來(lái)源：中國(guó)基金報(bào) 作者：若暉

公募基金2020年年報(bào)陸續(xù)出爐，多位明星基金經(jīng)理前十大重倉(cāng)股之外的“隱形”重倉(cāng)股也得以浮出水面。

所謂“隱形”重倉(cāng)股，是指基金經(jīng)理重倉(cāng)持有但未出現(xiàn)在基金前十大重倉(cāng)股之列的個(gè)股，一般在基金持倉(cāng)組合排名在第11至20位之間，持有比例相對(duì)較高，屬于基金組合中“腰部”持倉(cāng)的股票。

3月28日晚間，景順長(zhǎng)城劉彥春、銀華基金李曉星、安信基金陳一峰等明星基金經(jīng)理旗下基金年報(bào)在交易所披露，加上此前已披露的工銀瑞信袁芳、中庚基金丘棟榮等，基金君第一時(shí)間整理了這些基金經(jīng)理的隱型重倉(cāng)股及后市觀點(diǎn)供讀者參考。

景順長(zhǎng)城基金劉彥春：部分行業(yè)已經(jīng)處于爆發(fā)前夜

去年年底管理規(guī)模已超過(guò)800億元的明星基金經(jīng)理劉彥春，一直是一位以消費(fèi)股投資見長(zhǎng)的基金經(jīng)理，他的調(diào)倉(cāng)換股備受市場(chǎng)關(guān)注，從剛剛披露的景順長(zhǎng)城鼎益混合基金2020年年報(bào)上看，他在前十大重倉(cāng)股之外，依舊重點(diǎn)持有偏消費(fèi)類的股票，美的集團(tuán)(000333,診股)、古井貢酒(000596,診股)、海康威視(002415,診股)、海天味業(yè)(603288,診股)4只個(gè)股占基金凈資產(chǎn)比例超過(guò)3%。

今年春節(jié)以來(lái)，白酒板塊等前期漲幅較大的股票經(jīng)歷一波劇烈調(diào)整，景順鼎益自2月18日以來(lái)區(qū)間回撤接近20%，不過(guò)，最近一個(gè)交易日（3月26日），白酒等板塊迎來(lái)反彈，景順鼎益3月28日凈值大漲3.50%，據(jù)此推測(cè)，相比去年年末，劉彥春調(diào)倉(cāng)動(dòng)作或不明顯。

劉彥春在年報(bào)中表示，2020 年新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，我國(guó)應(yīng)對(duì)及時(shí)、防控得力，經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)復(fù)蘇。股票市場(chǎng)在經(jīng)歷短暫恐慌后快速反彈，連續(xù)兩年出現(xiàn)較大幅度上漲。

疫情退散、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上行、刺激政策退出已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。預(yù)期未來(lái)政策制定更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范。貨幣供應(yīng)量、赤字率等一系列貨幣和財(cái)政指標(biāo)逐步回歸常態(tài)，信貸延期還款、利息減免等臨時(shí)性政策也將到期退出。要想實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定，發(fā)展速度和效率都需要做出調(diào)整。

增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定需要充分考慮經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出水平，低效率投資需要得到充分控制。預(yù)期政府在基建領(lǐng)域不再具有顯著擴(kuò)張的特征，數(shù)據(jù)化、智能化相關(guān)的新基建更多由市場(chǎng)化主體發(fā)力建設(shè)。國(guó)企和地方政府融資平臺(tái)剛性兌付將逐步打破，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)將更為科學(xué)合理，對(duì)于具備更高效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體，資金可得性將大大提高。從近期出臺(tái)的金融、地產(chǎn)相關(guān)政策看，我們可以進(jìn)一步確認(rèn)政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的決心，降低增速權(quán)重，重視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和增長(zhǎng)質(zhì)量。

權(quán)益投資應(yīng)該順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流，我們更愿意在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、效率持續(xù)提升的領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。收入水平的提高帶來(lái)居民消費(fèi)水平持續(xù)升級(jí)，我國(guó)在眾多高附加值領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力也在不斷提升，部分行業(yè)已經(jīng)處于爆發(fā)前夜。未來(lái)值得跟蹤關(guān)注的細(xì)節(jié)很多，例如國(guó)內(nèi)信用緊縮力度、美國(guó)地產(chǎn)周期強(qiáng)度等等。但就大局而言，我國(guó)這些年一直在做正確的事，發(fā)展?jié)摿κ?。我們能在中?guó)做投資非常幸運(yùn)，憑借正確的方法和堅(jiān)持的態(tài)度，未來(lái)必然有所收獲。

