)績表現(xiàn)不太好，想要休息調(diào)整。上海某百億私募機構今年也有多位投資經(jīng)理先后離開，其中有一名女基金經(jīng)理還創(chuàng)辦了自己的私募公司。

股權等問題或是投研離職原因

“和平分手”后各尋發(fā)展道路

對于輕資產(chǎn)的私募基金行業(yè)來說，投研團隊無疑是其核心；而且大部分私募基金都是個人色彩比較濃厚的，核心投研人物的離職，會對公司造成重大影響。記者了解到，部分私募公司今年因為投研人事震蕩導致規(guī)模縮水非常嚴重，出現(xiàn)投資者贖回潮。

關于私募投研離職背后的原因，某大型私募市場人士分析，無非是兩點，一是錢沒有給到位，二是遇到了發(fā)展的瓶頸，跟股東方經(jīng)營理念和想法上有出路，“據(jù)我了解，部分私募機構在過去兩年取得了非常突出的投資業(yè)績，賺得很多；其主要投資經(jīng)理在市場上也名聲鵲起，進入主流渠道視野，他們希望成立一個完全屬于自己的私募機構，按照自己的想法來運營?！?

也有業(yè)內(nèi)人士表示，“核心投研人物貢獻了公司主要的資產(chǎn)管理規(guī)模，他的利益分配比例也遠高于其他人，但是如果這家公司不是由他完全控股，他可能就想走?！?

值得注意的是，彤源投資、于翼資產(chǎn)這兩家私募機構有個相同的特點是，原來的投研核心管華雨、陳忠都不是公司大股東。天眼查信息顯示，彤源投資的股東是自然人李威、王武，分別持股69.67%、30.33%。而于翼資產(chǎn)的股東則是陳忠所在的上海神翼投資管理中心（有限合伙），持股49%；馮濤掌舵的上海熠麟企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、上海東方點石財富投資管理有限公司，分別持股46%、5%；馮濤為疑似實控人。

但是，前述私募市場人士也稱，核心投研的離開，只能說對私募短期打擊比較大，并不意味著這家私募就不行了，“人各有志，和平分手也挺好，對于原來的私募公司來說，核心還是要找真正合適的人。據(jù)了解于翼目前招到了不少優(yōu)秀的基金經(jīng)理，未來打算走現(xiàn)代資產(chǎn)管理公司道路?！?

好買基金研究中心研究員樊雨表示，近幾年，部分市場關注度比較高、規(guī)模比較大的私募也都有投研人員出去再創(chuàng)業(yè)，出現(xiàn)了我們所謂的“私奔私”的現(xiàn)象。其實這在行業(yè)內(nèi)是一種正常的生態(tài)。

私募早已過了單打獨斗的年代，股權結構成發(fā)展隱患

近期，多家大型私募關鍵投研的離開給投資人帶來較大的影響。不少業(yè)內(nèi)人士認為，私募早已過了一個人單打獨斗的時代，現(xiàn)在需要團隊式的打法。但私募股權治理跟不上私募快速發(fā)展，如核心基金經(jīng)理不是控股股東的模式所帶來諸多不穩(wěn)定和不確定因素對公司的長期發(fā)展不利，也給投資人埋下巨大的投資風險。

股權結構成私募發(fā)展隱患

私募的核心是人。然而，近期不少頭部機構的關鍵核心人員卻持續(xù)傳出離開的消息。對此，私募排排網(wǎng)財富管理合伙人汪丁福直言，核心投研人員是私募基金管理人的核心，一旦發(fā)生核心投研人員出走，很有可能對私募基金管理人造成較大的負面影響，投資人很可能會贖回產(chǎn)品，如果沒有妥善處理，極有可能發(fā)生塌方式贖回。

恒天基金產(chǎn)品研究中心負責人陳嘯林也認為，私募行業(yè)是一個競爭激烈的人才密集型行業(yè)，投研團隊在一起需要一個磨合的過程，如果彼此理念實在無法調(diào)和，分開是一個正常的結果，若可有效互補，則互相結合對長期發(fā)展最有利。但如果是因為公司治理結構與激勵機制的缺失，則會對公司正常運作和經(jīng)營產(chǎn)生較大的不利影響，一個不穩(wěn)定的團隊必然會導致業(yè)績的不穩(wěn)定，進而被市場迅速的淘汰。

