來源：上海證券報

2008年，剛剛畢業(yè)入職基金公司的楊琨就遭遇了一場席卷全球的金融危機。彼時，一些全球知名的金融機構(gòu)轟然倒下，產(chǎn)生一連串連鎖反應(yīng)，而楊琨也親眼看著眾多行業(yè)的盈利與就業(yè)情況大打折扣，這給他的投研生涯上了第一課。

(資料圖)

經(jīng)由思考，他充分體會到不以個人意志為轉(zhuǎn)移的市場運行規(guī)律，但也認為，這其中既有“?！?，又有“機”?！拔覀兪紫纫次肥袌?，其次要保持信心?！睏铉缡钦f。

2014年，楊琨開始于諾安基金擔(dān)任基金經(jīng)理。大勢下的思考、書本上的知識與日常的實踐經(jīng)驗，為他打磨成熟的投資方法論提供了重要幫助，而熱衷于探尋事件底層邏輯的性格，也使他逐漸尋找到了投資方法論之上的哲學(xué)根基。

在這套行之有效方法論的指導(dǎo)下，楊琨掌舵的多只基金在其管理期間超額收益顯著。以其作為始發(fā)基金經(jīng)理獨自管理的諾安新興產(chǎn)業(yè)為例，截至9月30日，成立于2020年3月10日的諾安新興產(chǎn)業(yè)成立來凈值增長率為70.23%，業(yè)績比較基準收益率為2.95%，實現(xiàn)了67.28%的超額回報率，同期滬深300指數(shù)上漲-4.81%。此外，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，諾安新興產(chǎn)業(yè)凈值增長率近一年、近兩年排名同類偏股型基金(股票上下限60%—95%)(A類)第68/1120和40/685，均位居同類前7%(排名發(fā)布于2022年11月21日)。

以唯物辯證法為基

三步驟指導(dǎo)投資實踐

楊琨坦言，唯物辯證法是一個很重要的方法論，但是正確運用這一方法論，需要時間和經(jīng)歷，與個人對事物的把握判斷能力也有密切關(guān)系。

圍繞如何將辯證法運用到投資實踐中，楊琨指出主要分為三個步驟。首先，深入思考不同時期、不同事物的主要矛盾；第二，把握矛盾的主要方面，了解矛盾的次要方面，觀察和跟蹤兩者之間可能的轉(zhuǎn)化；第三，剖析矛盾之后，尋找解決方法和受益方。

楊琨舉例說，此前，某家上市公司和實控人之間存在利益不一致的硬傷，這一直是上市公司的問題所在。2019年，上市公司發(fā)布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案，承諾將一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，否定了原來不合理的地方，公司投資價值凸顯，一時間連續(xù)收獲漲停板。在楊琨看來，這體現(xiàn)了否定之否定的規(guī)律，主要矛盾因為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入發(fā)生了根本變化，因此他果斷買入，也收獲了該上市公司價值增長中的長期回報。

“唯物辯證法能夠讓我們做事思路更加通透，解決找不到關(guān)鍵點、胡子眉毛一把抓的問題，做到事半功倍?！睏铉J為，唯物辯證法還能讓我們做事更堅定，因為找到了主要矛盾，就不會優(yōu)柔寡斷，不會錯過機會，遇到變化的時候能夠更加靈活應(yīng)對和解決固執(zhí)、保守和后知后覺的問題。所以，不斷運用唯物辯證法的過程，就是不斷提升自己執(zhí)行力的過程，對相應(yīng)的業(yè)績表現(xiàn)也有幫助。

在楊琨的從業(yè)過程中，其一直保留著上學(xué)時唯物辯證法的相關(guān)書籍，也在通過工作經(jīng)歷不斷精進著對于哲學(xué)的認識，對于投資框架的完善。

五維度精選個股

力爭持續(xù)創(chuàng)造超額回報

談及自己超額回報的來源，楊琨解釋說，超額收益分為長周期和短周期兩種，其中長周期的超額收益來自上市公司的超額利潤，即上市公司的產(chǎn)品或服務(wù)能超過社會平均利潤率水平的空間。“如果上市公司提供產(chǎn)品或服務(wù)的利潤率超出社會平均利潤率，超出部分就是公司超額收益來源，也是投資者超額收益來源?！睏铉硎?，中短期的話，投資的超額收益主要看上市企業(yè)增長速度和業(yè)績是否匹配，購買的價格是否足夠便宜等，具有較大的不確定性。

在具體個股選擇上，楊琨表示將從五個維度精選優(yōu)質(zhì)上市公司。第一，看公司所處的行業(yè)成長空間。他認為，行業(yè)競爭格局和行業(yè)的天花板，決定了公司未來做能到多大市場份額。很多優(yōu)秀的小公司之所以長不大，就是因為行業(yè)空間有限。因此，首先要看公司所處行業(yè)的成長空間是否足夠大。第二，看公司的分紅和融資能力。如果公司融資與成長并不能匹配，投資者則需要更加謹慎。第三，看公司的增長能力。主要考察公司的產(chǎn)品迭代、技術(shù)創(chuàng)新、渠道把控，市場份額提升增長情況，看其收入增長情況。第四：看公司的盈利能力。盈利能力體現(xiàn)了一個公司的管理水平。具體指標上，主要關(guān)注凈利率水平和周轉(zhuǎn)率水平以及成本控制能力。第五：看公司的治理能力。主要看公司是否重視中小股東利益以及管理層是否優(yōu)秀。

除了上面的五個指標，楊琨指出，在具體投資過程中也會關(guān)注一些被市場篩選出來，沒有發(fā)現(xiàn)的行業(yè)性或個股的機會。面對這樣的機會，將及時分析這些機會背后的推動因素，是否是產(chǎn)業(yè)趨勢或者公司經(jīng)營發(fā)生好轉(zhuǎn)帶來的。若是中長期的因素推動，就會及時對這樣的中長期變化進行配置。

站在當(dāng)前的時間窗口，楊琨表示，看好投資、出口和消費三駕馬車中的消費前景。目前消費的低迷主要是因為疫情的存在，他認為，當(dāng)前消費的壓抑程度足夠低，未來彈性也足夠大，只是需要一個契機。同時，科技也有望成為未來投資市場的黃金賽道。針對今年以來泥沙俱下的市場行情，楊琨認為，市場的下調(diào)為投資科技和消費提供了更好的長期配置機會。