中國基金報記者吳娟娟

(資料圖)

實習(xí)生張馨心

股票市場波動劇烈，不少投資者開始轉(zhuǎn)向基金中基金、固定收益基金、短期理財?shù)犬a(chǎn)品來降低波動，尋求“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。

在興證全球基金固定收益部基金經(jīng)理田志祥看來，從資產(chǎn)配置的角度來看，股票的性價比依然有一定優(yōu)越性，但在當前環(huán)境下，債券尤其是高評級信用債和利率債的低波動特性能夠帶給投資者較好的投資體驗。

田志祥2015年從清華經(jīng)管碩士畢業(yè)之后來到興證全球基金，從事債券研究、交易。此前為專戶部投資經(jīng)理助理。2020年7月轉(zhuǎn)回固定收益部管理公募債券基金；并將擔(dān)任10月24日開售的純債基金興證全球恒信的基金經(jīng)理。。

精細操作增厚收益

日前，田志祥接受中國基金報記者采訪時表示，基于歷史數(shù)據(jù)來看，當前股票的性價比略為占優(yōu)。“但股票價格波動較大，投資者面對這樣的環(huán)境更容易出現(xiàn)追漲殺跌的情況，最終實際獲得的收益未必會比投資債券基金高?！?/p>

一直管理純債基金的田志祥風(fēng)格穩(wěn)健，對個券的信用資質(zhì)要求非常高，傾向于在打造好穩(wěn)健的“基本盤”之后，再通過“精細”操作捕捉交易機會來增厚收益?！拔业慕M合思路是平層100%的部分會以中短期限的信用債為主，因為它的整個收益率是相對比利率債要高的。杠桿部分會根據(jù)不同時點利率債和信用債的性價比進行一些相對靈活的調(diào)整。”

對于債券投資者來說，久期是組合構(gòu)建的另一個重要因素。整體而言，在其它條件均等的情況下，組合久期越長，收益越高，風(fēng)險也越大。

田志祥在久期上不博出位，不會通過拉長久期博取超額收益。“除非判斷收益率處于比較極端的水平上，否則不會劍走偏鋒，令自己的組合久期相對同類產(chǎn)品偏離太多。”

債券投資的收益來源一般可歸于以下幾個方面，一是票息收益；二是買賣價差帶來的資本利得收益；三是杠桿帶來的收益；四是各種套利帶來的收益。通過對過往產(chǎn)品收益來源進行歸因，田志祥得出結(jié)論——他的產(chǎn)品收益主要來自于票息。此外，期限利差帶來的騎乘收益也是他比較看重的來源。此外，他也不會忽視一二級市場的獲利機會，積小勝為大勝，增厚組合收益。

債券市場或維持震蕩行情

談及未來3-6個月的債券市場，田志祥認為債券將會維持一個偏震蕩的走勢。一方面，政府不斷出臺托底政策，使得債券利率可能會出現(xiàn)階段性的上行。但經(jīng)濟基本面的修復(fù)是偏弱的，債券利率大幅上行的風(fēng)險較小。在未來一段時間內(nèi)，中國債券市場可能都要維持一個比較震蕩的狀態(tài)。

基于這樣的判斷，田志祥認為債券價格有所下跌時是比較好的配置加倉機會。他分析，央行的貨幣政策方面，從8月份的超預(yù)期降息可以看出，央行“以我為主、內(nèi)外平衡兼顧”方面，“以我為主”是更為主要的一個部分。以此推測，如果國內(nèi)經(jīng)濟運行態(tài)勢偏弱的話，央行可能還會拿出進一步的支持性政策。

具體配置方面，田志祥基于興全較強的權(quán)益研究力量，將會關(guān)注周期性行業(yè)中一些景氣度較高的行業(yè)，如化工、有色等行業(yè)公司發(fā)行的中短期債券?！八麄兊漠a(chǎn)品價格是比較公開透明的，產(chǎn)能、產(chǎn)量也是有數(shù)據(jù)的，我們可以算出一個季度的盈利和現(xiàn)金流有多少，對它的短期到期債務(wù)的覆蓋程度。如果覆蓋程度比較好，我們會重點關(guān)注”。

田志祥透露，他對城投債相對謹慎?！拔覀兏鼮殛P(guān)注公司基本面本身，在城投債方面是需要偏謹慎一些的。今年以來，地方政府的土地出讓收入整體是下滑的，城投債收益率又下行較多，面臨著風(fēng)險和收益不匹配的情況，我們必須在城投債這塊保持謹慎。”

另外，他會重點關(guān)注金融各細分子行業(yè)的龍頭企業(yè)債券，比如一些大行、國股行的二級資本債、永續(xù)債，還有一些頭部保險公司的次級債。

被問及是否擔(dān)心房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險影響金融類債券，田志祥表示，他關(guān)注的金融企業(yè)都是很頭部的一些企業(yè)。投資范圍內(nèi)的銀行對地產(chǎn)的風(fēng)險抵御能力比較強。他進一步分析，銀行的股票和債券這兩類資產(chǎn)對地產(chǎn)風(fēng)險的抵御能力不同。股票投資者關(guān)注的是資產(chǎn)質(zhì)量的情況，資產(chǎn)質(zhì)量本來就是對于凈資產(chǎn)情況的反映。假設(shè)這些大行、股份行其授信的房企出現(xiàn)一些不良暴露，但銀行的整個償債能力不會受到大的影響。不過，出現(xiàn)不良暴露，它的資產(chǎn)凈值、價值的確是會下降的，因此，股票資產(chǎn)對房地產(chǎn)的風(fēng)險是更敏感的。

（文章來源：中國基金報）