根據(jù)記者了解，除去個人職業(yè)發(fā)展的考慮，理念不合、激勵機制不到位或股權結構不合理，是不少核心投研離開的主要原因。其中，股權結構成為近期私募關注的重點之一。好買基金研究中心研究員樊雨把當下私募的組織架構情況分為兩種：金字塔型與平臺型。金字塔型，簡單而言就是組織是以核心人物為圓點，從而向外發(fā)散能力。平臺型是很多位基金經(jīng)理的資源集合，風格互補。在她看來，無論是哪一種類型的組織架構，各有優(yōu)劣。如金字塔型，核心人物自上而下地將權責劃分明確，便于管理。但這樣的架構相對封閉，“一言堂”，不僅需要依賴核心人物的投資能力，同時也要看他們的管理能力。不是每一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理都是一位好的企業(yè)管理者。

而近期出走的核心投研私募，出走的基金經(jīng)理和大股東都不相同，屬于金字塔型結構，而大股東擁有“一言堂”的權利。這種結構的私募，汪丁福表示，在初創(chuàng)期比較有利，這個時候規(guī)模小，核心投研只需要專心做好投資，運營及募集交給比較有實力的股東負責。缺點也很明顯，核心投研人員占股太少，他們相當于是職業(yè)經(jīng)理人的角色，一旦公司能發(fā)展壯大，這些職業(yè)經(jīng)理人很容易產(chǎn)生一些自己的想法。

某大型私募基金市場人士向記者分析，對私募來說，核心投研人物要控股，而且必須是有控股權的大股東，不然很難?！敖?jīng)營、投資、研究、招人等整套打法都是按照他的烙印的打法?！彼J為，現(xiàn)在私募都是團隊式的打法，早已過了一個人單打獨斗的時代。私募核心崗位的人最重要的是三觀的匹配、志同道合，這是一家私募公司能夠走得更遠的要求。

業(yè)內(nèi)一資深人士認為，控制權與管理權分離，核心基金經(jīng)理不是控股股東容易出現(xiàn)很多問題，比如公司發(fā)展戰(zhàn)略不符合投資經(jīng)理本人意愿，或者控股股東影響甚至控制投資經(jīng)理的投資操作等，使得投資經(jīng)理最終還是想要自己創(chuàng)業(yè)。

一位私募基金的投資人表示，核心投研與大股東不同缺點在于買了這種基金需要跟蹤核心投研人員變動，一旦變動會導致大多數(shù)投資人的贖回，投資人認知的主要是投資經(jīng)理，故這種模式帶來諸多不穩(wěn)定和不確定因素對公司的長期發(fā)展不利，投資人對此是非常敏感的而金融投資這個行業(yè)本身面對巨大的市場風險需要更多的穩(wěn)定性和確定性。

不過，樊雨補充，人員的流動反而也從側面印證了行業(yè)的朝氣。

謹慎發(fā)行封閉產(chǎn)品

如何維護投資人利益？樊雨指出，對于私募而言，在遇到相應的情況時，會與投資人進行溝通，也會通過適當更改基金合同中的部分條款，給予投資者一定的選擇權。同時，自己內(nèi)部也會再改進相關的制度。而對于銷售渠道而言，期望將大部分這方面風控置于事前，事中、事后及時與私募管理人、客戶保持溝通，盡力確保三方在這方面的信息無認知理解差異，以投資者的利益為先，預先給予一定的解決預案。

上述大型私募基金市場人士也強調(diào)，渠道盡調(diào)應盡責，“這家私募要分家的事情去年已經(jīng)在傳了，渠道應該要跟進去查，他們在盡調(diào)方面做得有瑕疵，還發(fā)三年鎖定的產(chǎn)品，最后被迫開放申贖?！痹谒磥?，股權結構是投研和大股東分開的私募發(fā)產(chǎn)品，渠道應該謹慎，不該發(fā)長封閉期的產(chǎn)品。

汪丁福指出，當出現(xiàn)核心人員離職的時候，私募和渠道應該在第一時間通知到投資者，坦誠相告可能給公司帶來怎樣的影響，以及公司接下來會如何來解決，最后讓投資者決定是否贖回。

保持團隊穩(wěn)定性需多管齊下理性看待私募機構人員流動

今年以來，有多家知名私募旗下的基金經(jīng)理選擇自立門戶，投研人員流動較大，核心人物“出走”成為當下熱議的話題。業(yè)內(nèi)人士指出，對于私募機構而言，公司治理結構、激勵制度、團隊文化等都是其保持投研團隊穩(wěn)定性的重要影響因素。

