Q：如何看待近期市場走勢
年初以來，A股經(jīng)歷了“價值”與“成長”的結(jié)構(gòu)分化，到彌合、再到風(fēng)險偏好普遍回落的過程。如果說1月份“價值”優(yōu)于“成長”的根源在于“穩(wěn)增長”預(yù)期，那么2月的上半旬就是在博弈這種預(yù)期是否能夠兌現(xiàn)。好在2月10日公布的社融和新增信貸數(shù)據(jù)雙雙放量，不論是新增政府債務(wù)，還是非金融企業(yè)中長期貸款，種種跡象都表明“基建穩(wěn)增長”帶來的“寬信用效應(yīng)”切實落地了。因此，在2月上旬以前，A股市場一直延續(xù)了此前的“價值”優(yōu)于“成長”行情，只不過越往后期，價值股的看多情緒會邊際減弱，成長股的反彈躍躍欲試。
2月中旬，發(fā)生了兩個重要事件，對全球風(fēng)險造成大幅震蕩，并且延續(xù)至今。一個是2月11日美方提出“48小時撤離烏克蘭”，引發(fā)當晚美股跳水。從那時起，烏克蘭危機不斷發(fā)酵，原油價格也不斷攀升，上周突破100美元/桶，周二已經(jīng)觸摸到110美元的高位。另一個重要事件就是2月12日美國公布上個月的CPI 7.5%的歷史高位，也加大了資本市場對于3月加息的恐慌。這兩個影響一直延續(xù)至今。
對于A股來講，現(xiàn)在內(nèi)外環(huán)境并不統(tǒng)一：國內(nèi)，政策接連釋放利好，我們看到積極的財政和貨幣政策，以及房地產(chǎn)政策的放松，因城施策。本周一鄭州的“房地產(chǎn)救市”，對于全國其它省市具有普示作用，相信未來會看到更多城市地方政策的大步放寬。一旦房地產(chǎn)市場調(diào)頭向上，會刺激大量的中下游產(chǎn)業(yè)鏈擴張生產(chǎn)，屆時我們有望看到社會需求側(cè)普遍的寬信用傾向。
而國外環(huán)境就沒這么友善了，除了漸行漸近的美聯(lián)儲加息，“滾雪球”式的烏克蘭危機更是“脈沖般”地沖擊著A股的風(fēng)險偏好。市場參與者不敢輕言“抄底”，誰都不知道下一個事件沖擊何時來到。因此，從2月底到3月初的這幾個交易日，我們看到的是A股的反復(fù)震蕩，價值和成長的分化也變得模糊了，少數(shù)堅挺的幾個賽道都是與外部環(huán)境有關(guān)，比如石油天然氣。
Q：目前主導(dǎo)市場的主要因素有哪些
目前主導(dǎo)市場的因素可以從外部和內(nèi)部兩個方面來衡量：
剛才提到，從2月中上旬以后，A股乃至全球風(fēng)險資產(chǎn)都受到地緣沖突、原油價格、以及3月份美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響。實際上，所有這些外部擔心的核心變量，還在于烏克蘭危機本身。
這一危機正從兩方面“消耗”金融市場風(fēng)險偏好：一是推升原油價格，上周突破100美元，現(xiàn)在觸摸110美元，市場擔心原油價格會助力美聯(lián)儲3月份加息50BP，縮短我國“寬信用”時間窗口；二是事件本身的“脈沖式”演進。換句話講，爆發(fā)之后并沒有沿著“升級-高潮-削弱”的態(tài)勢取走，而是不斷“滾雪球”。每當市場想要“抄底”的時候，突然又曝出新的負面消息，削弱抄底動力。
當然，烏克蘭危機本身對A股以及全球風(fēng)險資產(chǎn)的影響就是混沌的，并非單方面的負反饋。俄烏戰(zhàn)爭的確抬高了油價，加劇通脹，但同時也將損害經(jīng)濟增長。
我們看到，前期西方國家針對俄羅斯的經(jīng)濟制裁，繞開了天然氣，這是因為德國和法國本身也需要大量的天然氣進口。如果單純以制裁為目的限制俄羅斯天然氣出口，無異于“自損八百”。所以，烏克蘭危機引發(fā)的西方國家對俄羅斯的經(jīng)濟制裁，很難不殃及到美歐自身經(jīng)濟，這就會拖累歐美經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏，甚至有可能削弱3月份美聯(lián)儲加息50BP的可能性。
