來源：華夏基金
鬼故事再度來襲，昨夜暴跌的外盤帶崩了今日的大A，滬指在3000點(diǎn)蹣跚，回了幾天血的基金，料想今天又要虧錢了。
“磨底期”的市場(chǎng)，總是無趣、焦躁，像扶不起來的劉阿斗，像被吊起來打的孔乙己，像逢人訴說不幸的祥林嫂……
那么，如果情緒不佳，找個(gè)天朗氣清，惠風(fēng)和暢的周末，邀三兩好友，到山里去吧。
在綿延的山脈里，在蔥蘢的草木中，在奔流的溪水旁，問道自然的法則，感受生命的倫理，不覺間心境也會(huì)隨之開闊起來。
五一假期，和幾個(gè)朋友得閑在密云山中小住幾日，深山和草木饋贈(zèng)些許人生與投資的啟發(fā)，自覺有幾分道理，是以為記。
01 山居筆記之心理篇
筆記一：天高地迥，覺宇宙之無窮
蒼天高遠(yuǎn)，大地寥廓，天地滋養(yǎng)了萬物，卻也帶來了地震、洪水等自然災(zāi)害。
過去近20年來，偏股混合型基金指數(shù)基日(2003.12.31)以來實(shí)現(xiàn)了年化13.73%的收益，為廣大投資者帶來了豐厚的回報(bào)，但卻也多次經(jīng)歷過黑天鵝以及其他負(fù)面因素交織導(dǎo)致的暴跌。(來源：wind，截至2022.05.06)
盡管顛簸不斷，但韌性仍在，經(jīng)過回撤后，指數(shù)往往都能迎來反彈行情，除極端行情外都創(chuàng)下了新高。
回顧歷次暴跌行情，平均調(diào)整時(shí)間為57天，平均調(diào)整幅度為30.42%。但調(diào)整后反彈行情平均能持續(xù)313天，反彈幅度平均可達(dá)50.68%。
(來源：華夏基金財(cái)富家)
筆記二：興盡悲來，識(shí)盈虛之有數(shù)
歡樂逝去，悲哀襲來，人有離和，月有陰晴，事物的興衰成敗都是有定數(shù)的。
世間萬物皆周期，市場(chǎng)總是在波動(dòng)中前行。開年以來，市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整。
復(fù)盤來看，3月中旬之前市場(chǎng)的下跌，主要由三方面因素導(dǎo)致：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、地產(chǎn)預(yù)期恢復(fù)較慢；二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期；三是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)黑天鵝及其帶來的海外“滯漲”風(fēng)險(xiǎn)。
3月中旬之后，疫情全國(guó)多點(diǎn)散發(fā)超預(yù)期，特別是上海疫情突如其來，與其他負(fù)面因素交織，加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，造成了恐慌性的回調(diào)。
但是在大幅殺跌的過程中，積極要素在不知不覺中積累，前期壓制市場(chǎng)的“恐慌”因素已經(jīng)迎來了轉(zhuǎn)機(jī)。
第一，疫情出現(xiàn)了邊際改善。以上海為例，單日新增感染者數(shù)量已連續(xù)多日在1萬例以下，總體波動(dòng)下降；6個(gè)區(qū)實(shí)現(xiàn)社會(huì)面基本清零。居民生活逐步恢復(fù)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有條不紊。
第二，上周五召開的中央政治局會(huì)議并未調(diào)整今年5.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，意味著穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)仍然可期，給市場(chǎng)吃下了一顆“定心丸”，5、6月份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有望提升。
第三，北京時(shí)間昨日凌晨，備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議靴子落地。無論是加息幅度還是縮表節(jié)奏，都符合市場(chǎng)預(yù)期。
可以看到，前期壓制市場(chǎng)的部分因素得到一定的改善，那么從這個(gè)角度來說，市場(chǎng)最悲觀的時(shí)刻可能已經(jīng)過去了。
筆記三：登高望遠(yuǎn)，游目騁懷
登高俯瞰，遍野風(fēng)景一覽無余；縱目遠(yuǎn)眺，遠(yuǎn)方盡在掌握之中。
迷茫時(shí)，看遠(yuǎn)方。把視角拉長(zhǎng)，可能看得更明白更透徹，也能夠坦然克服當(dāng)下的恐懼。
經(jīng)過前期的大幅殺跌后，A股整體估值已經(jīng)處于歷史低位區(qū)間，當(dāng)前中證全指市盈率僅為15.8倍，甚至已經(jīng)低于2016年初熔斷觸發(fā)的市場(chǎng)低點(diǎn)估值17倍PE，距2018年末13倍左右估值也相差不多。(數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022.5.5)
反映股票相對(duì)于債券投資性價(jià)比的指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也已處于高位，也就是說，股市風(fēng)險(xiǎn)階段性得到了較為充分的釋放，悲觀預(yù)期也很大程度上在股價(jià)中得以體現(xiàn)。
(數(shù)據(jù)來源：Wind)
展望已經(jīng)到來的5月，雖然不確定因素仍在，指數(shù)短期難以一蹴反轉(zhuǎn)，但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已經(jīng)不宜過度悲觀，可以確定的是，目前的A股的確處于一個(gè)相對(duì)“便宜”的位置。
