紅周刊 記者 | 張桔

作為一家成立于2003年的老牌基金公司，泰信基金近年來整體發(fā)展不順，Wind顯示，截至今年三季度末，公司的全部資產(chǎn)合計約為225.23億元，僅排在第96位。

國慶節(jié)前，泰信基金股權(quán)發(fā)生變更：9月28日泰信基金對外宣布：公司第一大股東完成變更，由山東國際信托變更為魯信集團，而后者恰好是前者的母公司。這樣的變更方式在內(nèi)地的基金公司中并不多見，通常這樣的“倒手”或有兩種可能：一是肥水不流外人田，另一類是籌碼缺乏吸引力，只能在集團內(nèi)部對倒。對此，天相投顧基金分析師宮曼琳表示:“ 此次轉(zhuǎn)讓屬于集團內(nèi)部股權(quán)劃轉(zhuǎn)。母公司魯信集團是山東省重要的投融資主體和資產(chǎn)管理平臺，具有一定的資源優(yōu)勢，預計可以帶來較好的協(xié)同效應。”

具體就前三季度公司的權(quán)益類基金來看，記者發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的業(yè)績和規(guī)模分化日益明顯。就主動權(quán)益類陣營而言，泰信行業(yè)精選兩類份額年內(nèi)的凈值下跌均達到了15%一線，在同類基金的排名中接近墊底。值得一提的是，該基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理董山青任職超過9年，而另一位任職超過13年的老將朱志權(quán)，他所管的兩只基金在今年半年末的合計規(guī)模僅僅約為0.90億元。

或因重倉影視傳媒股所導致

泰信行業(yè)精選跌至公司權(quán)益“榜尾”

在內(nèi)地如今數(shù)不勝數(shù)的主動權(quán)益類公募基金中，因熱門賽道吸金效應導致的風格漂移屢見不鮮，但是這類產(chǎn)品或者選擇白酒、醫(yī)藥、科技成長等熱門行業(yè)來提高短期業(yè)績，或者選擇銀行、地產(chǎn)等低估價值藍籌來打好底倉做防守，很少有產(chǎn)品選擇影視傳媒股來漂移進攻。

不過，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)泰信基金旗下的泰信行業(yè)精選就是這樣少見的例子，該產(chǎn)品成立于2015年的3月4日，迄今已經(jīng)走過了6年半的時間，不過該基金卻是從當初的泰信保本轉(zhuǎn)型而來的。從產(chǎn)品當前的基金契約來看，其投資目標是積極把握行業(yè)發(fā)展趨勢和行業(yè)景氣輪換中蘊涵的投資機會，或許可以理解為是一只全市場類的基金。

但是，從產(chǎn)品2015年轉(zhuǎn)型以來的發(fā)展軌跡來看，首先產(chǎn)品的規(guī)模上就是呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)下降的趨勢。記者注意到，從2015年一季報開始，該基金季報中所用的名字就變成了泰信行業(yè)精選，彼時季報中所公布的季末規(guī)模約為3.47億份，但是今年二季度末的規(guī)模就僅僅約為4430萬份了，雖然季報中沒有提示清盤風險，但是可以預見清盤的壓力并不小，或許一觸即發(fā)。

究其原因，這還是跟產(chǎn)品的業(yè)績不佳有直接的關(guān)系，從分年度的業(yè)績和同類排名來看，產(chǎn)品從去年至今的表現(xiàn)差強人意。具體說來，以產(chǎn)品的A類份額為例，去年全年所實現(xiàn)的凈值增長率約為19.84%，而今年到目前所實現(xiàn)的凈值增長率約為-14.71%，同類排名倒數(shù)。

而這背后的原因自然和基金經(jīng)理投資思路偏差有關(guān)，主要的問題就在于董山青投資偏離市場主線。從近四份基金季報來看，無論是去年的醫(yī)藥白酒互聯(lián)網(wǎng)，還是今年一度頗為生猛的科技成長，似乎都與該基金重倉絕緣，相反基金經(jīng)理卻對后疫情時代飽受煎熬的影視文化傳媒股興趣濃厚。

