近年來，資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的關(guān)注度不斷提升，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈和光伏產(chǎn)業(yè)鏈等投資主線表現(xiàn)搶眼。9月10日，博時(shí)基金主辦的“投資科技，重倉(cāng)中國(guó)未來”主題分享會(huì)成功舉行。會(huì)上，擁有16年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以“成長(zhǎng)溢價(jià)理論”為核心投資理念的“科技舵手”博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼權(quán)益投研一體化總監(jiān)曾鵬在會(huì)上從新興產(chǎn)業(yè)投資的估值困境和價(jià)值陷阱兩方面介紹了“成長(zhǎng)溢價(jià)理論”。
用“成長(zhǎng)溢價(jià)理論”挖掘科技牛股
“每一個(gè)時(shí)代決定了不同時(shí)代的核心成長(zhǎng)股到底是什么，我們把握成長(zhǎng)脈絡(luò)的前提是把握所處的時(shí)代?！痹i坦言，16年前的成長(zhǎng)股可不是科技，當(dāng)時(shí)的成長(zhǎng)是鋼鐵、煤炭、有色、房地產(chǎn)。因?yàn)闀r(shí)代背景，中國(guó)進(jìn)入城鎮(zhèn)化加速階段，誕生了一批當(dāng)年的成長(zhǎng)股，博時(shí)基金提出的“五朵金花”就是那個(gè)時(shí)代的成長(zhǎng)股。2010年以后，中國(guó)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段，以移動(dòng)互聯(lián)為代表的很多產(chǎn)業(yè)，取代傳統(tǒng)的鋼鐵煤炭有色，成為當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的主角，互聯(lián)網(wǎng)+以及大消費(fèi)長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)，這也是時(shí)代背景?！盀槭裁凑f未來科技時(shí)代到來？其實(shí)科技時(shí)代已經(jīng)來臨，無論是半導(dǎo)體、新能源還是人工智能，尤其是科創(chuàng)板推出后，此起彼伏的科技投資機(jī)會(huì)不斷出現(xiàn)?！?/p>
曾鵬指出，投資的本質(zhì)是企業(yè)的生命周期在不同階段的價(jià)值體現(xiàn)。因?yàn)槲覀兺顿Y的每一家企業(yè)背后都對(duì)應(yīng)著兩個(gè)周期：一個(gè)是企業(yè)的生命周期，一個(gè)是企業(yè)背后的產(chǎn)業(yè)周期。企業(yè)生命周期的五個(gè)階段：初創(chuàng)、發(fā)展、成長(zhǎng)、成熟、衰退；投資周期的四個(gè)階段：概念、主題、成長(zhǎng)、價(jià)值。當(dāng)兩個(gè)周期發(fā)生共振時(shí)，也就是牛股的誕生之地。作為專業(yè)投資人，我們最主要的工作就是給處于不同發(fā)展階段企業(yè)進(jìn)行定價(jià)。通過聚焦產(chǎn)業(yè)，針對(duì)不同企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)自身生命周期特點(diǎn)進(jìn)行研判，并總結(jié)相應(yīng)的估值方法來定價(jià)。我們透過空間、壁壘、彈性等不同緯度的估值標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)尋找具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和潛力的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。依據(jù)“成長(zhǎng)溢價(jià)理論”，新興產(chǎn)業(yè)公司估值溢價(jià)最高的兩個(gè)階段是主題成長(zhǎng)階段和價(jià)值成長(zhǎng)階段。
在主題成長(zhǎng)階段，商業(yè)模式初步成型或者產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)剛剛進(jìn)入爆發(fā)期帶來的估值彈性溢價(jià)，這個(gè)階段市場(chǎng)關(guān)注的是潛在產(chǎn)業(yè)空間及未來的盈利彈性預(yù)期，研究的著重點(diǎn)在空間、壁壘、彈性。產(chǎn)業(yè)市值比是重要衡量指標(biāo)，因?yàn)榭吹氖钱a(chǎn)業(yè)市值比，即用產(chǎn)業(yè)空間比上市值，如果產(chǎn)業(yè)空間足夠大，比如1萬億產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在市值只有幾百億，也就意味著它有足夠的成長(zhǎng)空間，這一點(diǎn)在早期投資非常重要，你要測(cè)算的是產(chǎn)業(yè)空間，而不是它什么時(shí)候盈利。曾鵬強(qiáng)調(diào)，這個(gè)階段由于產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期，市場(chǎng)認(rèn)同度非常高，彈性很大，波動(dòng)也很大，這個(gè)階段的投資需要控制風(fēng)險(xiǎn)，也是投資中超額收益最高的階段。
