來源：證券市場紅周刊

爆款基金浪潮助推A股牛市，公、私募百億軍團急速擴容，年內(nèi)新成立的百億規(guī)模公募基金已達26只，而證券類百億私募的總數(shù)已達52家。公私募百億時代，基金經(jīng)理在接受采訪時表示：基金經(jīng)理建倉調(diào)倉更為強調(diào)擁抱確定性機會，例如消費行業(yè)股票就成為百億時代的必然選擇，同時科技、券商、化工、工程機械、重卡等板塊也成為牛市中百億掌門們青睞的對象。

1、牛市格局呈現(xiàn)新思路

公私募百億軍團急劇擴容

2020年以來，多只爆款基金橫空出世。數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，內(nèi)地年內(nèi)發(fā)行公募基金總只數(shù)達到983只，合計發(fā)行份額達到20441.48億份，創(chuàng)紀錄突破2萬億大關(guān)。對比看，2019年全年發(fā)行新基1043只，合計發(fā)行份額14250.71億份。 　　牛市中私募基金同樣也是喜訊連連：私募排排網(wǎng)顯示百億私募從去年底的37家增至7月底的52家，行業(yè)老牌私募漢和資本攜手新秀禮仁投資、寧泉資產(chǎn)一并“入圍”。牛市中私募新品同樣出現(xiàn)“好基難求”的情況：8月底，遠策投資等私募旗下產(chǎn)品發(fā)售空前火爆，400個子號半天全部售罄。

對此，晨星中國基金研究總監(jiān)王蕊認為：“國內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)規(guī)模的增長，從一個側(cè)面證明這一次居民資產(chǎn)的搬家，更多通過基金的形式來參與權(quán)益市場投資?！?br>
百億公私募基金大擴容機構(gòu)話語權(quán)快速提升

數(shù)據(jù)顯示，開年迄今股票型公募基金發(fā)行174只，混合型基金發(fā)行415只，兩者合計占比接近60%；從發(fā)行份額看，股票型基金發(fā)行份額達到2639.38億份，混合型基金發(fā)行份額達到10224.34億份，兩者合計占比約62.9%。

其中，百億公募產(chǎn)品占據(jù)相當比重。根據(jù)《紅周刊》對新基金發(fā)行統(tǒng)計來看，2020年以來，內(nèi)地新成立百億基金已達26只，追平2019年全年數(shù)量，其中南方成長先鋒1日募集超過300億成為年內(nèi)之最。從認購金額看，王宗合的鵬華匠心精選一日引來1371億元的認購資金?！敖衲隀?quán)益類基金發(fā)行不單是規(guī)模大，基金認購的戶數(shù)也創(chuàng)出近10年新高，合計超過1200萬戶。”上投摩根基金副總郭鵬表示。

除去新品外，《紅周刊》記者注意到，盡管很多產(chǎn)品限制大額申購，但是明星基金經(jīng)理掌舵的績優(yōu)老產(chǎn)品中，今年以來規(guī)模成功沖破“百億”的不在少數(shù)。目前總共有33只權(quán)益類基金的規(guī)模突破百億，其中也不乏存續(xù)時間較長的老基金，例如成立于2005年的興全趨勢投資，董承非掛帥的該產(chǎn)品目前年化收益達到23.91%，半年末規(guī)模達到219.94億元。再從基金經(jīng)理角度看，所管產(chǎn)品合計規(guī)模突破百億也是行業(yè)中一大特色。目前權(quán)益類基金經(jīng)理中管理產(chǎn)品規(guī)模超過百億的基金經(jīng)理已達181位。 　　同時，私募機構(gòu)的規(guī)模也在快速增長。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前私募基金的百億軍團中不僅包括高毅、景林、重陽等老牌私募，也包括新進上榜的禮仁投資、寧泉資產(chǎn)等后起之秀。更重要的是，很多規(guī)模超百億的私募公司，它們的規(guī)模還在持續(xù)增長中。

對此，愛方財富總經(jīng)理莊正分析：“百億基金擴容機構(gòu)話語權(quán)提升。今年7月混基單月募集超3000億元，超過了2015年5月的2680億元；對比來看，2015年因為市場的主題型特征，對基金經(jīng)理的話語權(quán)提升較高，而2020年的市場行情具有龍頭結(jié)構(gòu)性特征，對基金經(jīng)理的主動選股持有能力要求較高。”

