來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)
近年來，隨著科技水平不斷提高，以互聯(lián)網(wǎng)和人工智能技術(shù)為首，疊加具體行業(yè)的發(fā)展路徑成為市場(chǎng)關(guān)注的新概念，無論是谷歌、亞馬遜這樣的國(guó)際性公司還是國(guó)內(nèi)的BAT龍頭企業(yè)，無一例外均在試水“互聯(lián)網(wǎng)+行業(yè)”的落地模式。
資本市場(chǎng)上，瘋狂的投資者也向相關(guān)行業(yè)的公司揮灑著鈔票。解奧方面統(tǒng)計(jì)了國(guó)內(nèi)外近200家具有代表性企業(yè)的融資情況，剔除尚未披露具體數(shù)據(jù)公司外，近年來相關(guān)行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司獲得了逾百億美元的資金支持，在估值方面更是動(dòng)輒百億，但與之對(duì)應(yīng)的是，絕大部分企業(yè)均處在虧損狀態(tài)，僅有少部分實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，平安好醫(yī)生正是這一現(xiàn)象中的代表企業(yè)。
01
6年虧47億
成立于2014年8月的平安好醫(yī)生是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的龍頭企業(yè)，致力于打造國(guó)內(nèi)各類醫(yī)療健康綜合服務(wù)的一站式互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺(tái)。公司前身是平安健康險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，2015年上線了平安好醫(yī)生app并開啟健康商城業(yè)務(wù)，2018年公司從平安集團(tuán)分拆，于港交所獨(dú)立上市。
作為平安集團(tuán)旗下的第一只上市獨(dú)角獸，平安好醫(yī)生在成立之初便備受資本青睞。2016年5月，成立不足2年平安好醫(yī)生便獲得了5億美元A輪融資，其30億美元的投后估值創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)全球在線醫(yī)療領(lǐng)域最大單筆融資以及A輪最高估值兩項(xiàng)記錄；2017年，公司再度獲得軟銀4億美元投資，完成后整體估值已達(dá)到50億美元；在2018年登陸港交所后，平安好醫(yī)生市值一度突破千億港元，但截止2021年8月16日收盤，平安好醫(yī)生公司整體市值已經(jīng)跌至800億港元以下。
用戶數(shù)據(jù)上，平安好醫(yī)生似乎擔(dān)得起這份高估值。根據(jù)年報(bào)披露，截至2020年末平安好醫(yī)生注冊(cè)用戶數(shù)3.73億，較2019年末增長(zhǎng)18.3%，付費(fèi)用戶398萬，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率4.9%，其中醫(yī)療付費(fèi)用戶占比同比提升6.4個(gè)百分點(diǎn)至35.1%。同時(shí)，在疫情背景下平安好醫(yī)生日均咨詢量達(dá)90.3萬人，疫情高峰期間平臺(tái)訪問人次11.1億，抗疫科普視頻全網(wǎng)播放總量超1.15億次，健康扶貧項(xiàng)目“村醫(yī)工程”義診覆蓋超11萬人。
營(yíng)業(yè)收入方面，平安好醫(yī)生近年來維持向上趨勢(shì)，其規(guī)模從2015年2.79億元增長(zhǎng)至2020年的68.66億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到70.5%。公司董事長(zhǎng)方蔚豪在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上更是直言認(rèn)為疫情將加速促進(jìn)人們?cè)谠诰€診療和線上購(gòu)藥的習(xí)慣，持續(xù)利好以平安好醫(yī)生為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。
好看的用戶數(shù)據(jù)和飛在天上的估值并不代表企業(yè)的盈利能力，平安好醫(yī)生成立至今，從未真正賺過錢。從2015年起至2020年末，6年間公司累計(jì)虧損接近47億元，其中2020虧損更是達(dá)到9.48億，同比擴(kuò)大近30%，其額度創(chuàng)了上市以來單一財(cái)年最高。對(duì)于持續(xù)虧損問題，平安好醫(yī)生坦言，受益政策紅利和疫情影響，2019年起中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療進(jìn)入快速發(fā)展新階段，公司希望借此機(jī)會(huì)打造成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，加大投入對(duì)于整體盈虧平衡點(diǎn)的到來會(huì)有一定推遲。
這意味著，一段期限內(nèi)平安好醫(yī)生依然看不到盈利的希望，雖然此前原創(chuàng)始人王濤曾希望平安好醫(yī)生在2021年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但根據(jù)中泰國(guó)際證券估計(jì)，公司在未來2-3年內(nèi)仍將因處于投入期而持續(xù)虧損。
