最近幾個(gè)交易日，基金市場(chǎng)呈現(xiàn)分化逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了明顯切換。市場(chǎng)頻繁波動(dòng)，未來(lái)投資節(jié)奏如何把握？博時(shí)基金股票投資部副總經(jīng)理兼權(quán)益投資成長(zhǎng)組投資副總監(jiān)蔡濱指出，A股投資機(jī)會(huì)從估值擴(kuò)張更多走向盈利驅(qū)動(dòng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，關(guān)注符合產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、在這個(gè)環(huán)境中具有成長(zhǎng)性的賽道，但最終落實(shí)到投資上，也要關(guān)注賽道所處的階段性的估值水平。
問(wèn)答如下：
1、當(dāng)前市場(chǎng)下，您如何看待2021年宏觀環(huán)境和市場(chǎng)機(jī)會(huì)？
答：過(guò)去一年，全球新冠疫情背景下，寬松的貨幣政策、流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)全球主要資產(chǎn)價(jià)格上漲。A股指數(shù)上漲明顯，但行業(yè)之間、尤其行業(yè)內(nèi)部漲跌幅分化明顯，我們看到在疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)的困難模式下，中國(guó)一大批的優(yōu)秀上市公司，憑借國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)需求、工程師紅利、成本優(yōu)勢(shì)、客戶響應(yīng)速度等等優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)或全球的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)擴(kuò)張，取得高質(zhì)量增長(zhǎng)，也為A股投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。
當(dāng)前市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)向上，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍在出口和制造業(yè)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)基本面較強(qiáng)，海外復(fù)工和消費(fèi)有疫情短期擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)投資需求方向向下。流動(dòng)性邊際收緊，政策層面有序退出，短期利率中樞上移后預(yù)計(jì)震蕩，政策繼續(xù)傾向制造業(yè)和小微，限制地產(chǎn)。市場(chǎng)整體估值處于歷史中高位水平，政策退出，股市整體估值有收縮壓力，投資者應(yīng)降低收益預(yù)期。國(guó)際比較，中國(guó)A股仍具備全球吸引力，外資加配的方向未結(jié)束。整體看，A股投資機(jī)會(huì)從估值擴(kuò)張更多走向盈利驅(qū)動(dòng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。
2、 2021年看好哪些產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域的機(jī)會(huì)？
答：目前來(lái)看，成長(zhǎng)行業(yè)的一些賽道值得我們關(guān)注，比如優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、新材料、新能源、高端消費(fèi)品、醫(yī)藥等。比如像新能源領(lǐng)域不僅符合國(guó)際利益共同點(diǎn)，中國(guó)也存在一大批在全球具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的新能源產(chǎn)業(yè)龍頭，具備持續(xù)快速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
我們?nèi)ミx擇符合產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、在這個(gè)環(huán)境中具有成長(zhǎng)性的賽道。但最終落實(shí)到投資上，可能對(duì)于賽道所處的階段性的估值水平的把握也是很重要的。
3、您如何看待消費(fèi)升級(jí)方面的投資機(jī)會(huì)？您認(rèn)為哪些細(xì)分領(lǐng)域更具投資潛力？
答：此前政治會(huì)議多次提到加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，充分利用中國(guó)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，全面促進(jìn)消費(fèi)。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求多樣化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和消費(fèi)層次提高等背景下，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)等創(chuàng)新商業(yè)模式頻出，也帶來(lái)了一些投資機(jī)會(huì)。居民消費(fèi)水平的提升也反映在高端消費(fèi)品、免稅、醫(yī)療、運(yùn)動(dòng)服飾、醫(yī)美、寵物經(jīng)濟(jì)以及娛樂(lè)、教育等精神層面消費(fèi)需求等相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展和相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。
此外，在傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域也有一些舊貌換新顏的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，很多行業(yè)龍頭由于它的研發(fā)能力、管理團(tuán)隊(duì)等優(yōu)勢(shì)，使得它在這個(gè)增速較慢的行業(yè)里面獲得更多的市場(chǎng)蛋糕，比如國(guó)潮、美妝甚至無(wú)人酒店都比較具有代表性。
4、您認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域會(huì)有哪些新的投資機(jī)會(huì)？
