春節(jié)回來(lái)以后股市連續(xù)三日出現(xiàn)風(fēng)格“再平衡”行情，在上證指數(shù)表面上波動(dòng)不大的背景下，以機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的績(jī)優(yōu)白馬為主的個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)于節(jié)前有明顯回落，而前期表現(xiàn)較弱的中小盤個(gè)股，以及傳統(tǒng)周期股則出現(xiàn)補(bǔ)漲，跑出明顯相對(duì)收益。上市公司基本面大多數(shù)不可能在春節(jié)前后出現(xiàn)明顯變化，我認(rèn)為導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)的更多是交易者的情緒，部分資金在春季躁動(dòng)后的獲利了結(jié)情緒集中體現(xiàn)在部分漲幅明顯的品種，超漲后的調(diào)整并不意味股市存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在基本面未出現(xiàn)明顯利空的情況下，近期市場(chǎng)的回調(diào)依然是較好的配置機(jī)會(huì)。
1、春季躁動(dòng)以及春節(jié)行情提前成為一致預(yù)期后，節(jié)后市場(chǎng)回調(diào)存在一定必然性，但這更多是龍頭股急漲后的技術(shù)性回調(diào)，建議平常心看待春節(jié)前后大漲大跌，企業(yè)盈利改善與否依然是上半年股市的核心變量。過(guò)去十年大多數(shù)年份都有春季躁動(dòng)，這也使得市場(chǎng)風(fēng)偏較高的資金提前入場(chǎng)博弈，春季躁動(dòng)也一年早于一年，這導(dǎo)致股市前期漲幅較大，在市場(chǎng)不知道買什么的情況下，基本面確定性更強(qiáng)的龍頭白馬和新能源等領(lǐng)域成為了前期抱團(tuán)主力，這也給近期的回調(diào)埋下了雷。短期風(fēng)格有明顯的均衡化特征體現(xiàn)在小盤股補(bǔ)漲，大盤龍頭回調(diào)，但回過(guò)頭來(lái)我們看看過(guò)去二十個(gè)交易日漲跌幅，依然會(huì)發(fā)現(xiàn)大盤股漲幅1.15%明顯好于小盤股0.02%(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2021.1.19-2021.2.22)，拉長(zhǎng)了看龍頭股的優(yōu)勢(shì)更加明顯，這是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所處階段以及宏觀流動(dòng)性環(huán)境所決定的，我們也不會(huì)在基本面未有明顯變化的情況下，因?yàn)闈q多了就輕易去賣掉基本面持續(xù)向好的個(gè)股，反之亦然。
2、通脹預(yù)期上升推升市場(chǎng)近期對(duì)高估值個(gè)股的擔(dān)憂，短期尚不足慮。1月份中國(guó)和美國(guó)的同比增速只有-0.3%和1.4%，(數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、美國(guó)商務(wù)部)目前談通脹為時(shí)尚早，此外，我認(rèn)為通脹和股市并非絕對(duì)的“冤家”，從我們多次總結(jié)出來(lái)的歷史數(shù)據(jù)看，通脹的初期更大概率是股市的“蜜月期”，特別是對(duì)于受益于漲價(jià)的工業(yè)品和消費(fèi)品，目前階段選對(duì)行業(yè)更加重要。
3、市場(chǎng)擔(dān)憂的流動(dòng)性因素不構(gòu)成股市持續(xù)調(diào)整的核心邏輯，我們維持對(duì)上半年政策邊際收緊但不急轉(zhuǎn)彎的看法。今年以來(lái)央行有意控制了“永煤事件”后過(guò)度擴(kuò)張的流動(dòng)性，更多意在防止資產(chǎn)泡沫的過(guò)度擴(kuò)張，特別是地產(chǎn)領(lǐng)域，而在美國(guó)不出現(xiàn)政策收緊的大背景下，中國(guó)央行收緊弊大于利，短期中國(guó)流動(dòng)性相對(duì)寬裕的環(huán)境依然維持。節(jié)后DR007從上個(gè)月底的3.1%附近的水平也逐漸回落至2%附近(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 截至2021.2.22)，跟上個(gè)月中旬相當(dāng)，也反映了央行依然有意維持流動(dòng)性的合理寬裕。
4、全球經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)明確，A股上市公司企業(yè)盈利改善可能仍將持續(xù)。全球疫情短期得到控制，疫苗普及上升后全球經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)新一輪補(bǔ)庫(kù)存周期。去年四季度全球新冠新增病患人數(shù)出現(xiàn)明顯上升，一直持續(xù)到今年1月上旬，并且隨后有了明顯回落，目前該指標(biāo)回到了去年十月的水平，隨著疫苗全球逐步普及，全球經(jīng)濟(jì)補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)的需求改善仍將明顯有利于國(guó)內(nèi)參與到全球產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，并帶動(dòng)制造業(yè)投資改善。
5、維持對(duì)順周期以及可選消費(fèi)的看好。流動(dòng)性合理寬裕意味著基本面未有明顯爆發(fā)點(diǎn)的高估值個(gè)股存在調(diào)整壓力，社融見(jiàn)頂意味著過(guò)度依賴基建地產(chǎn)的領(lǐng)域需要適度謹(jǐn)慎，而受益于外需改善，制造業(yè)投資回暖以及疫情復(fù)蘇相關(guān)的順周期化工、設(shè)備類、工業(yè)金屬、保險(xiǎn)和可選消費(fèi)依然具備明顯的業(yè)績(jī)彈性是我們重點(diǎn)看好的方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料所引的觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)僅為基金經(jīng)理個(gè)人觀點(diǎn)，是其在目前特定市場(chǎng)情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場(chǎng)狀況，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過(guò)往投資業(yè)績(jī)不預(yù)示本基金的未來(lái)表現(xiàn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。