仔細來看，去年三季報的重倉中還僅僅包括光線傳媒、華策影視、ST北文等3只，合計的持倉占比約為17.79%；到了基金四季報中，光線傳媒和華策影視依然占據(jù)重倉席位，同時萬達電影和橫店影視取代了ST北文的重倉位置，整體傳媒影視股的重倉只數(shù)上升。

今年第一季度，記者發(fā)現(xiàn)重倉股中光線傳媒和華策影視依然留下，同時重倉中隸屬于這一陣營的還有萬達電影、橫店影視、上海電影、中國電影、慈文傳媒，7只重倉股已經(jīng)超過了半數(shù)。而第二季度，該基金依然保留了7只影視傳媒股。但是這一板塊顯然不是今年二級市場的風口，例如二季度仍然占比超過7%且維持第一大重倉的光線傳媒，該股開年迄今的股價跌幅約為24%。

隨之問題而來，為何董山青對普遍不看好的影視傳媒股如此厚愛呢？記者從基金財報中尋找線索，“我們對股市一直長期看好，尤其看好新興產(chǎn)業(yè)，如科技、傳媒、軍工等成長類板塊，因此長期維持對成長股的高倉位配置?！被鸾?jīng)理這樣表達，看似其看好的三大行業(yè)實際卻嚴重傾斜向傳媒?？上?，以萬德文化傳媒指數(shù)為例分析，繼去年下跌大約8%后，今年目前已經(jīng)下跌大約11%，不知道基金經(jīng)理是否還會繼續(xù)堅守呢？

“另外，董山青幾乎所有的產(chǎn)品，其重倉股中的平均化思路較為明顯，尤其今年以來，十大重倉股大多集中在5%~6.5%的區(qū)間內(nèi)，在此背景下，即便如養(yǎng)元飲品、恒為科技等少數(shù)重倉股階段獲得了一定漲幅，但其對組合的貢獻作用，也被集中持倉的傳媒板塊的下跌平均掉了?！蹦橙袒鸱治鰩熗鯐悦魅缡菍τ浾弑硎?。

主動權(quán)益團隊基金規(guī)模僅1只“上雙”

泰信基金一眾產(chǎn)品在歲月中沉淪

泰信行業(yè)精選的規(guī)模乏善可陳還非個例，在公司全部的14只主動權(quán)益類基金中，按照6月30日時的最新基金份額來看，其中只有泰信先行策略突破10億份，同時泰信現(xiàn)代服務業(yè)和泰信互聯(lián)網(wǎng)+均以0.03億份墊底，另外智選成長、優(yōu)勢增長、發(fā)展主題的最新規(guī)模也不到0.3億份。

那么，整體規(guī)模不濟的原因何在呢？聚焦兩只攜手墊底的基金，都是成立時間較早的主題類產(chǎn)品，彼時的二級市場熱門賽道并不代表如今依然風光，例如兩者中問世更早的泰信現(xiàn)代服務業(yè)。

基金公司網(wǎng)站的資料顯示，該基金從業(yè)績比較基準來看，它是對標了75%的滬深300指數(shù)和25%的中證全債指數(shù)，盡管今年的業(yè)績目前超過20%尚屬上乘，但是規(guī)模的不堪并非一日之寒，很大程度上或許還是和前幾年業(yè)績的持續(xù)疲軟讓投資者用腳投票有關(guān)。

Wind顯示，從2017年到目前的完整年度中，記者發(fā)現(xiàn)僅僅在2018年產(chǎn)品勉強排在了同類產(chǎn)品上半?yún)^(qū)，剩余的年份均在后二分之一徘徊，特別是去年和前年，在股市連續(xù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市、公募基金行情火熱的大環(huán)境下，現(xiàn)代服務業(yè)均只實現(xiàn)了3成多的收益，這也很大程度上造成了年化收益的表現(xiàn)中庸。