保持團隊穩(wěn)定性需多管齊下

好買基金研究中心研究員樊雨坦言，對于私募公司而言，投研確實是核心，為了保持團隊的穩(wěn)定性，私募其實會采取多種方式留住人才。譬如最簡單粗暴的就是多發(fā)錢，或者向優(yōu)秀的基金經(jīng)理分股權，使其成為公司的合伙人之一，或是招聘工作經(jīng)驗相對沒有那么豐富的應屆生自我培養(yǎng)，從而提高投研團隊人員的黏性。

對此問題，恒天基金產(chǎn)品研究中心負責人陳嘯林認為，首先是要有一個完善的公司治理結構，給予核心投研人員足夠的話語權與公司股權，保證核心投研人員的穩(wěn)定性才能讓公司在一個穩(wěn)定的框架下運行；其次，激勵制度需要匹配投研人員創(chuàng)造的價值，如果相比同行激勵落后較多，則不太可能長期保持團隊的穩(wěn)定性；最后，還需要打造一個讓投研人員感到舒適的團隊文化，讓其有充分發(fā)揮的空間，適得其所方能讓其有成就感，這樣才能更好地長期保持投研團隊的穩(wěn)定性。

某大型私募基金市場人士表示，“需要在一開始先解決好分配機制的問題，物質基礎決定上層建筑，這樣才能讓投研人員心無旁騖做好投研工作。而對于行業(yè)內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)物質基礎的，要能夠給他們更高的追求，比如淡水泉、高毅、盤京，能夠給他們一些分倉，做大基金里面小的行業(yè)基金經(jīng)理。”

私募排排網(wǎng)財富管理合伙人汪丁福指出，保持投研團隊的穩(wěn)定性的重點之一便是私募機構要設計比較合理的公司股權架構，讓那些有能力且有想法的核心投研人員占有公司的控股權。

“只要老板想把私募基金當事業(yè)來做，就會去維持投研團隊的穩(wěn)定，但是如果對短期利益看得太重的話，一定會面臨利益上的分配不均，互相扯皮。投資是長期的事情，這對基金經(jīng)理的考核提出更高要求，關系到激勵、考核和用人等多方面因素?！蹦澄毁Y深渠道人士向記者說道。

規(guī)模越大對管理人的綜合要求越高

對于私募投研人員的流動情況，業(yè)內(nèi)人士認為不必過度關注，這其實是隨著市場不斷發(fā)展，私募走向成熟過程中出現(xiàn)的正?，F(xiàn)象。分析其原因，樊雨稱，投資理念的不合、個人發(fā)展的訴求、對公司發(fā)展前景的意見不統(tǒng)一，甚至是業(yè)績的大幅波動等，都有可能導致私募分家。

隨著私募機構的快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，這也對私募機構的治理結構、投研體系、管理能力等方面提出更高要求。汪丁福強調(diào)，私募機構的管理規(guī)模越大對市場的流動性要求越高，投研團隊需要不斷完善投研體系。

陳嘯林表示，私募基金近些年規(guī)模迅速的增長導致其對于投研人才的要求越來越高。他認為，2015年之前A股市場可能還是以散戶為主導的市場，資本市場各項制度也相對沒有這么完善，機構可能可以利用一些信息的不對稱就可以賺到錢。但是如今A股市場隨著機構化的不斷提升，對手盤可能都是機構，而且市場結構化特征非常明顯，對于私募來說，比拼的就是對于個股的理解深度，這就要求投研人員全面的、深度的去研究一家公司，需要在市場繁多的噪音之中保持定力梳理出真正有效的信息。并且當前時代發(fā)展速度也非?？?，也需要投研人員不斷去學習，更新迭代自己對于新興事物的理解。

樊雨解釋稱，私募發(fā)展到了后期，比拼的可能不再是個人的能力圈，反而是整個團隊的賦能，包括團隊的管理能力。投資能力可能決定了前期的生存，而公司的管理能力則決定了私募管理人能走多遠、走多強?！耙话愣裕诿媾R核心投研人員變化的時候，管理人還是以客戶的利益優(yōu)先，與銷售渠道保持溝通，提前做好應對的預案，給予客戶一定的主動選擇權。”他表示。

此外，汪丁福指出，其實對于大的私募機構，其投研團隊已經(jīng)盡量做到了“雙機熱備”，即使有部分投研人員離職，對公司也不會造成太大影響。