隨著近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，我國當下經(jīng)濟形勢也逐漸明朗化。從工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資等相關(guān)指標數(shù)據(jù)來看，相比9月環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟延續(xù)了小幅回暖態(tài)勢，但今后幾個季度或面臨較大的下行壓力，穩(wěn)增長政策大概率不會缺席。

保供穩(wěn)價政策效果在10月下旬逐漸顯現(xiàn)，供給約束有所緩和。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均同比增速為 5.2%，環(huán)比小幅回升，結(jié)束下半年以來的持續(xù)下行走勢。10月國內(nèi)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均同比增速繼續(xù)回升，反映隨著疫情影響逐漸消退，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)延續(xù)回暖態(tài)勢。10月國內(nèi)出口景氣度仍偏高，其中汽車產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好。而投資方面，則呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差異，國內(nèi)消費、房地產(chǎn)開發(fā)以外的投資均呈現(xiàn)較明顯的上升態(tài)勢，帶動經(jīng)濟延續(xù)小幅回暖態(tài)勢。

目前看，接下來幾個季度我國經(jīng)濟面臨著以下幾方面壓力：

首先，雖然10月社會消費品零售總額環(huán)比為 8.9%，高于疫情前 2019年同期環(huán)比，但低于 2017、2018 年同比環(huán)比，這表明 10 月國內(nèi)消費繼續(xù)回暖，但幅度有限，可能與10月疫情再次反復有關(guān)。表明在形成全民免疫屏障、特效藥普及之前，新冠疫情反復極可能干擾消費復蘇進程，特別是臨近冬季，防疫壓力加大。因此我們認為目前消費復蘇的方向毋庸置疑但過程或?qū)㈤L于市場預期。

其次，疫情以來，海外生產(chǎn)供給受到嚴重干擾，使得具有比較優(yōu)勢的中國產(chǎn)品競爭力進一步提升，這也是近兩年來出口保持強勁的主要原因，同時也是支撐我國經(jīng)濟平穩(wěn)運行的主要推動力。但隨著國外特別是歐美發(fā)達國家疫苗接種進程加快，經(jīng)濟復蘇步伐也在加快，生產(chǎn)供給在逐步恢復，近兩年的出口替代邏輯在明年可能會逐步演變成反向壓制因素，出口對我國的經(jīng)濟拉動可能會逐漸減弱。

最后，房地產(chǎn)投資趨勢性下行將使得經(jīng)濟持續(xù)承壓。今年下半年以來，房地產(chǎn)需求放緩、融資環(huán)境不容樂觀，房地產(chǎn)行業(yè)受到較大影響?！胺孔〔怀础闭叩膱远ㄕ疚?、地產(chǎn)稅的臨近，使得目前房地產(chǎn)市場各方參與主體對房價預期徹底轉(zhuǎn)向。雖然當前政策有所微調(diào)，但能否扭轉(zhuǎn)商品房銷售的下行態(tài)勢存在著較大的不確定性；值得注意的是，即使商品房銷售數(shù)據(jù)回暖，從銷售改善到地產(chǎn)投資增速上行，仍可能存在著2至3個季度的時滯，所以短時間內(nèi)房地產(chǎn)投資的拐點仍難以看到。

基于目前經(jīng)濟面臨的壓力，出臺穩(wěn)增長政策在情理之中，而且目前也具備了穩(wěn)增長條件。事實上，今年的財政政策有定力且偏穩(wěn)健，或為明年發(fā)力留有一定余地。PPI見頂回落、CPI走勢溫和，來年貨幣政策適度寬松仍有一定空間，美聯(lián)儲加息時點大致從明年下半年開始，也為我國央行留下了寬松的時間窗口。從投資角度看，接下來幾個季度債市可以適當樂觀。