在價(jià)值成長(zhǎng)階段，商業(yè)模式成熟后利潤(rùn)開始進(jìn)入兌現(xiàn)時(shí)期，這個(gè)階段市場(chǎng)關(guān)注的是成長(zhǎng)的質(zhì)量以及對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣程度確定性持續(xù)性的把握。其判斷標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)業(yè)滲透率、業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值的匹配程度等，衡量指標(biāo)包括PEG(非絕對(duì)PE)，現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的匹配等，其中核心指標(biāo)是未來三年的復(fù)合增速與動(dòng)態(tài)PE的比值。曾鵬以今年最火的新能源汽車行業(yè)舉例分析道，“博時(shí)科技團(tuán)隊(duì)在今年3月份發(fā)現(xiàn)了一個(gè)數(shù)據(jù)——新能源汽車在國(guó)內(nèi)的滲透率突破了10%，我們?cè)谶^去的投資中找到了一個(gè)規(guī)律，這個(gè)規(guī)律有兩個(gè)數(shù)字：一個(gè)是10%，一個(gè)是十倍。工業(yè)級(jí)消費(fèi)品一旦突破10%的滲透率，就會(huì)出現(xiàn)一批十倍的牛股，不管是中國(guó)市場(chǎng)還是美國(guó)市場(chǎng)都如此，因?yàn)?0%是臨界點(diǎn)、突破點(diǎn)，從0%到10%可能需要花很長(zhǎng)時(shí)間，比如新能源汽車，從08年金融危機(jī)之后第一次提出新能源汽車，到滲透率突破10%，花費(fèi)了13年，但是現(xiàn)在從10%提升到15%只花了三個(gè)月。”
建立“全產(chǎn)業(yè)跟蹤體系”持續(xù)挖掘牛股
曾鵬指出，“成長(zhǎng)溢價(jià)理論”最重要的是試圖建立一種在新興產(chǎn)業(yè)中的投資方法和標(biāo)準(zhǔn)，團(tuán)隊(duì)所有人的思想體系是統(tǒng)一的，我們才能在真正通過自上而下方法來確定估值定價(jià)，再通過自下而上建立產(chǎn)業(yè)跟蹤體系，收集產(chǎn)業(yè)情報(bào)，迅速反映到估值定價(jià)模型體系，就知道這個(gè)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)有多大，這才是真正把握成長(zhǎng)脈絡(luò)。
據(jù)了解，在投研體系的建設(shè)上，博時(shí)基金提出了“投研一體化”和“投研四互”(互聯(lián)、互通、互信、互促)改革方案，朝著打造一支戰(zhàn)斗力超強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)進(jìn)發(fā)。曾鵬指出，通過“投研一體化“，由一批基金經(jīng)理確定思路、方向、方法，自上而下建立方法論和標(biāo)準(zhǔn)，給研究員指明方向，研究員再根據(jù)基金經(jīng)理制定的方法和標(biāo)準(zhǔn)，自下而上跟蹤產(chǎn)業(yè)公司，最后形成合力。曾鵬強(qiáng)調(diào)：”我們并不是孤立的，而是整個(gè)團(tuán)隊(duì)自上而下確定方法、自下而上跟蹤產(chǎn)業(yè)體系，通過產(chǎn)業(yè)體系獲取產(chǎn)業(yè)情報(bào)，反饋到方法論體系，獲取投資收益?！?/p>
如何自下而上建立全產(chǎn)業(yè)跟蹤體系？曾鵬坦言：“這一點(diǎn)說起來容易做起來難，因?yàn)槲覀円掷m(xù)獲取產(chǎn)業(yè)情報(bào)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)情報(bào)怎么來？去調(diào)研只是調(diào)研公司嗎？不是，我們會(huì)調(diào)研行業(yè)上游、下游、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、同行、供應(yīng)商、行業(yè)產(chǎn)業(yè)專家。每個(gè)研究員都有三張表：一是產(chǎn)業(yè)資源信息表、二是產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤表、三是投資表，所有研究員調(diào)研，獲取產(chǎn)業(yè)情報(bào)和信息進(jìn)行匯集，選出優(yōu)秀的行業(yè)和未來有機(jī)會(huì)的行業(yè)，放在列表中，調(diào)整產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤，今年一季度、二季度、三季度、四季度、明年一季度，未來五個(gè)季度，每個(gè)季度哪些產(chǎn)業(yè)有投資機(jī)會(huì)，分門別類列出來，到了這個(gè)季度，我們會(huì)看是不是機(jī)會(huì)已經(jīng)到了，如果到了，我們就去找Alpha。比如2020年2月份我們判斷2020年6月份新能源產(chǎn)業(yè)將要啟動(dòng)，時(shí)間到了之后我們會(huì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的回溯和跟蹤?！?/p>
“投資最怕的是只賭一個(gè)，其實(shí)這是很不負(fù)責(zé)任的。如何才能持續(xù)不斷獲取Alpha？這就需要把基礎(chǔ)工作做好，把產(chǎn)業(yè)深度做到位，把方法體系建立起來，把團(tuán)隊(duì)磨合好，就可以每個(gè)季度持續(xù)找出可以跑贏行業(yè)的投資機(jī)會(huì)?！痹i指出，目前博時(shí)基金和科技相關(guān)的產(chǎn)品已經(jīng)有25只，未來還會(huì)增長(zhǎng)，這不是靠某一個(gè)基金經(jīng)理單打獨(dú)斗，這就是博時(shí)科技團(tuán)隊(duì)合力的原因，大家可以持續(xù)不斷找到細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，又可以前瞻性的尋找未來的機(jī)會(huì)在哪里，持續(xù)性和穩(wěn)定性是投資團(tuán)隊(duì)的核心。未來是信息爆炸的社會(huì)，單打獨(dú)斗的時(shí)代已經(jīng)過去，一定是團(tuán)隊(duì)框架和體系，才能保證產(chǎn)品可復(fù)制，具備可持續(xù)性。