中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)3月25日訊(記者 張明江) 市場(chǎng)震蕩仍未停止，近幾個(gè)交易日更有2020年四季度一時(shí)熱度爆棚的新能源板塊個(gè)股股價(jià)“腰斬”，不少基金凈值近一個(gè)月跌幅超20%，也讓基金發(fā)行市場(chǎng)熱度驟然降溫。

與此同時(shí)，在2020年業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出但在今年一季度異?？沟摹皟r(jià)值派”基金經(jīng)理也再度受到市場(chǎng)關(guān)注。今日，中庚基金旗下丘棟榮所管中庚小盤(pán)價(jià)值股票、中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置、中庚價(jià)值領(lǐng)航混合三只基金發(fā)布2020年年度報(bào)告。

丘棟榮在報(bào)告中表示，2021年權(quán)益資產(chǎn)仍有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。隨著市場(chǎng)情緒的平復(fù)，有真實(shí)業(yè)績(jī)的公司其價(jià)值仍有回歸的可能，更重要的是要更加關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和盈利增長(zhǎng)，去賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)、業(yè)績(jī)超預(yù)期的錢(qián)。后續(xù)操作仍將結(jié)合權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，自下而上挖掘低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、具備獨(dú)立持續(xù)成長(zhǎng)能力、在各自細(xì)分領(lǐng)域有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司。

以下內(nèi)容摘自中庚小盤(pán)價(jià)值股票、中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置、中庚價(jià)值領(lǐng)航混合2020年度報(bào)告：

報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析：

2020年新冠疫情主導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)的走勢(shì)。疫情擴(kuò)散初始，經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，市場(chǎng)大幅下跌，隨著嚴(yán)格防疫措施的落實(shí)，疫情傳播快速得到控制，強(qiáng)有力的貨幣財(cái)政政策刺激，給予經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)最有力的信心，權(quán)益市場(chǎng)快速收復(fù)失地。在分析各項(xiàng)因素后，我們認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)處于高性價(jià)比的狀態(tài)，應(yīng)積極配置權(quán)益資產(chǎn)，做多中國(guó)A股。此后，雖然海外疫情擴(kuò)散，但隨著國(guó)內(nèi)疫情防控常態(tài)化和疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重啟，前期強(qiáng)有力的刺激政策起效，國(guó)內(nèi)投資(基建、地產(chǎn))保障了經(jīng)濟(jì)的韌性，國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工加速推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)景氣度逐步攀升，經(jīng)濟(jì)明顯回升。三四季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)共振，中國(guó)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯，出口數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期?？偨Y(jié)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走了一個(gè)漂亮的V字，同樣權(quán)益指數(shù)也基本創(chuàng)出了2019年初以來(lái)的新高。多因素疊加影響，權(quán)益市場(chǎng)演繹分化的結(jié)構(gòu)性牛市，創(chuàng)業(yè)板指跑贏大多數(shù)股指，疫情受益行業(yè)(醫(yī)藥)、高確定性核心資產(chǎn)(白酒)、賽道股(免稅、新能源、新能源汽車)、成長(zhǎng)板塊(軍工)均表現(xiàn)突出。

估值方面，一季度貨幣政策持續(xù)放松、利率水平至歷史低位，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)較差，但A股隱含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償處于高位。隨著A股持續(xù)上行，整體估值從歷史低位逐步抬升至歷史中性水平以上，以中證800指數(shù)為代表的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平也降至低位。背后反映的是經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善、以及貨幣政策提前收縮寬松預(yù)期。但值得關(guān)注的是，權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部估值分化極致，偏周期、金融地產(chǎn)等行業(yè)仍處于估值底部，而市場(chǎng)偏好的醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等行業(yè)估值甚至高于2015年，這意味著需要審慎對(duì)待估值結(jié)構(gòu)的分化和構(gòu)建高性價(jià)比的投資組合。

2020年，基于產(chǎn)品的定位和投資目標(biāo)，本基金本報(bào)告期內(nèi)，維持了較高的股票倉(cāng)位，結(jié)合對(duì)估值、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)的持續(xù)性和確定性以及基本面風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)估，自下而上積極配置低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、持續(xù)成長(zhǎng)的行業(yè)和公司，同時(shí)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散，隨著市場(chǎng)上漲，逐步降低醫(yī)藥、科技等行業(yè)的權(quán)重，逐步切換到性價(jià)比更高、估值更低、基本面更扎實(shí)的廣義制造業(yè)(基本面具有成長(zhǎng)性、有競(jìng)爭(zhēng)力、估值低)、軍工(增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)、基本面風(fēng)險(xiǎn)小、估值低、隱含回報(bào)高)等板塊中的個(gè)股。