安信基金陳一峰：關(guān)注港股優(yōu)秀公司的相對(duì)性價(jià)比

安信基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)陳一峰是一名偏價(jià)值投資的基金經(jīng)理，截止3月26日，他所管的安信價(jià)值發(fā)現(xiàn)兩年定開混合基金今年以來(lái)收益率為5.02%，位列同類基金第154名，市場(chǎng)排名非常靠前，他去年年底前十大重倉(cāng)股較為均衡，既有五糧液(000858,診股)、貴州茅臺(tái)(600519,診股)等熱門白酒股，也有萬(wàn)科A(000002,診股)、中國(guó)建筑(601668,診股)、建設(shè)銀行(601939,診股)等順周期、低估值股票。

剛剛披露的2020年基金年報(bào)中，他在前十大重倉(cāng)股之外，還布局了煤炭股中的中國(guó)神華(601088,診股)、化工股中的浙江龍盛(600352,診股)、銀行股中的招商銀行(600036,診股)等。

談及2021年市場(chǎng)研判，陳一峰指出，從2020年四季度以來(lái)的各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已經(jīng)比較明確，今年前11個(gè)月發(fā)電量累計(jì)同比達(dá)到2%，11月份單月同比7.9%，工業(yè)增加值1-11月累計(jì)同比 2%，11月單月同比達(dá)到7%。經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，貨幣政策也會(huì)逐步回歸常態(tài)，四季度十年期國(guó)債收益率維持在3-3.3%之間震蕩，我們預(yù)計(jì)流動(dòng)性從 2020 年相對(duì)寬松的環(huán)境向更加中性穩(wěn)健的方向推進(jìn)，但預(yù)計(jì)政策調(diào)整過(guò)程不會(huì)特別急促。

雖然2020年的大盤指數(shù)漲幅不多，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲，結(jié)構(gòu)性行情明顯。個(gè)股間的漲幅分化巨大，以2020年初已上市的公司為樣本，我們初步統(tǒng)計(jì)股價(jià)漲幅中位數(shù)約 3%，有1500 多家公司年初以來(lái)是下跌的，同時(shí)有 500 多家公司漲幅超過(guò) 50%。從滬深 300 指數(shù)的 PE（TTM）和 PB來(lái)看，都已經(jīng)回到了歷史平均偏高一點(diǎn)的位置，因此在一個(gè)中期的維度，想系統(tǒng)性再賺估值擴(kuò)張的收益已經(jīng)較難，未來(lái)的收益獲取更多的需要依靠盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

雖然系統(tǒng)性的估值擴(kuò)張不太容易，但我們預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性的分化仍將持續(xù)，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)建設(shè)逐漸向海外成熟市場(chǎng)接軌，龍頭公司估值溢價(jià)會(huì)不斷顯現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去 5 年中小公司成交量占比不斷萎縮，預(yù)計(jì)未來(lái)這一趨勢(shì)可能還將持續(xù)。

還需要關(guān)注的是，市場(chǎng)指數(shù)連續(xù)兩年上漲，部分行業(yè)優(yōu)秀公司的價(jià)格已大幅反映其內(nèi)在價(jià)值，但不同行業(yè)龍頭的估值分化依然較大，站在三年的維度上，依然有部分優(yōu)秀公司的內(nèi)在價(jià)值沒(méi)有得到市場(chǎng)認(rèn)可，不斷挖掘此類公司的投資機(jī)會(huì)也是我們未來(lái)收益實(shí)現(xiàn)的重要途徑。

另外，2020 年四季度 A、H 股溢價(jià)指數(shù)達(dá)到了 140，是近 10 年以來(lái)的相對(duì)高位，再加上最近越來(lái)越多的中概股回到香港市場(chǎng)二次上市，我們認(rèn)為港股市場(chǎng)中優(yōu)秀公司的相對(duì)性價(jià)比也值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

銀華基金經(jīng)理李曉星：聚焦比較優(yōu)勢(shì)，回避“犀牛風(fēng)險(xiǎn)”