答：從2014年開(kāi)始，我們就一直看好中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)這條主線。未來(lái)5-10年仍然契合中國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景，中國(guó)老齡化勞動(dòng)力成本的上升需要我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)上有更好的技術(shù)進(jìn)步和效率提升，過(guò)往以勞動(dòng)力密集、資金密集、土地消耗、能源消耗的發(fā)展模式無(wú)法持續(xù)，而像新能源、智能制造、科技、消費(fèi)老齡化帶來(lái)的醫(yī)療等投資機(jī)會(huì)逐漸凸顯，也會(huì)反映到資本市場(chǎng)，相關(guān)行業(yè)和優(yōu)秀公司在這個(gè)過(guò)程中也會(huì)變大、變強(qiáng)。
工程師紅利是中國(guó)最大的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)從制造業(yè)大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)這個(gè)路上會(huì)有一批優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)誕生，這些企業(yè)在資本市場(chǎng)上為我們提供了很好的投資機(jī)會(huì)。另外，目前全球都在擁抱像新能源車、光伏、風(fēng)電等等這些新能源的方向。在這些產(chǎn)業(yè)鏈上，中國(guó)也是有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。這些龍頭的企業(yè)也會(huì)伴著這些產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，給我們帶來(lái)很多的投資機(jī)會(huì)。
目前國(guó)內(nèi)制造業(yè)基本面最優(yōu)、具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)長(zhǎng)期空間足夠且絕對(duì)估值不高，是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。
5、 當(dāng)前周期行業(yè)呈現(xiàn)出哪些特征？與過(guò)去相比，當(dāng)前投資周期是否出現(xiàn)變化？
答：周期往往源于供需的錯(cuò)配，具有一定的規(guī)律性。周期底部往往表現(xiàn)為行業(yè)虧損、產(chǎn)能退出，甚至企業(yè)倒閉；受行業(yè)周期的波動(dòng)，業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響，周期股的股價(jià)也表現(xiàn)為大幅波動(dòng)。因?yàn)槭袌?chǎng)本身有周期，行業(yè)也有周期，最終的價(jià)值回歸，其實(shí)是一個(gè)企業(yè)在周期波動(dòng)中的合理回歸。
我們希望在行業(yè)周期處于底部向上、且相關(guān)公司市值處于具有吸引力的底部時(shí)，進(jìn)行布局，并且隨著時(shí)間的推移、周期回升驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值的合理回歸來(lái)獲取投資收益。
但是近年來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)隨著在經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，有些周期性行業(yè)里的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的差異化加大，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在行業(yè)周期性底部時(shí)表現(xiàn)出很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和不錯(cuò)的盈利能力，這些優(yōu)質(zhì)公司只要符合風(fēng)險(xiǎn)收益比，不一定非要等到周期見(jiàn)底有明顯回升信號(hào)才買入。
6、 如何理解成長(zhǎng)股？
答：我們定義成長(zhǎng)公司可以基于時(shí)間和增長(zhǎng)的維度來(lái)分析判斷，比如在3-5年的時(shí)間維度內(nèi)，如果一家公司的收入、利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率均高于同期名義GDP增速，那可以說(shuō)這是一家成長(zhǎng)的公司，也就是成長(zhǎng)股。我們傾向于尋找名義GDP增速兩倍以上，即達(dá)到15%-20%或以上的增速的成長(zhǎng)股。
基于這個(gè)偏量化的定義，我們會(huì)要從全市場(chǎng)范圍內(nèi)去尋找成長(zhǎng)股，而不是局限在新興行業(yè)或中小市值板塊。在新興成長(zhǎng)企業(yè)，行業(yè)整體增速快，伴隨行業(yè)成長(zhǎng)而取得成長(zhǎng)的公司會(huì)比較多，當(dāng)然市場(chǎng)的關(guān)注度或給的成長(zhǎng)估值會(huì)比較高；在傳統(tǒng)成長(zhǎng)企業(yè)，行業(yè)增速成熟階段，優(yōu)質(zhì)龍頭公司可以通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新等獲得更多市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。
此外，對(duì)于賽道較長(zhǎng)、成長(zhǎng)空間較大的消費(fèi)、醫(yī)藥等穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)以及新能車等滲透率較早行業(yè)里的成長(zhǎng)股，我們的價(jià)值評(píng)估維度不局限于3-5年，會(huì)延展至5-10年甚至更長(zhǎng)。
除了挖掘牛股，更重要的是陪伴牛股成長(zhǎng)，我們會(huì)運(yùn)用一級(jí)市場(chǎng)投后的管理思路，跟蹤公司的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，同時(shí)會(huì)主動(dòng)提供企業(yè)經(jīng)營(yíng)思路和信息，幫助企業(yè)共同成長(zhǎng)。
7、您對(duì)投資者的一句話。
答：專業(yè)的事情要交給專業(yè)的人來(lái)做，投資也是一樣。我們將繼續(xù)秉承價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念，與優(yōu)秀上市公司為伴，與時(shí)間為伴，通過(guò)專業(yè)勤勉的工作，不負(fù)持有人所托，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)組合業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。
基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。