盡管已從集團(tuán)中剝離分拆，但平安好醫(yī)生目前依然離不開集團(tuán)扶持這根拐杖。成立初期平安好醫(yī)生客戶主要來源于集團(tuán)自身，其中線上醫(yī)療業(yè)務(wù)2015-2017年更是基本全部來自于平安集團(tuán)，對(duì)應(yīng)三年數(shù)據(jù)分別為100%、100%、97.1%。2018年起，隨著上市融資獨(dú)立承攬業(yè)務(wù)，平安好醫(yī)生對(duì)集團(tuán)的依賴性逐漸降低，但其關(guān)聯(lián)收入占營(yíng)收比重仍處在高位，2018-2020年關(guān)聯(lián)交易占比分別為38.53%、44.38%、36.66%。
此外，根據(jù)2020年數(shù)據(jù)，公司前五大客戶依然來自于平安系附屬公司或其緊密關(guān)聯(lián)方，其中第一大客戶平安壽險(xiǎn)全年采購(gòu)額達(dá)到15.86億元，占比營(yíng)收總額超過20%。
02
缺乏電商基因
業(yè)務(wù)構(gòu)成上，平安好醫(yī)生的收入主要由在線醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)型醫(yī)療、健康商城、健康管理及健康互動(dòng)四大板塊組成，2020年?duì)I收占比分別為23%、20%、54%、3%。
其中，在線醫(yī)療服務(wù)承擔(dān)著平安好醫(yī)生醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)的流量入口角色，公司依托就醫(yī)360、平安好醫(yī)生app等產(chǎn)品，通過智能輔助及自有和外部醫(yī)師向用戶提供包括在線咨詢、轉(zhuǎn)診及掛號(hào)、住院安排及二次診療意見等服務(wù)，并在獲得客戶資源后將其引導(dǎo)向另外三項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。不過，在疫情影響下，在線醫(yī)療已成為平安好醫(yī)生增長(zhǎng)最快、毛利最高的業(yè)務(wù)，2020年板塊對(duì)應(yīng)收入15.7億元，同比增長(zhǎng)82.4%，其中會(huì)員產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)接近125%，毛利率更是從44%增至56%，整體毛利潤(rùn)達(dá)到8.8億元，占據(jù)公司總毛利近5成。
消費(fèi)型醫(yī)療是公司增長(zhǎng)前景相對(duì)可觀且穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，該業(yè)務(wù)主要通過醫(yī)療機(jī)構(gòu)滿足用戶體檢、醫(yī)美、基因檢測(cè)等健康相關(guān)需求，盡管2020年一季度體檢業(yè)務(wù)因疫情幾乎停滯，板塊全年仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.8億元，同比穩(wěn)定增長(zhǎng)24.3%。截至2020年底。公司已覆蓋超過5.6萬家醫(yī)療健康服務(wù)供應(yīng)商，其中包括160多家醫(yī)美機(jī)構(gòu)、430家中醫(yī)診所、近2300家體檢中心、近1800家牙科診所、超2000家線下健康管理商家、超5萬家診所，隨著平安好醫(yī)生線下網(wǎng)絡(luò)不斷完善，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)整體可期。
健康商城是平安好醫(yī)生目前最大收入來源，2020相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利分別為37.1億元、2.6億元，對(duì)應(yīng)增速28.0%、8.8%。相比于市場(chǎng)關(guān)注的在線醫(yī)療問診，健康商城主要通過為用戶提供包括醫(yī)療健康產(chǎn)品、健身產(chǎn)品及個(gè)人護(hù)理用品等實(shí)現(xiàn)盈利。該業(yè)務(wù)某種程度上看更像是互聯(lián)網(wǎng)電商在醫(yī)藥垂直細(xì)分的翻版，由于整體壁壘性較低，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司相關(guān)業(yè)務(wù)在個(gè)人消費(fèi)者方面增長(zhǎng)已基本停滯(同比增長(zhǎng)5.8%)，帶動(dòng)業(yè)務(wù)增量的主要為外部導(dǎo)入的企業(yè)端客戶，2020年企業(yè)客戶為健康商城貢獻(xiàn)的營(yíng)收、毛利分別達(dá)到20.4億元、1.0億元，同比增長(zhǎng)均超過50%。
健康管理及健康互動(dòng)方面，平安好醫(yī)生以制訂各種健康計(jì)劃、工具及活動(dòng)，并向用戶推薦個(gè)性化內(nèi)容以協(xié)助保持健康的生活方式為主要內(nèi)容，相關(guān)業(yè)務(wù)占整體營(yíng)收比重較低，且短期內(nèi)難以成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐。
對(duì)比從醫(yī)藥電商著手布局的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里健康和京東健康，平安好醫(yī)生雖然半數(shù)收入來源于健康商城，但其商業(yè)核心是以在線醫(yī)療為基礎(chǔ)的完整生態(tài)鏈打造，這與另外兩家公司存在明顯不同，體現(xiàn)在收入結(jié)構(gòu)上，阿里、京東的營(yíng)收近9成均來自于醫(yī)藥電商板塊，而平安方面其業(yè)務(wù)占比則不足6成。