銀華基金李曉星是一位聚焦在消費(fèi)+科技里挑選優(yōu)質(zhì)公司的基金經(jīng)理，他也因長(zhǎng)期優(yōu)異業(yè)績(jī)被市場(chǎng)關(guān)注。

從他的基金年報(bào)持倉(cāng)上看，制造業(yè)中的美的集團(tuán)、港股龍頭——騰訊控股、光伏龍頭——隆基股份(601012,診股)、血漿龍頭——華蘭生物(002007,診股)、果鏈龍頭——立訊精密(002475,診股)、醫(yī)藥龍頭——恒瑞醫(yī)藥(600276,診股)被他納入前二十大重倉(cāng)股之類。當(dāng)然，這些股票中，包括隆基股份、立訊精密春節(jié)之后跌幅較大，李曉星是否在開年之后進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股，仍需等最新的一季報(bào)揭曉答案。

不過(guò)，他對(duì)全年市場(chǎng)走勢(shì)的分析依舊值得一讀。

李曉星在銀華大盤兩年定期開放混合的年報(bào)中開門見山指出，中長(zhǎng)期維持看好科技創(chuàng)新和品牌消費(fèi)兩大方向，回避房地產(chǎn)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)相對(duì)其他國(guó)家有兩個(gè)很強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。第一個(gè)是在高端制造業(yè)方面的比較優(yōu)勢(shì)。我們雖然在創(chuàng)新能力和歐美有一定的差距，但是把科研成果轉(zhuǎn)化為商品的能力是全球最領(lǐng)先的。典型的行業(yè)包括光伏、電動(dòng)車、電子等都體現(xiàn)了這樣一個(gè)特點(diǎn)。我們擁有全世界最多和最好的工程師，能夠把科研成果轉(zhuǎn)化成商品。在這個(gè)比較優(yōu)勢(shì)下，我們認(rèn)為中國(guó)會(huì)誕生全球最好的制造業(yè)相關(guān)科技型企業(yè)。

第二個(gè)比較優(yōu)勢(shì)在我們擁有全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)。此次疫情中我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的疫情控制是全世界做得最好的之一，我們的消費(fèi)市場(chǎng)也是恢復(fù)最快的。在一個(gè)如此巨大的消費(fèi)市場(chǎng)下，一定會(huì)誕生全球最大的消費(fèi)品公司。

關(guān)于回避“犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)，我們看到高層已經(jīng)把房地產(chǎn)定義為“灰犀?！鳖I(lǐng)域，并且提到了要控制房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。政府提出的三條紅線，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的資金產(chǎn)生一定影響。從需求端來(lái)看，由于各種限制政策，以及長(zhǎng)期看有可能征收的房產(chǎn)稅，房地產(chǎn)需求是確定性向下的。房地產(chǎn)相關(guān)的公司，是我們需要重點(diǎn)回避的。

展望 2021 年，我們認(rèn)為市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)并不大，以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)為主，組合的收益率更多來(lái)自于相對(duì)指數(shù)的超額。宏觀是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，對(duì)于復(fù)雜的系統(tǒng)，越是簡(jiǎn)單的指標(biāo)越是有用的。主動(dòng)組合的收益率跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性很低，而跟流動(dòng)性相關(guān)性很高，因?yàn)樵诹鲃?dòng)性充裕的時(shí)候，市場(chǎng)里的主動(dòng)經(jīng)理總會(huì)找到景氣度向上的子行業(yè)，經(jīng)濟(jì)好有順周期，經(jīng)濟(jì)差有逆周期。

我們總體判斷2021年的流動(dòng)性比 2020 年要差一些，除流動(dòng)性之外，中美摩擦和全球疫情，并不會(huì)成為市場(chǎng)波動(dòng)的主導(dǎo)因素。在流動(dòng)性衰減的時(shí)候，各個(gè)行業(yè)的估值都會(huì)下降，在退潮的時(shí)候，就會(huì)顯露出誰(shuí)在裸泳。我們總體的配置思路是選擇業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊诠乐迪陆邓俣鹊墓善?，這些不多的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)是組合的超額收益來(lái)源。

在流動(dòng)性邊際收縮和經(jīng)濟(jì)回升是大概率的背景下，我們認(rèn)為流動(dòng)性推升的股票回調(diào)壓力最大