跨過百億門檻公私募擁抱牛市

配置思路出現(xiàn)轉(zhuǎn)變

賺錢效應(yīng)自然是催生基金百億時代的直接原因，融通百億基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦斷言，我們可能迎來過去十年少見的盈利驅(qū)動的牛市，上市公司盈利的持續(xù)性和穩(wěn)定性將大幅提升，從而帶來市場估值的系統(tǒng)性提升。

“就A股市場而言，房地產(chǎn)市場穩(wěn)健運行，理財市場格局發(fā)生重大變化，市場實際的無風險利率將有效下行，投資者的行為習慣將持續(xù)改變，資產(chǎn)再配置的需求明顯提升，股票市場有望獲得長期增量資金的支持?！编u曦進一步向記者闡述其觀點。

如是背景下，A股市場向機構(gòu)化轉(zhuǎn)變的腳步越走越快。王蕊認為大型機構(gòu)和百億基金更多參與市場投資，成為市場主體，會帶來對確定性的追求。她向記者指出：“這樣的調(diào)整一般會出現(xiàn)在幾個方面。首先，基金經(jīng)理會在投資領(lǐng)域中增加消費行業(yè)的比重，基金經(jīng)理會更注重品牌、公司質(zhì)地和競爭力等護城河，這會影響長期業(yè)績走勢?！?br>
“舉例來說，當基金只有十幾億時，可能基金經(jīng)理不會買茅臺這類大市值公司，但當規(guī)模達到100億時，基金經(jīng)理肯定會配茅臺這樣的大市值的上市公司，如果配置小市值公司在”雙十“協(xié)定限制下，對凈值影響較小。其次規(guī)模擴大后，基金經(jīng)理會更多做左側(cè)交易布局，而減少右側(cè)追高。因為大規(guī)模資金追高，很可能導致市場上漲，從而增加交易成本。而選擇的企業(yè)質(zhì)量更好，一定程度上還能享受估值溢價。”她向記者強調(diào)。 　　此外，百億時代還有一個重要轉(zhuǎn)變就是換手率下降。“在基金規(guī)模較小時，基金經(jīng)理的換手率也相對較高，但當基金規(guī)模擴大到百億以上時，基金經(jīng)理會更重視公司質(zhì)量，而不是短期的博弈，從而降低換手率?！蓖跞飶娬{(diào)。

A股牛市疊加公、私募進入百億時代，所導致的一個直接后果就是二級市場的機構(gòu)化進程大大提速。對此，上投摩根基金副總郭鵬指出，截至2019年底，外資持有A股的規(guī)模已經(jīng)達到2.1萬億。外資加速流入，在帶來增量資金的同時，也讓市場增添了一些新的理念。外資大多信奉長期投資的理念，喜歡買本地的龍頭公司，資金的期限相對更長，而且海外資金成本(如無風險收益率)更低，有助于降低A股的波動性。而公募的理念也會和外資趨同。

美國景順基金高級基金經(jīng)理李山泉也認為，隨著外資和公募話語權(quán)的加大，A股的機構(gòu)化和成熟化的過程加速。

百億時代基金經(jīng)理

積極攬入行業(yè)龍頭尋求確定性投資機會

隨著基金經(jīng)理紛紛跨過百億門檻，昔日注重短期排名和階段收益的思維模式也在逐漸改變；更多百億掌門摒棄高拋低吸做波段的大散戶思維，逐漸以價投方式謀取長期回報。

接受記者采訪的某北京百億私募仍用茅臺來舉例：“茅臺提出了確保2020年增長10%的目標，相信大部分機構(gòu)依然堅定配置。組合里能夠有這樣穩(wěn)健、確定的品種非常難得。我們強調(diào)，假設(shè)每個研究員若每年能找到三到四個此類公司，則對今年產(chǎn)品的業(yè)績有信心了。此類公司每年即使只有10-20%的增長，作為底倉去做配置，因為它們的機會是確定性的，所以至少能保證年化5%左右的收益。若再加上中國未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后的個別細分行業(yè)的快速發(fā)展，能找到一些增速30%的品種，把上述組合放在一起，每年的收益就有15-20%。如果再加上新股發(fā)行的打新收益，每年還能獲得4-5%的業(yè)績增厚，整體或許會有20%的收益。”

