2020年，公募基金再次迎來質和量的雙重飛躍。在妥妥的基金大年中，以債券打底、權益增強的“固收+”產品為投資者提供了更穩(wěn)健的選擇。

2021年，新基金發(fā)行創(chuàng)下了開門紅的歷史紀錄。面對全年市場行情，隨著疫情常態(tài)化發(fā)展，刺激性的政策逐漸退出，貨幣政策將進一步正?；?。當經濟繼續(xù)穩(wěn)步回升，部分低估板塊將迎來復蘇。在降低投資預期的主流聲音下，固收+產品又將何去何從？

對此，博時基金副總經理、固收+團隊掌門人邵凱接受了采訪。他認為，從資產配置的角度來看，固收+的黃金時代才剛剛開始。

持續(xù)關注貨幣政策

邵凱認為，2021年的整體宏觀環(huán)境，或可概括為“刺激政策退出+內生增長動力回升”。首先，從政策上看，我們認為產出缺口是驅動政策變化的核心因素，2020年為應對疫情帶來的巨大沖擊，政府采取了較強的財政刺激和較為寬松的貨幣政策。但未來隨著潛在產出缺口的持續(xù)收斂，財政政策的刺激力度預計在2021年將有所削弱，而貨幣政策則將進一步實現“正?；薄?

另一方面，當前經濟增長的內生動力是回升的，一方面，當前經濟依然處于補庫存周期當中，庫存回補有利于經濟增長的修復；另一方面，2021年PPI同比趨于回升，這將帶動制造業(yè)企業(yè)盈利能力的回升，對于企業(yè)盈利較為敏感的制造業(yè)投資，預計在2021年將繼續(xù)回升。庫存回補和制造業(yè)投資的回升，將支撐2021年經濟的韌性。

具體到債券、股票、可轉債等幾大類資產的投資機會方面，邵凱認為，債券市場依然處于熊市的中后期，債市依然缺乏趨勢性的機會，當前策略依然以票息為主，同時要警惕信用風險的進一步暴露。尤其要警惕弱資質主體和債務高度依賴于再融資的信用主體。

近幾年來，股票市場呈現出散戶機構化、機構頭部化和投資風格價值化的特征。公募的持倉越來越多的集中于經得起周期檢驗的頭部公司，權益市場的分化越來越強，優(yōu)質的白馬公司，其估值中樞得到了系統(tǒng)的抬升。但在經過近幾年的估值抬升后，市場普遍認為2021年股票估值繼續(xù)抬升的概率不大，未來權益市場的主線將從估值轉向盈利。而股票市場則依然存在結構性機會，對經歷過周期考驗，估值能匹配利潤增長的公司，存在一定的機會。

轉債方面，從模型溢價率上看，目前轉債市場的整體估值不低，內部分化也較大，預計2021年轉債市場普漲的概率不大，主要以結構性機會為主。目前主要以轉債正股為突破口，選擇高景氣細分領域的優(yōu)質賽道作為主要進攻方向。

“固收+”正是布局的黃金時代

2020年下半年，信用債市場出現了幾起暴雷事件，“政府信仰”正在被打破。在打破剛性兌付的大趨勢下，“固收+”產品還能否配置信用債？在配置時又將如何選擇？

邵凱認為，打破剛性兌付的大方向是較為確定的，基本面較弱，過于依賴“政府信仰”的信用債，未來可能會有更大的壓力，弱資質信用債品種將持續(xù)走弱且不可逆。

整個信用債的定價，未來將向基本面回歸，信用債的分化將進一步加劇，總的來看，當前債券投資要在防控信用風險的前提下，基于基本面挖掘信用資質較好的主體（如較為優(yōu)質的地產債和城投債），控制組合久期，抓住市場提供的高靜態(tài)收益率窗口，獲取穩(wěn)定的票息收益。

而從宏觀的角度上看，隨著潛在增速的持續(xù)下行，高票息的固收資產的供給將趨于萎縮，近兩年，資管新規(guī)的實施更加劇了傳統(tǒng)高息資產（如信托和非標）的供給收縮，銀行理財面臨著“高息資產荒”的局面。另一方面，隨著傳統(tǒng)理財的凈值化轉型，低波資產的優(yōu)勢也開始逐步凸顯。

在這一宏觀大背景下，固收+組合作為高息資產替代和銀行理財的替代，自然得到了較大的發(fā)展。在“高息資產萎縮”這一宏觀大背景下，固收+產品的發(fā)展才剛剛開始。

和權益類基金不同，固收+在迎來大發(fā)展時，關于其分類，業(yè)內尚沒有定論。根據波動和預期收益的不同，博時將固收+產品分為穩(wěn)健型、平衡型和激進型三個類別。穩(wěn)健型固收+產品的波動相對較小，收益略高于純債型產品，主要瞄準的是銀行理財替代，是博時目前發(fā)展的重點。平衡型和激進型產品的波動相對較大，但預期收益也更高，適合風險偏好更高的客戶 。博時認為，固收+市場前景廣闊，擁有更細化產品線，更強投資能力的公司，將獲得更大的市場份額。

積極布局 贏在起跑線

面對居民財富搬家的需求，作為業(yè)內的老牌頭部公募，博時積極布局，并且已經涌現出一批相當優(yōu)秀的固收+產品。

以最老牌的固收+產品——博時信用債為例，該基金過去三年業(yè)績同類第五（5/181），五年業(yè)績同類第四（4/99），十年業(yè)績同類第一（1/33），是實至名歸的長跑冠軍。

最近三年，博時還孵化出了宏觀回報、天頤、樂臻等一系列產品。以樂臻為例，在過去一個一年的持有期中，樂臻在獲得超過11%的收益同時，僅有0.73%的最大回撤，遠遠超出了理財替代的要求。

2020年，博時推出了多只“固收+”策略基金，其中博時恒裕6個月持有期混合基金、博時恒盛一年持有期混合基金、博時恒榮一年持有期混合基金、博時恒利6個月持有期基金等產品，還采用了“固收+”疊加“持有期模式”。

在這背后，是從提升持有人收益的角度來考量的。純固收類資產的持有期收益分布相對平均，而權益類資產的收益分布非常的不均衡，通常在少部分時間貢獻了絕大部分的收益，這導致了如果選擇短時間持有權益類資產，這樣的持有期下組合回報的中位數和均值相差是非常大的，通俗的來說就是組合的表現很優(yōu)異，但很多的短期持有人都沒有掙到錢，這種矛盾會在拉長持有期后得到極大的改善。

目前，博時固收+團隊由固定收益總部、絕對收益投資部和年金投資部的骨干投研人員組成。在固收的配置基礎上，充分利用好權益研究部和權益各投研一體化小組對行業(yè)和個股的研究成果和機會抓取。管理模式上，分為單基金經理和權益+固收雙基金經理兩種產品管理模式。

其中，債券部分，兩種模式均依托博時大固收經驗豐富的投研團隊，配置上以信用債為主要方向，在嚴格把控風險的基礎上提供穩(wěn)定回報和安全墊。股票部分，分為自上而下和自下而上兩種思路。自上而下的角度，通過把握大類資產歷史演繹和規(guī)律，進行股債間輪動和配置，從而實現低波動率下的收益增厚，通常為單基金經理管理；自下而上的角度，權益部分更多依靠基金經理對行業(yè)間景氣度的捕捉和個股阿爾法的持續(xù)挖掘，通常為雙基金經理管理。

展望未來，博時將繼續(xù)根據不同客戶群體的不同風險收益需求，進一步的豐富博時固收+的產品線，力爭在每一個細分產品線上，都能涌現出具有一線競爭力的頭部產品。