值得注意的是，今年2月初公司為該基金新增基金經(jīng)理黃潛軼，與資歷較老的基金經(jīng)理王博強一起管理，隨之而來基金的業(yè)績也在消沉多個季度后有了起色。對比一季報和二季報重倉來看，很有可能是新基金經(jīng)理發(fā)揮了作用，基金組合用邁為股份、晶澳科技、嘉元科技等科技成長股替換了原來組合中的華新水泥、新鋼股份、華菱鋼鐵等順周期標的。但是近一個月市場風格再變，該基金大幅回撤16.40%，追熱點帶來的問題似乎也已經(jīng)顯現(xiàn)。

再看另一只規(guī)模并列墊底的互聯(lián)網(wǎng)+，記者發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理也是上文提到的董山青，但他是在今年8月31日才接替離任的原基金經(jīng)理錢鑫的，因此目前季報中呈現(xiàn)的投資思路并不是他。從前任基金經(jīng)理管理將近5年的任職回報來看，雖然規(guī)模并沒有起色，但是業(yè)績還是拿得出手，任職回報達到了145.70%，重倉股票的思路基本是按照基金契約在與互聯(lián)網(wǎng)+相關(guān)的上市公司中來配置。但是錢鑫的投資也存在明顯的弊端，他對于重倉股的配置思路較為平均，最近四份季報中第一大重倉股的占比均不超過6%，因此即便心儀標的短期漲幅巨大，也很難對投資組合作出太大的貢獻。

當然，上述迷你基金規(guī)模的不濟，不可忽略的還有一重因素就是基金公司知名度欠佳，基金經(jīng)理的品牌效應也不強。除去董山青和王博強外，公司主動權(quán)益團隊中資歷最老的是擔任基金經(jīng)理超過13年的朱志權(quán)，他目前在公司所管理的兩只基金均曠日持久，特別是管理泰信優(yōu)勢增長已經(jīng)超過11年半，但是兩只產(chǎn)品半年末的合計規(guī)模僅僅約為0.90億元。

“泰信基金目前資產(chǎn)規(guī)模有225億元，其中有153億元的資產(chǎn)規(guī)模來自于一支名為泰信天天收益貨幣B的貨幣基金，占比68%。這就很容易會讓人懷疑這家基金公司花了太多的心思和成本打通渠道銷售比較穩(wěn)健的貨幣型基金，來提升自己的規(guī)模排名?！睈鄯截敻换鸱治鰩熽惲亮帘硎?。

權(quán)益類基金經(jīng)理更迭頻繁

新人出道時間短尚需長周期考驗

除去今年8月底離開的基金經(jīng)理錢鑫外，近期泰信基金還損失了另外一位權(quán)益大將劉杰，10月12日，泰信優(yōu)質(zhì)生活發(fā)布基金經(jīng)理變更公告，劉杰離任并不再管理公司的任何產(chǎn)品，這也就意味著這位從業(yè)超過6年半的基金經(jīng)理結(jié)束了泰信時代。

在年內(nèi)相繼流失了錢鑫和劉杰后，公司的主動權(quán)益基金經(jīng)理團隊還包括了朱志權(quán)、董山青、王博強“三老”，另外還有吳秉韜、黃潛軼、徐慕浩、董季周等四位“新銳”。從后四人的從業(yè)年限來看，記者發(fā)現(xiàn)他們擔任基金經(jīng)理均不滿3年，其中任職時間最短的黃潛軼僅僅254天，而另三位的時間則相差無幾，任職時間最長的董季周也不過兩年零91天。

但是從三位新銳掌門的兩年多成績來看，某種程度上可以說是交出了一份驚艷的首秀成績單，三人均快速實現(xiàn)了任職回報翻番，特別是吳秉韜所管理的泰信國策驅(qū)動成績翻了兩番。不過，仔細分析三人的投資思路和重倉風格，記者發(fā)現(xiàn)他們都屬于賽道型選手，在自己熟悉的能力圈中如魚得水，但是未來的長跑業(yè)績尚未可知，特別是怎樣破解未來規(guī)模增長的束縛？