目前，隨著西方因烏克蘭危機而加大對俄羅斯的制裁力度，市場對各大央行激進加息的押注在過去一周已經(jīng)消退。市場大幅降低了美聯(lián)儲在本月會議上加息50個基點的可能性，目前概率降至9.5%，一周前約為23%。而在上周，在美國CPI數(shù)據(jù)觸及40年高點后，該概率一度高達70%。
與前面這些負面或混沌的外部因素相比起來，國內(nèi)影響A股的因素就要積極樂觀很多，主要體現(xiàn)在兩方面：
一是國內(nèi)政策環(huán)境的利好，包括前面提到的積極地財政和貨幣政策、不斷提振的產(chǎn)業(yè)政策，以及下一步市場強烈期待的收入政策。各項政策綜合作用，保證了中國經(jīng)濟基本面的穩(wěn)中求進，為A股市場創(chuàng)造了好的基礎(chǔ)。此外，同樣由于中國經(jīng)濟的“獨好”，在外圍環(huán)境紛亂的條件下，人民幣資產(chǎn)還被賦予了避險屬性，也有助于A股北上資金的凈流入。
第二個利好就是年報預(yù)告，或者說是預(yù)喜。截至3月2日，有46家上市公司公布了2021年年報，其中35家凈利潤同比增長， 41家營業(yè)收入同比增長?！澳陥蠹尽钡牡絹?，無疑給蠢蠢欲動的A股市場指明了方向。
Q：在此影響下，后市可能呈現(xiàn)怎樣的走勢？市場是探明底部趨勢向上還是僅僅是對前期下跌的反彈？
短期來看，對A股風(fēng)險偏好影響最大的還是海外地緣風(fēng)險和美聯(lián)儲加息預(yù)期，當然，前者對后者存在影響。畢竟烏克蘭危機推升了國際原油價格，110美元的高位又助長了通脹預(yù)期，加重了市場對美聯(lián)儲加息的擔憂。但同時，正如前面所講，地緣危機對美聯(lián)儲的加息并非僅有正向推動，也可能削弱美歐經(jīng)濟修復(fù)，而削弱加息預(yù)期。所以，如果僅從這個層面出發(fā)，風(fēng)險資產(chǎn)的走勢非常難以琢磨。
不過，無論外圍環(huán)境如何演化，A股的避險情緒都略顯“盲目”。這是因為中國并非當事方，人民幣資產(chǎn)在烏克蘭危機過程中已經(jīng)被賦予了“避險屬性”，這才引發(fā)了人民幣匯率的進一步上漲。照此推斷，外資凈流入才符合常理。更何況一旦針對俄羅斯的經(jīng)濟制裁殃及美歐經(jīng)濟自身，中國仍可憑借完備的跨境產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)實現(xiàn)對外貿(mào)易的雙順差。
Q：哪些行業(yè)板塊已經(jīng)出現(xiàn)明顯投資機會？
中長期來看，A股需要走自己的路，也有條件走出自己的路。短期來講，或多或少會受到上述多重因素的影響。就賽道的確定性而言，油氣價格的上漲已經(jīng)為相關(guān)企業(yè)創(chuàng)造了條件；中俄貿(mào)易、工業(yè)有色等資源品、CIPS概念(中國跨境銀行間支付清算系統(tǒng))也都有著不多的表現(xiàn)。下一步，在風(fēng)險偏好沒有顯著改善的前提下，低估值板塊可能存在機會，包括受益于“穩(wěn)增長”的大金融板塊，以銀行為代表；以及受益于政策放松的行業(yè)，比如頭部央企地產(chǎn)。成長板塊采取逢低買入的策略。
Q：對投資者的建議是什么？
控制倉位，不要心急。比如近期3月有很多不確定性，2季度美國通脹以及成長方向一季報尚未明晰，不要急于把倉位提上去，要有耐心一些。
風(fēng)險提示：本文不構(gòu)成投資建議，基金有風(fēng)險，投資需謹慎。