“所以我們對研究員要求比較高，要能夠找到確定性機會才去做配置。臨時的炒作政策、主題或概念等機會，是不適合大資金參與的”，該私募負責人強調(diào)，“大家對收益率的預(yù)期現(xiàn)在也更理性，投資私募的成熟客戶很少有人會希望一年翻倍，而是覺得三年甚至五年翻倍就是很好的收益?？蛻魧Y管機構(gòu)的信任，也側(cè)面幫助了基金經(jīng)理做好確定性投資和長期投資。”

接受《紅周刊》記者采訪時，睿遠基金百億基金經(jīng)理趙楓指出：“投資回報的最終來源是自由現(xiàn)金流，絕大部分企業(yè)都可以通過自由現(xiàn)金流進行判斷。如果自由現(xiàn)金流不良，那么其中一部分很可能最終失??；另一部分可能是處于擴張期的企業(yè)或者正在建立競爭壁壘，當然其中也有一些企業(yè)最終無法建立競爭壁壘。長期看，企業(yè)只有內(nèi)生增長，才會增加股東價值?！薄都t周刊》記者查閱趙楓所管的睿遠均衡價值三年首份財報，十大重倉中的五只重倉年內(nèi)漲幅已經(jīng)翻番，具體包括三諾生物、小米集團、中國中免、隆基股份和東方雨虹。同時基金經(jīng)理重倉行業(yè)相對分散，例如金融股中的寧波銀行彼時也高居第二位。

綜上，A股牛市間接助推基金進入百億時代，爆款頻出的基金又將源源不斷的資金輸入反哺二級市場；兩者互為因果的背后，我們看到的是基金經(jīng)理投資哲學和投資思路進一步淬煉向價投傾斜，百億時代基金漸成機構(gòu)主角，擔負起中興內(nèi)地資本市場的重任。 　　2、百億基金鏖戰(zhàn)牛市劍指何方

隨著基金走入百億時代，必須面對的問題就是在規(guī)模如此龐大的背景下如何建倉與調(diào)倉？畢竟此前因產(chǎn)品規(guī)模龐大而業(yè)績下滑的例子屢見不鮮，例如2018年成立的興全合宜首募規(guī)模達到327億元，但是一度長期陷入浮虧境地，直到去年才開始步入盈利的軌道。而匯總《紅周刊》記者的采訪，基金經(jīng)理給出的方向是消費、券商、科技、化工、機械、重卡等。

市場風格切換很難發(fā)生

核心資產(chǎn)繼續(xù)吸引大資金涌入

目前A股已經(jīng)達到3400點附近，不同板塊的估值也出現(xiàn)了嚴重分化。對此，重陽投資高級策略師譚偉認為：“目前而言，我們認為應(yīng)當繼續(xù)挖掘市場的結(jié)構(gòu)性機會，關(guān)注業(yè)績有望超預(yù)期，但市場暫時還未達成共識的標的?！?br>
“醫(yī)藥、消費、科技等板塊的龍頭公司估值處在相對高位，但估值貴并不是發(fā)生風格切換的充分條件，還要看盈利和利率的變化”，富國百億基金經(jīng)理李元博認為，“目前來看，盈利并沒有出現(xiàn)快速下滑，利率的變化也沒有導致市場出現(xiàn)殺估值的情況，所以我認為不會發(fā)生大規(guī)模的風格切換，只是上漲過程中彈性上的差別?！?br>
而銀葉投資投資權(quán)益研究總監(jiān)秦懷寶也從基金抱團的角度，分析了估值較高的板塊未來的機會。他指出，“核心資產(chǎn)出現(xiàn)機構(gòu)資金的抱團現(xiàn)象，是因為居民資金越來越多地通過機構(gòu)進行投資，而機構(gòu)的優(yōu)勢和投資體系更傾向于配置優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，所以只要相對寬松的流動性環(huán)境和機構(gòu)化趨勢仍在，這類核心資產(chǎn)就依然是資金涌入的方向?！?br>
券商股上漲遠未結(jié)束

銀行、保險板塊期待二級市場“滿血回歸”

對于具體的板塊機會，秦懷寶目前看好券商板塊，他向《紅周刊》記者指出，盡管7月份以來市場出現(xiàn)了調(diào)整，但都是牛市過程中的正常波動。股市前行的邏輯未變，國內(nèi)經(jīng)濟向好的方向未變，A股仍然是具有吸引力的資產(chǎn)配置領(lǐng)域。在牛市中，市場交易活躍，投資收益率提升，對于非銀板塊的業(yè)績彈性更有利，特別是券商板塊的業(yè)績增長確定性更高，是值得關(guān)注的主線之一。