“對于新人基金經(jīng)理可以關(guān)注以下方面：從業(yè)經(jīng)驗：是否有行業(yè)研究經(jīng)驗或者其他投資經(jīng)驗；歷史業(yè)績：在不同市場階段的表現(xiàn)，判斷市場下跌階段的回撤控制如何；投資風格：基金經(jīng)理是怎樣的投資風格，是否形成個人穩(wěn)定的投資風格。”宮曼琳強調(diào)。

首先看任職時間相對最長的董季周，他目前管理的兩只基金中一只尚未滿一年，因此其適宜的分析標的是管理超過兩年的泰信中小盤。記者注意到，他的偏好行業(yè)與蔡嵩松一樣是半導體，比如基金二季報中的第一大重倉股韋爾股份。去年三季報時基金僅僅持有大約20萬股，但是到了今年半年末，基金持有該股達到了52萬股，同時持倉占比約為9.80%，接近于頂格配，該股近期明顯回落，近3個月的跌幅超過30%。10月11日韋爾股份發(fā)布前三季度業(yè)績預告，預計2021年前三季度利潤為32.5億元至36.5億元，同比增長88.32%到111.49%，取中位數(shù)34.5億元，三季度業(yè)績同比約增長63.7%，相較于半年報的126.6%有一定程度的回落。

此外，在二季度的重倉股中，記者發(fā)現(xiàn)包括卓勝微、兆易創(chuàng)新、圣邦股份等其余重倉股，基本都可以算是出自半導體芯片細分賽道。同時董季周敢于高比例持股，半年末時前四大重倉股的持有占比均超過9%。而這樣集中賽道和集中標的持股，很大可能會導致凈值劇烈震蕩。

“該基金經(jīng)理投資風格比較鮮明，保持高倉位，無擇時操作，低換手，行業(yè)集中度和個股集中度較高，今年以來行業(yè)配置以電子行業(yè)為主，占比達到90%以上。由于其行業(yè)和個股集中度較高，故受到單一行業(yè)和個股表現(xiàn)影響較大，風險相對較高?！睂m曼琳如是點評。

與董頗為類似的是吳秉韜，他的可參考管理基金是泰信國策驅(qū)動，從基金契約的投資目標來看，其實也可以理解為一只全市場類的公募產(chǎn)品。但是， 從今年的情況看，產(chǎn)品的實際運作中逐漸向大熱的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈來傾斜。對比一季報和二季報的重倉，這一趨勢更加明顯：具體說來，上一季重倉中的五糧液、江蘇銀行、酒鬼酒、妙可藍多等偏消費類的股票都已退出前十，雖然醫(yī)美龍頭愛美客新進被基金經(jīng)理重倉，但是更多的重倉股還是和前一段大熱的原材料鋰相關(guān)，比如中國寶安、蔚藍鋰芯、天賜材料、阿爾特、寧德時代、均勝電子等等。但問題是新能源行業(yè)雖然長線被看好， 不過近兩年在二級市場中已經(jīng)被機構(gòu)輪番熱炒，相關(guān)股票股價波動加劇不可避免，當行業(yè)前景被一致性看好時或許最佳的投資時機已經(jīng)過去。

“根據(jù)2020年年報，泰信國策驅(qū)動是全市場換手率最高的產(chǎn)品，而根據(jù)今年半年報，雖然基金換手率有明顯下滑，但也高達2338%?！蓖鯐悦饕颤c出了基金經(jīng)理實戰(zhàn)中的隱患。

因此，對于這一新老分化嚴重的基金經(jīng)理陣營來說，或許接下來老人們的課題是提高知名度，讓產(chǎn)品規(guī)模與業(yè)績同步攀升；而新秀們面臨的課題是加強業(yè)績穩(wěn)定性，同時適當向外拓展能力圈覆蓋范圍。

（本文已刊發(fā)于10月16日《紅周刊》，文中提及個股、基金僅為舉例分析，不做買賣建議。）