2021年1月28日

【事件】

1月28日，央行公開市場開展1000億元7天期逆回購操作，今日2500億元逆回購到期，凈回籠1500億元。本周以來央行公開市場已經(jīng)連續(xù)四天凈回籠，周一至周四分別凈回籠2405億元、780億元、1000億元、1500億元，四天累計凈回籠5685億元。受此影響，今日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下跌3.63%，滬深300指數(shù)下跌2.73%，電氣設(shè)備、電子、有色金屬板塊居于跌幅前列。

【原因分析】

前期持續(xù)寬松的貨幣造成債市短期杠桿率快速上漲，部分資金流入資本市場和核心城市房地產(chǎn)市場，資產(chǎn)價格上漲過快引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注；

1月26日貨幣政策委員會委員馬駿在中國財富50人論壇劇本的研討會表示，“貨幣政策有必要針對某些領(lǐng)域的泡沫進行適度轉(zhuǎn)向”，再次造成資本市場緊張情緒并有部分投機資金趁勢退出；

指數(shù)成分股年初以來大幅跑贏小市值股票，基金發(fā)行持續(xù)火爆，短期市場情緒到達高點，也有一定的回落整理要求。

【中歐觀點】

貨幣政策委員會委員馬駿認(rèn)為今年M2增速在9%左右是比較合理的，我們認(rèn)為和市場一致預(yù)期并沒有太大偏離，意味著社融約在11%左右，但整體信用依然，房貸量縮價增，房貸利率將走高；

貨幣環(huán)境當(dāng)前并未見到明顯拐點，依然是中性的，圍繞回購利率2.2%上下波動，我們預(yù)計2021年全年流動性為“中性貨幣+緊信用”。

在經(jīng)濟企穩(wěn)回升和中性貨幣+緊信用的宏觀組合預(yù)期之下，一方面市場估值在流動性趨緊背景下存在一定壓力，另一方面上市公司業(yè)績?nèi)杂薪?jīng)濟回升的支撐。當(dāng)前極致的估值分化趨勢后續(xù)或迎來逆轉(zhuǎn)，但可能需要一個較為長期的過程。從基本面和流動性的角度來看，低估值價值股或重新占優(yōu)。但目前機構(gòu)抱團的板塊景氣仍處在上行階段，短期內(nèi)行業(yè)邏輯難以證偽。后續(xù)打破當(dāng)前機構(gòu)抱團的催化因素或來自于其他板塊的景氣超預(yù)期。如果只依賴估值性價比這一因素，抱團松動的過程或相對波折。

對于資產(chǎn)配置而言，在一個“繁榮”的宏觀環(huán)境下，最優(yōu)的大類資產(chǎn)配置仍為股票和商品的組合。在看好的股票類資產(chǎn)當(dāng)中，從行業(yè)角度來看，主要體現(xiàn)為可選消費的盈利復(fù)蘇確定性，包括電子、家電建材、新能源車、高端零售(包含金融理財)；而在商品類資產(chǎn)當(dāng)中，銅、油、農(nóng)產(chǎn)品均看漲，黃金可能震蕩調(diào)整，由此可以配置周期類股票如化工、有色等。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本報告屬于中歐基金管理有限公司所有，未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載，其中的觀點和預(yù)測僅代表當(dāng)時觀點，今后可能發(fā)生改變。