來源： 富國基金
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(資料圖片僅供參考)
從美林投資時鐘，看到資產(chǎn)周期性輪動的力量，但將增長與通脹置于平面直角坐標系中，可以更簡潔地理解當前經(jīng)濟所處的周期。目前經(jīng)濟已經(jīng)走向復(fù)蘇(增長見底回升，通脹剔除豬肉仍為下行)，權(quán)益將越來越美，固收美在當下。
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貨幣代表政策預(yù)期(因)，社融代表政策目標(果)；M2代表廣義資金供給，社融代表資金需求；7月份，無論是M1、M2還是存款類機構(gòu)拆借資金利率，均處于極度寬松的貨幣區(qū)間；但新增社融、新增信貸均低于預(yù)期，代表“地產(chǎn)勢微”時代社會需求較弱。歷史上，在貨幣擴張但信用擴張緩慢的時代，商品更大概率表現(xiàn)為震蕩，股票磨底走強，債券逐漸盛極而衰。
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A股市場各行業(yè)都走到哪里了？從2010年以來申萬一級行業(yè)估值分位數(shù)來看，大消費板塊中較多細分行業(yè)處于歷史較高位置，例如農(nóng)林牧漁、汽車、社會服務(wù)等；周期中的中游制造板塊估值處于歷史中位，其他周期行業(yè)估值仍處于歷史極低位置；成長板塊估值仍處于歷史較低位置。
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A股市場風格指數(shù)都走到哪里了？主要寬基指數(shù)估值均處于歷史中位數(shù)以下，其中以中證500、中證1000為代表的小盤風格估值較低。從風格來看，消費估值相對較高；其次是穩(wěn)定、成長；金融和周期板塊的估值仍處于歷史10%以下區(qū)間。
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A股整體估值不貴，流動性與風險偏好更利好成長風格。7月份M1同比擴張至6.7%，消費、投資、生產(chǎn)數(shù)據(jù)較弱，市場的主要邏輯還是在流動性寬松之下的估值擴張邏輯，預(yù)期由流動性寬松(手段)逐漸過度到需求修復(fù)(目標)。“M1定買賣”的歷史經(jīng)驗中，權(quán)益市場積極而為，從買估值擴張到買盈利修復(fù)預(yù)期；海外市場，美債收益率走勢與創(chuàng)業(yè)板估值顯著負相關(guān)，7月美國通脹見頂回落，海外風險偏好對成長風格更為有利。
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A股情緒走過鐘擺的拐點，“浪花值”適合沖浪。很多時候，情緒最差的時候，表面看市場“波濤洶涌”，但實則“云淡風輕”；而情緒積極的時候，表面上“風平浪靜”但實則“暗流澎湃”，考察混合基金指數(shù)的同比走勢(也即年度回報走勢)，可以看清市場表面的風浪。
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“股債性價比” 對中周期的股票更為有利。每一階段，市場總是有不同的矛盾，但體現(xiàn)在資產(chǎn)的價格變動趨勢上，卻有高度的周期性特征，股債性價比是一個非?？孔V的經(jīng)驗指標，也是刻畫A股“浪花值”的核心參考。
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消費宜揚帆，醫(yī)藥有顆遠航的心。股債性價比在消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域同樣也有較為穩(wěn)定的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，目前盡管消費板塊相對估值缺乏極度的誘惑力，但從股債性價比角度來看，消費和醫(yī)藥都值得中長期配置。
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海外通脹與增長見頂，大宗商品周期性回落。美國通脹見頂、OECD綜合領(lǐng)先指標下行，代表未來全球需求走弱；原油庫存見底反彈，供需緊張局面緩解；未來國際大宗商品市場或面臨周期性回落格局。
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黃金交易走到哪里了？黃金價格與全球負收益率債券規(guī)模高度相關(guān)，全球負收益率債券規(guī)模從本輪高點月18萬億美元下行至目前約3.1萬億美元，對應(yīng)著黃金價格一路下滑，未來全球負收益率債券規(guī)模的提升則會進一步提升黃金價值；交易層面，美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日當周，投機者所持COMEX黃金凈多頭頭寸增加24898手至52797手合約，創(chuàng)最近七周新高。
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歷史上黃金價格的約“70%”可以用美債收益率來解釋。2000年以來，黃金價格的周報價與美國十年期國債收益的周平均數(shù)保持著穩(wěn)定的負相關(guān)性，回歸分析結(jié)果顯示，R平方值高達0.7345；這意味著，本輪美聯(lián)儲加息走向后半程，且加息之后美債收益率不反彈，則意味著黃金投資價值的提升。
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買金還是買銀？看看海外經(jīng)濟景氣數(shù)據(jù)。在貴金屬投資中，金銀往往是眾多投資人考慮的選擇，但到底買金還是買銀？一般在美國經(jīng)濟走弱的時候買金，在美國經(jīng)濟景氣走強的時候買銀；原因在于，在美國經(jīng)濟走弱的時候，美債收益率下行的概率和空間相對更大，黃金價格上漲的概率相對更大。
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寬松的流動性，較弱的經(jīng)濟增長，低于預(yù)期的7月社融、信貸數(shù)據(jù)，似乎都是債券牛市的必要條件；隔夜回購交易占據(jù)銀行間質(zhì)押式回購交易的90%以上，顯示債券情緒處于高漲時期；然而，樹不能長到天上，任何一輪牛市都會盛極而衰，在珍惜債牛的日子中，心懷一份長期投資的期待和對市場的敬畏。