深圳市林園投資董事長林園也認為，牛市的到來也伴隨著券商板塊的爆發(fā)，因此具有行業(yè)代表性的券商龍頭股也將迎來確定性收益。他在8月27日接受《紅周刊》“林園說牛市”欄目的采訪時表示：“前期券商短期漲幅較高，所以出現(xiàn)回調(diào)也很正常。長期來看，券商的漲幅還遠遠不夠?！?br>
具體聚焦券商板塊，譚偉表示，目前龍頭券商已經(jīng)初具競爭優(yōu)勢，有望在未來資本市場的發(fā)展過程中不斷壯大。而廣發(fā)新經(jīng)濟基金邱璟旻則認為優(yōu)秀的券商可以取得持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績，他在采訪中提到：“券商業(yè)務(wù)包括自營、經(jīng)紀、投行、資管等，短期來看，它們的股價表現(xiàn)一定程度上取決于市場流動性、投資者情緒等因素。但是長期來看，還是取決于各企業(yè)對內(nèi)資源的配置以及經(jīng)營效率的優(yōu)劣?！?br>
而在譚偉看來，具備中長期投資價值的板塊還有保險，“隨著中國居民財富的積累，保險產(chǎn)品的滲透率還有提升空間。同時，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，近期利率也有抬升的態(tài)勢，這對于保險公司的投資是有利的?！?br>
無獨有偶，少數(shù)派合伙人兼研究總監(jiān)張寧也很看好金融行業(yè)的性價比。他分析：“目前來看，藍籌股已經(jīng)被市場忽視了很久，機構(gòu)配置也很低，估值處于歷史低位，顯現(xiàn)出了不錯的性價比。我們比較看好低配置低估值的銀行、保險、地產(chǎn)等大藍籌方向。” 　　消費板塊成長性能有效消化估值

百億公募仍盯緊消費龍頭

相比券商股，消費板塊更是百億時代基金經(jīng)理一致推崇的首選。對此，保銀投資指出：“一些龍頭股票短期看估值的確偏高，但如果把它們放在一個更長的維度來看，這些龍頭企業(yè)仍然具備較高的成長性，可以通過成長來消化估值”。

“國內(nèi)一定會出現(xiàn)一些和海外相同市值的消費品公司，所以消費板塊還有很好的增長前景。一個好的消費品可以不斷被復(fù)制，并且可以成功地將自己的品牌推廣到大家的生活中。這樣的消費品企業(yè)的天花板會更高，消費品的目標人群并不是所有人，而是在特定消費場景的消費人群。這也使得其品牌具有一定的議價能力，它們能夠在惡劣的通脹環(huán)境或不確定性的宏觀背景下持續(xù)成長，因為其背后是公司能夠向更多人滲透的能力”，保銀投資向記者強調(diào)。

譚偉也認為，“在消費品領(lǐng)域內(nèi)，目前居民的消費跟過去有了很大區(qū)別，消費升級趨勢已經(jīng)確立，消費者更加關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量。因此，消費品逐漸從過去的‘大而全’轉(zhuǎn)向‘小而美’，這種變化也意味著那些能夠不斷推陳出新、滿足消費者需求的企業(yè)理應(yīng)獲得一定的估值溢價?！?br>
結(jié)合A股二級市場，《紅周刊》記者注意到日前白酒板塊出現(xiàn)了一波上漲，這主要來自于茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)和汾酒等板塊個股的業(yè)績超預(yù)期。從近期披露結(jié)束的公募半年報來看，明星基金經(jīng)理依然長期持有龍頭白酒，例如易方達基金經(jīng)理張坤的最近四份季報中都顯示，“茅五瀘”一直居于前五大重倉股中。而張坤亦在基金的半年報中強調(diào)，在較短的時間區(qū)間，估值變化是股價的主要決定因素；只有在較長的時間區(qū)間，業(yè)績變化才是股價主要的決定因素。

百億明星基金密集調(diào)研科技股

板塊長期向好仍需警惕“估值回調(diào)”

