經(jīng)過(guò)多年論證和探索，我國(guó)公募REITs終于進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段。高速公路投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)與公募REITs具有天然的契合性。同時(shí)，高速公路投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs有多方面優(yōu)勢(shì)?；A(chǔ)設(shè)施公募REITs將助力高速公路轉(zhuǎn)型發(fā)展。

高速公路面臨巨大變革

經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，我國(guó)高速公路行業(yè)整體上已經(jīng)進(jìn)入了“以存量換增量”“運(yùn)營(yíng)為王”的時(shí)代，全行業(yè)面臨著兩個(gè)層面的巨大變革。

一是融資模式優(yōu)化。傳統(tǒng)高速公路的融資模式主要是股、債融資且以銀行貸款、發(fā)債等債務(wù)融資為主，項(xiàng)目資本金來(lái)源較為單一。隨著高速公路投資建設(shè)規(guī)模的提升，全行業(yè)累積的債務(wù)余額亦會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，融資成本下降空間有限，單純依靠資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張難以為繼。同時(shí)，由于地方政府面臨著一定的債務(wù)償付壓力，也為政府主導(dǎo)的高速公路投資建設(shè)設(shè)定了實(shí)質(zhì)性的“天花板”。就股權(quán)融資而言，由于特許經(jīng)營(yíng)期限的存在，目前以高速公路投資運(yùn)營(yíng)為主業(yè)的公司在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展股權(quán)融資存在一定政策障礙，已上市企業(yè)也面臨著持續(xù)收購(gòu)路產(chǎn)或開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)的壓力。因此，站在行業(yè)整體角度而言，傳統(tǒng)的股、債融資都有其內(nèi)在不足，高速公路行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在需求要求全行業(yè)探索全新的融資模式。

二是運(yùn)營(yíng)模式的變革。近三十年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的持續(xù)穩(wěn)步提升是高速公路資產(chǎn)獲得良好投資回報(bào)的前提，是整個(gè)行業(yè)穩(wěn)定盈利的基石。尤其是早期投資建設(shè)的高速公路，站在目前時(shí)點(diǎn)，投資回報(bào)率相當(dāng)可觀(guān)。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，項(xiàng)目征地支出、人工成本等持續(xù)增加都將進(jìn)一步提升新建項(xiàng)目成本。因此，傳統(tǒng)的粗放型運(yùn)營(yíng)管理模式已經(jīng)難以為繼，依靠先進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的精細(xì)化管理才是未來(lái)整個(gè)行業(yè)的制勝之道。

與公募REITs有天然契合性

作為首批嘗試公募REITs試點(diǎn)的行業(yè)之一，高速公路投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流充沛且穩(wěn)定、投資邏輯清晰的特點(diǎn)與公募REITs具有天然的契合性。

高速公路投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs主要有以下優(yōu)勢(shì)：一是以存量換增量，實(shí)現(xiàn)行業(yè)健康持續(xù)循環(huán)。高速公路重資產(chǎn)投資模式限制了新增投資能力，但穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)與公募REITs高比例穩(wěn)定分紅特征相匹配，是公募REITs優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的資產(chǎn)，通過(guò)公募REITs盤(pán)活存量資產(chǎn)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，能夠?yàn)楣緝?yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的退出提供標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化渠道。同時(shí)，募集資金可用于新項(xiàng)目的投資建設(shè)或存量項(xiàng)目的提升改造，可實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化高效配置，打造投資滾動(dòng)發(fā)展的良性循環(huán)，帶動(dòng)企業(yè)乃至整個(gè)行業(yè)新增投資規(guī)模的增長(zhǎng)，有利于助推國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

二是新增融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市。對(duì)于高速公路上市公司而言，REITs有望作為其在境內(nèi)資本市場(chǎng)重要的資產(chǎn)上市平臺(tái)和直接融資渠道，協(xié)助公司實(shí)現(xiàn)自身持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的分拆上市，同時(shí)為公司未來(lái)發(fā)展持續(xù)提供增量資金，為公司基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)投資并購(gòu)及存量項(xiàng)目新建改造提供更堅(jiān)實(shí)的保障。

三是創(chuàng)新資產(chǎn)管理模式，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展變革。公募REITs將改變傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域誰(shuí)投資、誰(shuí)收益、誰(shuí)持有的傳統(tǒng)模式，進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理能力的重要性。擁有豐富高速公路服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)能夠以公募REITs為抓手，不斷推動(dòng)行業(yè)的數(shù)字化、智能化變革，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。利用好公募REITs這一創(chuàng)新工具能夠進(jìn)一步強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)品牌建設(shè)，提升管理效率，擴(kuò)大管理規(guī)模，借助更為規(guī)范、公開(kāi)的運(yùn)作機(jī)制促進(jìn)資產(chǎn)精細(xì)化、市場(chǎng)化的管理機(jī)制，促進(jìn)高速公路運(yùn)營(yíng)品牌的輸出。

展望未來(lái)公募REITs市場(chǎng)的發(fā)展，需要市場(chǎng)相關(guān)主管部門(mén)后續(xù)著重關(guān)注和解決產(chǎn)品交易稅費(fèi)問(wèn)題，并研究明確相關(guān)參與主體的會(huì)計(jì)確認(rèn)，以降低操作成本、解決發(fā)行人實(shí)際問(wèn)題，產(chǎn)品方有持久生命力。關(guān)于稅費(fèi)成本，為進(jìn)一步推動(dòng)公募REITs市場(chǎng)的發(fā)展，希望借鑒境外REITs市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)該產(chǎn)品出臺(tái)相應(yīng)稅收優(yōu)惠政策，比如原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)基金份額時(shí)，能夠以自持項(xiàng)目公司股權(quán)為對(duì)價(jià)直接非現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，減少因認(rèn)購(gòu)公募REITs自持份額額外增加的所得稅負(fù)擔(dān)。關(guān)于會(huì)計(jì)處理，綜合考慮產(chǎn)品的交易安排和權(quán)益導(dǎo)向?qū)嵸|(zhì)，研究明確并表項(xiàng)目原始權(quán)益人對(duì)其他份額持有人所持份額的會(huì)計(jì)確認(rèn)，真正實(shí)現(xiàn)公募RETIs權(quán)益融資的目的。