來源：證券時報網(wǎng) 作者：趙夢橋

在一季度的震蕩行情中，基金經(jīng)理們是好整以暇、靜待花開，還是調倉換股、隨機應變？

多只基金“估值偏離”

A股頗不平靜的一季度行情，連帶著基金業(yè)績起起落落。

值得關注的是，一些基金交易時間段的估值與收盤后的凈值不盡相同，甚至有部分數(shù)據(jù)差別較大。4月8日，建信中國制造2025股票盤中估值收跌，但凈值卻增長了1.91%，估值偏差達2.38%。與之類似的還有華夏經(jīng)典混合、諾安利鑫靈活配置混合等基金，均給基民帶來了“意外收獲”。相反，諾安研究優(yōu)選混合、恒越優(yōu)勢精選混合以及同泰慧擇混合等估值為正、凈值為負，則給基民造成“空歡喜”。

基金年報已于3月底披露結束，當前各平臺公布的估值信息是由2021年底的持倉計算而得，因此不難推測，不少基金經(jīng)理在一季度已經(jīng)開始了調倉換股的操作，具體方向從年報里基金經(jīng)理的行情展望中可覓見蛛絲馬跡。

以建信中國制造2025為例，該基金去年末前十持倉股中半導體板塊占了一半，寧德時代為第一大重倉股，十大持倉股之外還有璞泰來、恩捷股份等新能源個股。4月8日，新能源、半導體指數(shù)均收綠，該基金估值“順理成章”地下跌0.47%，為何收盤后凈值能夠收紅甚至漲近2%？

基金經(jīng)理孫晟在年報中稱，“對于新能源而言，今年面對上游大幅漲價的情況，終端需求是否受到影響，以及業(yè)績高預期是否能兌現(xiàn)，可能使得板塊波動加大和個股分化，需要密切跟蹤數(shù)據(jù)和篩選個股；此外，半導體行業(yè)一直面臨周期下行的擔憂，去年估值一直回調，今年景氣度是否會超預期，估值能否企穩(wěn)，是需要關注的問題?！憋@然，該基金經(jīng)理對于這兩個高估值的熱門板塊態(tài)度已非常謹慎。

而在未來的配置思路上，孫晟認為，“我們傾向于認為穩(wěn)增長板塊可能階段性占優(yōu)，穩(wěn)增長政策仍有可能繼續(xù)加碼……因此階段性配置一些穩(wěn)增長相關的板塊，從風險收益比的角度來說可能是合適的。”4月8日，A股多個板塊下挫，但工程機械、建筑、房地產(chǎn)板塊漲幅居前，其中基建股全天強勢，孫晟調倉換股方向大概率如其所言投向了穩(wěn)增長板塊。

“偏離”基金有何特點

證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，估值偏離較大的基金普遍存在近期更換基金經(jīng)理、基金規(guī)模偏小等特征。

以招商安弘靈活配置混合為例，該基金上周五凈值估算為下跌0.81%，但凈值卻下跌4.58%，偏差達3.77%，基金經(jīng)理文仲陽在2022年1月4日才接替前任張瀚宇履新。與此類似，鵬華滬深港新興成長混合基金經(jīng)理朱慶恒3月5日才走馬上任，至今任職僅36天。

此外，這類基金普遍規(guī)模偏小，超過10億元的更是屈指可數(shù)。15.63億元的華夏經(jīng)典混合已經(jīng)屬于規(guī)模最大的一只，還有不少在1億元以下，如0.53億元的前海開源價值策略股票和0.35億元的諾安優(yōu)勢行業(yè)混合等。

《證券法》對投資者及一致行動人持股超5%有舉牌的要求，持股超過5%需要發(fā)布公告提示。因此在實際執(zhí)行上，一只基金持有一家上市公司的股票，市值一般不會超過基金資產(chǎn)凈值的10%，同時不會超過股票市值的5%；同一基金公司的全部基金持有一家上市公司的股票，一般不會超過10%。

舉例而言，對50億左右的小盤股而言，如果要配置到10%的基金倉位上限，基金最大規(guī)模只能不高于25億元，而如果想布局300億的中盤股，基金最大規(guī)模需控制在150億之內。

調倉時間是另一個難題。華安證券計算了不同規(guī)模基金理的調倉時間得出結論：按個股10%成交額估算，規(guī)模在20億左右的基金調倉時間基本都在一周以內。當規(guī)模上升至百億，則個別股票的調倉時間大幅上升，調倉時間可能需要一個月。與此相對，小型基金乃至迷你型基金并不需要這么久，在較短時間范圍內即可完成大幅度的調倉換股。