由于缺乏電商基因，無法同阿里、京東一樣擁有集團(tuán)流量紅利，平安好醫(yī)生當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)規(guī)模遠(yuǎn)低于上述兩家企業(yè)。此外，在業(yè)務(wù)拓張上，這份天然的劣勢(shì)使得公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更為吃力，居高不下的銷售和管理費(fèi)率則進(jìn)一步拉低了平安好醫(yī)生的整體盈利能力(平安好醫(yī)生2020年銷售、管理費(fèi)率為23%、15%，阿里健康為8%、 2%，京東健康為7%、 3%)。
體現(xiàn)在營(yíng)收數(shù)據(jù)上，阿里健康現(xiàn)階段已實(shí)現(xiàn)基本盈利，2020年收入、凈利分別為155.35億元、3.49億元，同比增長(zhǎng)61.54%、5392.86%；京東健康方面，2020年其收入更是超過阿里健康達(dá)到194.3億元，同比增幅接近80%，但由于金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響，公司虧損172.34億元，在剔除相關(guān)因素后，京東健康全年凈利潤(rùn)規(guī)模已超過3億元。
03
在線醫(yī)療有瓶頸
站在宏觀角度，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)無疑是一條黃金賽道。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)移動(dòng)醫(yī)療用戶規(guī)模6.61億人，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到544.7億元。在細(xì)分領(lǐng)域中，在線問診和在線預(yù)約掛號(hào)滲透率最高，分別為68.4%和65.4%。
而根據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算，在線醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模2023年預(yù)計(jì)可達(dá)1378億元，行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)迅猛，若按收入規(guī)模計(jì)算，2020平安好醫(yī)生在線醫(yī)療業(yè)務(wù)市占率為5.2%，產(chǎn)業(yè)快速興起背景下，平安好醫(yī)生的業(yè)務(wù)發(fā)展似乎存在極大想象空間。
微觀層面而言，無論平安好醫(yī)生依賴集團(tuán)扶持的發(fā)展模式遭到再多詬病，必須要承認(rèn)的是，其背后集團(tuán)所能賦予的資源和主業(yè)協(xié)同對(duì)于一家處在創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)都是一筆寶貴財(cái)富。不管是成立保險(xiǎn)事業(yè)部，加強(qiáng)同平安健康險(xiǎn)線上業(yè)務(wù)合作，還是依托平安方面的支付和政府端渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，這些舉措都有助于公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存續(xù)并發(fā)展壯大，從而鑄就真正的行業(yè)壁壘。
不過，在陳述了種種優(yōu)勢(shì)后，平安好醫(yī)生未來的盈利之路并不好走。不同于其他互聯(lián)網(wǎng)+行業(yè)，屬性上互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的本質(zhì)更偏向醫(yī)療產(chǎn)業(yè)而非互聯(lián)網(wǎng)概念，其線上的商業(yè)模式更多時(shí)間承載著醫(yī)療業(yè)務(wù)入口和短期盈利功能。在我國(guó)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源相對(duì)集中于大城市、大醫(yī)院的情況下，平安好醫(yī)生專注的線上問診的確是優(yōu)化資源配置、解決看病難的上佳方案，可在醫(yī)療屬性占據(jù)主導(dǎo)地位的產(chǎn)業(yè)中，公司想要大規(guī)模變現(xiàn)，尚有兩大問題亟待解決。
其一，技術(shù)上網(wǎng)絡(luò)問診可分為醫(yī)師咨詢和智能問診兩條細(xì)分，前者的精確程度主要由醫(yī)師水平?jīng)Q定，在莆田系醫(yī)院興起和醫(yī)患糾紛頻發(fā)背景下，如何確認(rèn)醫(yī)師資質(zhì)，同時(shí)在誤診率更高線上吸引并挽留高質(zhì)量醫(yī)生，這一點(diǎn)尚有待平安好醫(yī)生解決；若以醫(yī)療文章或機(jī)器人解答用戶問題，在資訊便捷的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，普通人往往只需通過搜索引擎便可以輕易得到答案，這對(duì)于核心訴求在于更精準(zhǔn)的找到病因并得到治療的患者而言，更沒有使用第三方軟件的必要性。
第二，相比于B端客戶，C端的個(gè)人消費(fèi)者對(duì)于線上醫(yī)療這一新技術(shù)在認(rèn)知上更為缺乏，價(jià)格敏感度也更高，面對(duì)線上醫(yī)療的質(zhì)量難以同線下問診媲美的客觀事實(shí)，企業(yè)在用戶收費(fèi)上的議價(jià)能力將明顯受限，同時(shí)盡管線上問診對(duì)下沉市場(chǎng)的吸引力較高，但在低線城市，人均收入及消費(fèi)能力較弱，企業(yè)的盈利空間同樣將因此受限。