2021年A股市場風格出現(xiàn)了較大的轉(zhuǎn)變，從過去幾年由價值股所主導的大盤行情，轉(zhuǎn)向中小市值風格的崛起。從市場表現(xiàn)看，截至12月21日，滬深300和上證50分別下跌了5.49%和10.11%，而中證1000指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜指分別上漲了19.05%和18.74%。同時，在不同行業(yè)間也出現(xiàn)了很大的分化，漲幅居前的電力設(shè)備和煤炭指數(shù)分別上漲48.78%和42.92%，而家用電器、非銀分別下跌了22.41%和17.59%。

市場風格的轉(zhuǎn)變，一方面由于過去幾年以消費為主的價值股漲幅較大，整體上估值處于較高位置。另一方面，疫情對終端需求的影響較為顯著，同時地產(chǎn)行業(yè)處于去杠桿階段，疊加政策向共同富裕轉(zhuǎn)向，短期經(jīng)濟的內(nèi)在壓力增大，而長期的不確定性也有所增加。因此，過去幾年給予價值股的長期確定性溢價面臨壓力，市場對于短期的行業(yè)景氣度以及基本面的邊際變化給予更大的權(quán)重。我們認為這是今年光伏、風電、電動車等高景氣產(chǎn)業(yè)鏈以及煤炭、化工等基本面邊際改善的行業(yè)表現(xiàn)較好，而醫(yī)藥、大消費等表現(xiàn)較弱的主要原因。

展望2022年，我們認為有兩方面因素可能會對權(quán)益市場產(chǎn)生較大影響，其一是中美經(jīng)濟及政策的錯配影響。2022年美國通脹壓力顯著增大，防通脹是其政策的關(guān)鍵，而對中國來說穩(wěn)增長是經(jīng)濟政策的重點。從流動性的角度來看，2022年美國大概率偏緊，而中國將趨于寬松。從全球權(quán)益市場的配置來看，2022年A股市場有望取得更好的表現(xiàn)，對外資的吸引力也將有所增加。其二仍是新冠疫情的影響。盡管我們很難對未來疫情的發(fā)展作出準確判斷，不過隨著更多療效更好的疫苗和新冠藥物的推出，進入第三個年頭疫情得到更好控制的可能性偏大，同時受疫情沖擊而造成全球供應鏈紊亂的狀況也開始出現(xiàn)逐步改善的趨勢。整體上我們認為2022年新冠疫情的影響對經(jīng)濟和資本市場都可能是潛在向上的積極因素。

在市場風格上，經(jīng)過了近一年的調(diào)整，22年在長期與短期之間、價值與成長之間，市場風格會趨于更加均衡。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，長期不確定因素的逐步弱化，22年A股市場有望逐步向價值風格回歸。我們?nèi)钥春瞄L期受益于消費升級和人口結(jié)構(gòu)變化的食品飲料、家電等大消費及醫(yī)療健康板塊，同時也看好行業(yè)景氣度較高，且屬于產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型方向的新能源、智能駕駛、消費電子、集成電路等科技和高端制造行業(yè)。