來源：證券時報 作者：李曼寧

日前，南方航空全資子公司南航物流增資擴(kuò)股，引入8家投資者，預(yù)計共增資33.55億元。增資后南方航空持有南航物流55%股權(quán)，仍為其控股股東。至此，繼東航物流混改、國航貨運(yùn)混改之后，三大央企航司的貨運(yùn)混改相繼落地。

近年來，從集團(tuán)到子公司，從貨運(yùn)到通航板塊，央企航司的混改工作全面開花，并且加速落地。在混改路徑方面三管齊下——增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者、實施員工持股，已成為央企航司混改的“標(biāo)配”。

貨運(yùn)混改落地

民航業(yè)是央企混改的重要領(lǐng)域之一。作為特殊功能性央企，航空央企一直走在混改前列。2016年9月，國家明確了首批混合所有制改革“6+1”試點名單。其中東航集團(tuán)旗下的東航物流即在首批混改試點企業(yè)之列。

“航空業(yè)是一個典型的高負(fù)債、重資產(chǎn)的行業(yè)，運(yùn)營波動會對整個債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生很大的影響。整個混改的最核心原因還是順應(yīng)中央的要求，降低負(fù)債率水平?！遍L期研究航空領(lǐng)域的專業(yè)人士告訴記者。

2017年6月，東航物流引入聯(lián)想控股、普洛斯投資、德邦物流等在內(nèi)的非國有資本進(jìn)行增資擴(kuò)股，并實施了員工持股。由此，東航集團(tuán)持股比例降至45%，成為央企混改中首家放棄絕對控股權(quán)的國有企業(yè)。國航則于2018年表示正在推進(jìn)旗下航空貨運(yùn)物流的混合所有制改革，當(dāng)年，國貨航從上市公司中國國航體系中置出。2019年7月，南航集團(tuán)層面宣布實施股權(quán)多元化改革，合計增資300億元用于公司航空主業(yè)。

進(jìn)入2020年，在新冠肺炎疫情的催化下，央企航司的混改進(jìn)程明顯提速。繼東航物流之后，國航與南航也主要選擇以貨運(yùn)板塊作為混改工作的突破口。今年8月、9月，國貨航、南航物流相繼披露擬增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者。

而在此次南航物流混改落地前，國貨航剛于今年11月宣告混改完成，菜鳥網(wǎng)絡(luò)、深圳國際、國改雙百發(fā)展基金和國貨航員工持股平臺等在內(nèi)的投資者，向國貨航增資48.52億元。

“為什么會選擇貨運(yùn)板塊為切入口，其實是有比較深的考慮，貨運(yùn)板塊作為試點非常合適。首先它的體量不算特別大，相對客運(yùn)來說體量比較小，其次貨運(yùn)的經(jīng)營都不太好，業(yè)務(wù)長期在盈虧線掙扎，不太賺錢，不改不行，寄希望于改革能夠提升整個板塊的效益。再次，存在上市的通道，因為三大航的客運(yùn)已經(jīng)上市了，那么只有貨運(yùn)業(yè)務(wù)可以把它剝離出來上市，那么這就是一個特別明確的發(fā)展預(yù)期。” 民航專家林智杰向證券時報·e公司記者表示。

值得關(guān)注的是，央企航司混改還從貨運(yùn)物流板塊擴(kuò)大至其他板塊。今年3月，南航擬對旗下通航業(yè)務(wù)板塊的南航通航進(jìn)行混改，11月，南航通航完成了混改，引入南網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、雙百一號、南航資本控股等投資主體，并開放員工持股。

混改路徑類似

梳理央企航司的混改路徑，三大航司均一致選擇了增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者、實施員工持股的類似路徑。

“改革路徑比較相似是因為這確實是一味良藥。首先增資能夠增強(qiáng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的資本實力，多給錢多買飛機(jī)。第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者能夠?qū)嵭袘?zhàn)略的協(xié)同。比如說像物流地產(chǎn)的，倉儲的，地面運(yùn)輸?shù)牡鹊?，有希望形成‘天地合一’的一個門到門的物流能力。第三，員工持股能夠激發(fā)國有企業(yè)員工的積極性，把大家的錢袋子和企業(yè)的效益掛鉤。對國有企業(yè)的經(jīng)營效益應(yīng)該是有特別大的一個提升?！?林智杰向記者表示。

在引資方案的差異性方面，東航物流是混改后原股東持股比例最低的，且并未保留控股權(quán)。另外，國貨航在今年混改前早已從國航的上市公司體系中剝離，因此，目前僅有南航物流還在央企航司的上市公司體系中。

方案顯示，混改完成后，南航物流的注冊資本由10億元增至18.18億元，南航、普洛斯隱山資本、鐘鼎資本、國改雙百基金、君聯(lián)逸格、中國外運(yùn)、中金啟辰、中金浦成、珠海員祺(員工持股平臺)分別持有55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的股權(quán)，南航股份仍保持控股地位。

這也意味著，南航物流的混改工作，不會導(dǎo)致南航上市公司合并報表范圍發(fā)生變化，對南航當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績也不會產(chǎn)生重大影響。

實際上，在今年疫情沖擊的特殊背景下，各大航司的貨運(yùn)業(yè)務(wù)板塊反而成為亮點。疫情對客運(yùn)航司的影響是全面的，人員流動減少后，客運(yùn)航司整體收入停滯，但相對來講，航空貨運(yùn)的業(yè)務(wù)在整個周期里的影響相對更小。

從業(yè)績表現(xiàn)看，南方航空已于今年第三季度扭虧為盈，期間實現(xiàn)營業(yè)收入263.86億元，凈利潤7.11億元。在三大航中唯一實現(xiàn)單季度扭虧，之所以南方航空率先實現(xiàn)單季度盈利，據(jù)業(yè)內(nèi)分析，其中一個重要因素就是貨運(yùn)業(yè)務(wù)對其業(yè)績的貢獻(xiàn)。

“今年三大航的貨運(yùn)都很賺錢，但今年是疫情下的一個特殊時期，今年賺錢不代表明年能賺錢，不代表后年能賺錢。從大的形勢上看，目前航空貨運(yùn)的經(jīng)營狀況也不是太好，特別是面臨著快遞物流商的競爭，順豐、圓通，以及國外的聯(lián)邦快遞等等都有很強(qiáng)的競爭力?！绷种墙鼙硎尽?/p>

值得一提的是，東航物流在混改進(jìn)程方面已更進(jìn)一步，目前公司已經(jīng)披露招股說明書，正在沖刺上市階段。而東航物流示范效應(yīng)在前，南航物流、國貨航是否籌劃上市亦值得關(guān)注。