紅周刊 特約 | 王驊
去年以來(lái)基金賺錢效應(yīng)凸顯,公募主動(dòng)換倉(cāng)意愿增強(qiáng)，主動(dòng)管理基金整體換手率連續(xù)上升。根據(jù)2020年半年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2010只六成倉(cāng)位以上的主動(dòng)權(quán)益基金平均換手率高達(dá)211.36%，其中換手率超過(guò)500%的基金共124只。
整體高換手的背后也出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)分化：高換手的基金普遍規(guī)模較小，業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般；而一些明星基金經(jīng)理管理規(guī)模增加，他們?cè)?jīng)熟悉的“高換手打法”逐漸失效。
“高換手”大多對(duì)應(yīng)基金產(chǎn)品的“小規(guī)?！?/p>
換手率過(guò)高的基金習(xí)慣于對(duì)市場(chǎng)及個(gè)股中短期的走勢(shì)做出判斷，繼而改變投資組合，但是中短期的判斷難度較大，判斷次數(shù)增加后失誤次數(shù)也會(huì)隨之增加，造成業(yè)績(jī)波動(dòng)。今年以來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化明顯，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，換手率高于500%的124只基金年內(nèi)平均上漲30.64%，而換手率低于100%的493只基金年內(nèi)平均漲幅33.43%。
基金產(chǎn)品，為追求業(yè)績(jī)，會(huì)頻繁進(jìn)行換股，因?yàn)樗麄冑I賣的沖擊成本較低，適合短線交易，這也是換手率更高的原因。前海開(kāi)源滬港深智慧中報(bào)規(guī)模不到700萬(wàn)，但是上半年基金買入和賣出股票金額均超過(guò)1.5億元，上半年基金換手率達(dá)到1384.70%；從持倉(cāng)看，基金持股比較集中，但是每期重倉(cāng)均較上個(gè)季度出現(xiàn)明顯變化，所以即使基金布局過(guò)天壇生物(600161,股吧)、恒順醋業(yè)(600305,股吧)、威高股份等年內(nèi)漲幅不錯(cuò)的個(gè)股，基金今年漲幅也僅為12.27%。
較好的業(yè)績(jī)及較高的換手率配合說(shuō)明基金經(jīng)理能夠依據(jù)不同行情進(jìn)行操作，調(diào)整配置并獲得較好業(yè)績(jī)，如果能在震蕩行情下把握機(jī)會(huì)，說(shuō)明基金經(jīng)理波動(dòng)操作和擇時(shí)能力勝人一籌。例如信誠(chéng)至遠(yuǎn)在高達(dá)748.72%換手率的情況下，迄今斬獲66.73%的收益，不過(guò)重點(diǎn)配置方向主要聚焦在云計(jì)算、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、新能源等科技成長(zhǎng)板塊，超額收益主要來(lái)自于細(xì)分行業(yè)選擇，而高換手率可能主要來(lái)自于部分個(gè)股的波段操作。
從實(shí)際效果看，調(diào)倉(cāng)換股不宜過(guò)于頻繁，基民選擇時(shí)不宜選取規(guī)模過(guò)小的產(chǎn)品。
資金涌入導(dǎo)致部分基金經(jīng)理“水土不服”
基金換手率反映的是管理人的投資風(fēng)格，但另一方面投資風(fēng)格也通常會(huì)受到基金規(guī)模影響。受股票流動(dòng)性制約，規(guī)模較大的基金在更換股票時(shí)難以做到與小規(guī)?；鹨粯拥乃俣?，整體換手率低于規(guī)模較小的基金。
從2019年以來(lái)基金賺錢效應(yīng)來(lái)看，隨著規(guī)模增長(zhǎng)，也有基金經(jīng)理出現(xiàn)“水土不服”的現(xiàn)象。起初管理規(guī)模小，基金經(jīng)理操作起來(lái)比較靈活，通過(guò)短期波段交易，抓住行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)，大幅提升基金凈值。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)快速傳播后，“看業(yè)績(jī)買基金”的交易策略使得更多基民蜂擁買入，規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致前期投資策略受到明顯影響。
中歐時(shí)代先鋒就是其中一例，雖然基金今年以來(lái)絕對(duì)收益達(dá)到21.16%，但是當(dāng)基金規(guī)模超過(guò)100億后，基金業(yè)績(jī)發(fā)生明顯鈍化，今年以來(lái)業(yè)績(jī)也跑輸同類平均。早期基金的投資風(fēng)格是按照行業(yè)景氣度做行業(yè)輪動(dòng)，隨著規(guī)模增長(zhǎng)，基金覆蓋行業(yè)越來(lái)越廣，從當(dāng)前持倉(cāng)看，除繼續(xù)聚焦于新能源、云計(jì)算、5G消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈等長(zhǎng)期擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，傳統(tǒng)行業(yè)中的行業(yè)龍頭也逐漸進(jìn)入基金投資范圍，目前的投資邏輯是均衡布局兼具短期行業(yè)景氣提升和中長(zhǎng)期企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力擴(kuò)張的公司。
行業(yè)分散，投資立足長(zhǎng)期，使得基金換手率也逐級(jí)下降，基金換手率從一度500%降至上半年的127.45%，這一數(shù)值已經(jīng)落至同類均值以下。隨著規(guī)模變大，短期的輪動(dòng)調(diào)倉(cāng)變得更難，基金運(yùn)作轉(zhuǎn)變?yōu)楦L(zhǎng)尺度上的輪動(dòng)。不過(guò)從長(zhǎng)期投資角度，擁有行業(yè)選擇能力以及個(gè)股優(yōu)選能力的產(chǎn)品仍然具備一定比較優(yōu)勢(shì)。
公募賺錢效應(yīng)背后，頻繁擇時(shí)且業(yè)績(jī)階段性優(yōu)秀的基金，說(shuō)明其對(duì)特定板塊有深入布局，但是前瞻能力和業(yè)績(jī)持續(xù)性尚需時(shí)間檢驗(yàn)；頻繁擇時(shí)且業(yè)績(jī)落后的基金，投資理念可能并不穩(wěn)定；而一些因?yàn)橐?guī)模增長(zhǎng)換手率出現(xiàn)大幅下滑的基金，則建議從長(zhǎng)期角度審視其投資價(jià)值。