隨著積極的信號(hào)的涌現(xiàn)，內(nèi)外部負(fù)面因素繼續(xù)得以疏解，股指有望逐步走出底部區(qū)間，開啟新一輪的反彈行情。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在深度調(diào)整后的市場(chǎng)磨底期間，不少投資品種都稱得上已經(jīng)跌出了性價(jià)比，通常會(huì)具備較好的中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。
目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的智者，是時(shí)候先人一步，開始新一輪的布局了。
02 山居筆記之操作篇
那么在這樣的磨底時(shí)刻，怎樣的投資操作是智者修為呢？
筆記一
草木之長(zhǎng)，不見其有予而日修
山間草木，在不為人所見的時(shí)候，在缺乏認(rèn)同聲音的時(shí)候，堅(jiān)持吸取養(yǎng)分，每天長(zhǎng)高一點(diǎn)，終成繁茂蔥蘢之勢(shì)。
磨底期買基金，可能經(jīng)常會(huì)聽到質(zhì)疑的聲音，可能有時(shí)自己都不再相信自己，此時(shí)更需要堅(jiān)守信念。
當(dāng)然，一錘子買賣All in，也是不值得提倡的。
我們無法精準(zhǔn)抓住底部點(diǎn)位，滿倉(cāng)押注；無法判斷反彈具體的高度，快速出入。
但是我們能夠做到的是：在一個(gè)相對(duì)模糊的底部區(qū)域，邊打邊看，分批投資，在春寒漸過的時(shí)候做點(diǎn)提前量的布局和積累，等待果實(shí)成熟待摘。
年初以來，普通股票型基金指數(shù)(885000.WI)已下跌超過20%，海通證券測(cè)算了歷史過去幾輪高點(diǎn)下跌15%、20%和25%后，定投投資股票型基金指數(shù)持有2年、3年的收益率。
如下表。
(來源：Wind，海通證券)
可以發(fā)現(xiàn)：
在上述三輪歷史高點(diǎn)股票型基金指數(shù)下跌15%后，定投兩年平均收益率在22%-52%之間，定投三年平均收益率在25%-195%之間；
下跌20%后，定投兩年平均收益率在17%-156%之間，定投三年平均收益率在23%-114%之間；
下跌25%后，定投兩年平均收益率在20%-39%之間，定投三年平均收益率在23%-39%之間。
筆記二：失之東隅，收之桑榆
或許某處、某時(shí)先有所失，不用著急，萬物講究平衡之道，或在另處、他時(shí)終有所得。
磨底期投資基金，最重要的講究“配置”二字。
1、股債均衡配置
今年來權(quán)益市場(chǎng)大幅調(diào)整，卻有一類基金仍然正收益，那就是純債基金。
純債基金主要投資于債券等固收類資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較低，在權(quán)益市場(chǎng)行情較好的時(shí)候，經(jīng)常容易被忽視；但是在股市陰雨連綿之際，價(jià)值就顯現(xiàn)出來了。比如2016年、2018年，以及開年至今。
(來源：Wind，2022年數(shù)據(jù)截至05.05)
在倉(cāng)位中配置部分債券型基金，可以力爭(zhēng)構(gòu)建安全墊和防護(hù)鎖，不至于在過度追逐收益的時(shí)候失足命喪懸崖。
2、行業(yè)風(fēng)格均衡配置
(來源：Wind，華夏基金)
從以上四大風(fēng)格指數(shù)近些年來尤其是今年以來的季度滾動(dòng)收益可以看出，風(fēng)格均衡配置非常重要。
年初至今，以地產(chǎn)基建鏈為代表的價(jià)值風(fēng)格估值持續(xù)修復(fù)，而新光半軍醫(yī)等成長(zhǎng)行業(yè)卻遭遇估值壓縮，兩者的估值差當(dāng)前約為4倍，處在19年以來的低位。
挖掘基覺得，目前從風(fēng)格配置角度來說，經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯恢復(fù)之前，市場(chǎng)可能仍然聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)根基是其它一切的前提。
但是后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)逐步回升，市場(chǎng)可能會(huì)開始尋找在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)中真正能夠兌現(xiàn)基本面的方向，目前國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)股估值已經(jīng)很有吸引力，在普跌中被錯(cuò)殺的成長(zhǎng)個(gè)股也將迎來糾偏，成為后續(xù)主線收益來源。
筆記三：一動(dòng)不如一靜
這是關(guān)于飛來峰的故事：南宋孝宗幸靈隱，問和尚：飛來峰會(huì)飛，為何不飛走？
和尚答：挪動(dòng)一次費(fèi)時(shí)費(fèi)力，遠(yuǎn)不如呆在老地方舒適自在。
在山間住久了的小和尚，也是機(jī)智的。磨底期投資基金，多看少動(dòng)，降低操作風(fēng)險(xiǎn)，是一條高手法則。
既不要因漲跌波動(dòng)和反復(fù)回寒而失去信心、動(dòng)搖信念，貿(mào)然終止定投或割肉在黎明前。
也不要耐不住心性，躁動(dòng)焦慮，跟隨市場(chǎng)短期熱點(diǎn)調(diào)倉(cāng)換股，切換基金，最終兩頭挨打。
天道變化無常，股市亦是說翻臉就翻臉，非常力所能預(yù)測(cè)和把控。
因此，需要在無常和有常之間，找到平衡。在沒有最好的選擇之前忽略“穿林打葉聲”，保持動(dòng)態(tài)平衡，按照自己的節(jié)奏徐徐圖之。
山中幾日，置身自然，內(nèi)心漸漸溫和起來。
山行時(shí)忽悟“投資，是一場(chǎng)修行”些許真諦，感慨萬千，記錄山居筆記，聊以慰藉。