此外，科技領(lǐng)域也是今年以來漲幅較高、估值較高的板塊。對此，保銀投資向記者表示：“除了消費板塊外，科技領(lǐng)域是我們目前重倉的另一大方向?！?br>
“對于科技股的關(guān)注點，應(yīng)該放在科技產(chǎn)品能夠為我們帶來多大程度的改善上”，保銀投資分析稱，“就像從功能手機向智能手機過渡一樣，傳統(tǒng)燃油車向新能源車的變化也是一個巨大的跨越。我們要站在潮流前端去投資未來的長期賽道。此外，我們比較看好的子行業(yè)還包括，一些有剛性需求的教育行業(yè)和5G相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)，還有進入平價時代的光伏行業(yè)。”

資訊顯示，基金公司下半年以來調(diào)研最多的個股是歌爾股份、宏發(fā)股份、兆易創(chuàng)新、洽洽食品和立訊精密；而從百億基金經(jīng)理來看，《紅周刊》記者采訪的李元博和邱璟旻似乎也對科技股更為青睞，兩人同時調(diào)研了道通科技，而李元博還調(diào)研了立訊精密和虹軟科技，邱璟旻調(diào)研了辰安科技。不過，百億基金經(jīng)理中最為勤奮的還是信達澳銀的百億明星馮明遠，6月以來他調(diào)研過的公司就包括聚飛光電、立訊精密、道通科技、兆馳股份、華陽集團、捷捷微電等。

不過，融通基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦指出：“我們預(yù)計市場或?qū)l(fā)生結(jié)構(gòu)性的風格轉(zhuǎn)換，核心資產(chǎn)效應(yīng)將延續(xù)，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)會有重大變化?？萍及鍓K中的部分龍頭公司，已經(jīng)處于高估狀態(tài)，在流動性邊際收緊的環(huán)境下，當其產(chǎn)業(yè)趨勢不能得到有效證實，將出現(xiàn)估值盈利雙降?！?br>
化工板塊中報亮點多多

工程機械、重卡子板塊或有5-10年增長期

“從上市公司中報來看，一個比較明顯的趨勢是制造業(yè)投資在持續(xù)回暖，帶動上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的新一輪景氣周期，從而也帶來相關(guān)的投資機會?！鼻癍Z旻表示，“制造業(yè)重新進入新一輪的資本開支周期。但本輪景氣周期更多是偏向于智能制造，即自動化率和信息化率在持續(xù)提升。從上游的芯片研發(fā)，到中游的核心零部件的生產(chǎn)制造、軟件開發(fā)，以及下游的集成應(yīng)用，都會有較大的投資機會?！?br>
在制造業(yè)這一大框架下，李元博旗幟鮮明地表示其看好化工行業(yè)。他指出：“中報顯示中游制造業(yè)亮點很多，自動化、機械、工業(yè)裝備、輕工出口，業(yè)績普遍超預(yù)期。我會傾向于關(guān)注化工行業(yè)的細分品類和個股，在經(jīng)濟并沒有很強勁復(fù)蘇的情況下，很多行業(yè)的開工率較高，然后一些子行業(yè)的盈利也率先走出來。今年下半年乃至明年上半年，經(jīng)濟會相對較強，所以價格彈性在化工行業(yè)里可能會有較明顯的體現(xiàn)?！?br>
“盈利持續(xù)性較強的周期核心資產(chǎn)，比如工程機械、重卡、建材等，都有望實現(xiàn)戴維斯雙擊?！编u曦則解釋其投資思路：“以工程機械和重卡為例，受疫情影響，今年1-2月工程機械較去年下降，但是3月開始，銷量率先反彈，4-7月較去年同比增長超過50%；7月重卡銷量同比增90%。今年在最樂觀的狀態(tài)下，房地產(chǎn)投資增速可能是5%以上，基建投資增速可能是8%~10%，兩者復(fù)合最多是7%~8%，這中間的差值是無法用簡單的周期波動來解釋的?！?br>
“事實上，行業(yè)從2017年開始連續(xù)好了三年，周期在反轉(zhuǎn)的過程中，可能會由于低基數(shù)以及補庫存的原因，導致反轉(zhuǎn)的第1年、第2年銷量增速較快，但現(xiàn)在已經(jīng)到第4年，已經(jīng)無法用周期的反轉(zhuǎn)、修復(fù)及周期簡單的景氣來解釋，事實上，這些行業(yè)具有很強的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)趨勢。工程機械和重卡共性的因素就是存量更新需求占比的大幅提升，各自的特點對工程機械而言是替代產(chǎn)能；在重卡領(lǐng)域更多是超載的治理、環(huán)保等，這些在未來5~10年都是可持續(xù)的因素?！彼M一步詮釋其投資邏輯。