管理人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

展望2021年，疫苗大規(guī)模運(yùn)用有望讓經(jīng)濟(jì)真正重啟，過(guò)去1年主要經(jīng)濟(jì)體使用超強(qiáng)的貨幣財(cái)政刺激托底經(jīng)濟(jì)，并為經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)打下了基礎(chǔ)。毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)生產(chǎn)特征異常顯著，出口數(shù)據(jù)極其亮眼，表征出口熱度的出口集裝箱價(jià)格指數(shù)仍在新高，起碼上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)受益于海外經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)。另一助力來(lái)自于制造業(yè)投資的增長(zhǎng)，中周期與短周期的共振，企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)、盈利現(xiàn)金流提升、經(jīng)濟(jì)前景更為明朗的背景下，投資意愿回升。相比較而言，地產(chǎn)和基建投資取決于政府政策意愿，消費(fèi)有恢復(fù)但難以跳升。從數(shù)據(jù)層面看，強(qiáng)大的基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致同比前高后低，但伴隨全球性的恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)仍較小。值得關(guān)注的來(lái)自于緊縮性政策的程度和高通脹的可能性，雖然中央定調(diào)不急轉(zhuǎn)彎，但社融收縮在不同部門(mén)的錯(cuò)位仍有可能造成風(fēng)險(xiǎn)暴露；而全球復(fù)蘇疊加美國(guó)強(qiáng)財(cái)政刺激，需求強(qiáng)而供給彈性不夠，仍有通脹超預(yù)期的可能。

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度看，隨著權(quán)益資產(chǎn)的大幅度上漲，權(quán)益資產(chǎn)相比債券的優(yōu)勢(shì)似乎沒(méi)那么強(qiáng)，但納入今年企業(yè)盈利大幅度上漲的修正后，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平仍處于歷史可比的中性水平。而市場(chǎng)的核心矛盾在于極致的分化，結(jié)構(gòu)性的高估和低估并存，市場(chǎng)抱團(tuán)導(dǎo)致出現(xiàn)了局部泡沫化的情況，市場(chǎng)評(píng)估可能很大程度上偏離了價(jià)值，而關(guān)乎流動(dòng)性和交易。隨著市場(chǎng)情緒的平復(fù)，有真實(shí)業(yè)績(jī)的公司其價(jià)值仍有回歸的可能，更重要的是要更加關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和盈利增長(zhǎng)，去賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)、業(yè)績(jī)超預(yù)期的錢(qián)。

我們認(rèn)為流動(dòng)性的分層、信用風(fēng)險(xiǎn)的泛起，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)違約甚至破產(chǎn)的擔(dān)心，但實(shí)際上信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快速下降的，市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和周期行業(yè)的擔(dān)心是過(guò)慮的，真實(shí)的違約風(fēng)險(xiǎn)可能比2018年小很多，但信用利差比2018年還要大，這是我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)錯(cuò)誤定價(jià)的最重要原因。那么這種趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)嗎？經(jīng)濟(jì)基本面的風(fēng)險(xiǎn)從2020年6月份開(kāi)始是在不斷降低的，企業(yè)盈利能力持續(xù)回升，整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)也在下降。雖然流動(dòng)性將不再那么寬裕，但中小市值公司對(duì)流動(dòng)性的依賴程度并不高，交易也不那么擁擠，專注于公司和資產(chǎn)本身，從中尋找到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較高且持續(xù)的公司，有利于獲取更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。

本基金后續(xù)操作仍將結(jié)合權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，自下而上挖掘低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、具備獨(dú)立持續(xù)成長(zhǎng)能力、在各自細(xì)分領(lǐng)域有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司。重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：

1、廣義的制造業(yè)公司，尤其是一些偏中上游的制造業(yè)公司。這些公司具備以下三個(gè)特征：1)需求在回升且有長(zhǎng)期增長(zhǎng)性；2)供給端因疫情、貿(mào)易戰(zhàn)或周期原因前兩年是收縮的；3)是細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域里的優(yōu)質(zhì)公司。這些中上游制造業(yè)公司的特征是需求恢復(fù)的很快，但行業(yè)的資本開(kāi)支和產(chǎn)能滯后，所以有比較大的基本面彈性和盈利彈性，甚至有機(jī)會(huì)出現(xiàn)量?jī)r(jià)、盈利同時(shí)提升的情況。這些公司很可能是"中小市值公司"，但不代表是"小公司"，很多公司都是各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，只是小市值而已。另外，我們對(duì)出口產(chǎn)業(yè)鏈上的一些公司看法也是相當(dāng)積極的，不僅是因?yàn)橐咔榈幕謴?fù)，同時(shí)也觀察到這些公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈里的競(jìng)爭(zhēng)力也是一直在提升的。所以整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和秩序恢復(fù)正常之后，這些公司的收入利潤(rùn)和市場(chǎng)份額均在增長(zhǎng)。這些公司估值比較低，未來(lái)幾年的隱含回報(bào)較高。

2、成長(zhǎng)性行業(yè)里面我們關(guān)注的點(diǎn)是它的成長(zhǎng)性要能夠消化估值，在未來(lái)兩到三年之內(nèi)估值有機(jī)會(huì)回落到20倍以內(nèi)的市盈率，其中一些公司我們認(rèn)為是有機(jī)會(huì)的。此外還有次新股公司，通過(guò)我們自下而上的研究發(fā)現(xiàn)，確實(shí)有非常好的成長(zhǎng)性，它的分布也非常廣泛，包括電子、新材料、機(jī)械這些偏高端制造的領(lǐng)域。這些公司在過(guò)去一段時(shí)間也未被市場(chǎng)重視，考慮高成長(zhǎng)性，有很多公司哪怕現(xiàn)在有20-30倍的市盈率，估值定價(jià)并不貴，存在挖掘出未來(lái)大牛股的機(jī)會(huì)。

總體上，我們認(rèn)為2021年權(quán)益資產(chǎn)仍有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，積極為持有人做好資產(chǎn)配置、風(fēng)格配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，力爭(zhēng)獲得可持續(xù)的超額收益。