導語：巴菲特時時強調(diào)在投資中的風險防控，他的投資三原則：1，不要虧錢，2，不要虧錢，3，牢記前兩條。巴菲特的投資始終遵循：“耐著性子等待好打的慢球”的訣竅。他認為，人生就是這樣，風險隨時隨地出現(xiàn)，要學會未雨綢繆，我們要時刻為即將到來的風險和機遇做好準備，當危機來臨時才能從容應對。慢慢來就是要穩(wěn)扎穩(wěn)打，腳踏實地才能穩(wěn)健地擁有自己的財富。

如今市面上的固收+產(chǎn)品也很多，九泰聚鑫混合基金經(jīng)理袁多武認為，固收+并不是簡單的股債混合理念，今天他來分享一下關(guān)于固收+產(chǎn)品的奧秘，以及在投資中的心路歷程。

九泰聚鑫混合基金經(jīng)理 袁多武

袁多武投資心得分享：

1，在好的行業(yè)里選好的公司，在企業(yè)價格低估的時候買入并持有。

2，以“自下而上”的選股為主，以“自上而下”的宏觀策略為輔。

3，對于固收+產(chǎn)品，投資者的持有的體驗可能會比較好。

4，大類資產(chǎn)配置有機統(tǒng)一，“固收+”并非簡單的股債混合。

您能分享一下之前的從業(yè)經(jīng)歷嗎？

我主要從業(yè)經(jīng)歷是，研究生畢業(yè)后做了三年新能源實業(yè)投資，2015年5月加入九泰基金擔任產(chǎn)業(yè)投資部先進制造行業(yè)組執(zhí)行投資總監(jiān)、科技創(chuàng)新投資部高端裝備行業(yè)執(zhí)行總監(jiān)、投資經(jīng)理等職位，從2020年開始做基金產(chǎn)品的投資。目前我主要管理一只混合型基金，是一款以“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的產(chǎn)品。

從研究到具體操盤實踐，您有沒有不一樣的感受？

我最大感受是來自外界的關(guān)注。投資人不僅關(guān)注一個季度、半年及一年的收益率，也關(guān)注短暫幾個交易日內(nèi)，或者說一周、一個月內(nèi)的收益率波動。

投資者對基金經(jīng)理提出了要求，需要基金經(jīng)理對市場、對其管理的產(chǎn)品所持有的資產(chǎn)，無論是股票或債券，都有一個細致、緊密的跟蹤?；鹜顿Y不是做閉門的學術(shù)性研究，不管市場現(xiàn)狀，而是要講究一定的策略。即在研究清楚各只股票后，思考如何構(gòu)造投資組合。我覺得這是純粹的學術(shù)性選股研究與基金投資工作最大的不同。

近期很多明星基金產(chǎn)品出現(xiàn)大幅回撤，您怎么看待抱團？

基金經(jīng)理在市場上可能主要是以下三種選擇。

第一種選擇，完全迎合市場。市場如果是抱團玩法，就去抱團，無論標的被高估或者低估，抑或已泡沫化。

第二種選擇，特立獨行，堅持自我，不去管市場主流是抱團還是其他。舉個例子，某些基金經(jīng)理可能選質(zhì)地相對差些，但股價便宜的公司。這種做法如果成功了，可能會給投資者創(chuàng)造價值；如果做得不好，可能是錯誤策略的體現(xiàn)。

第三種選擇，是在堅持自我的同時，適度地迎合市場?；鸾?jīng)理們可能清楚某些標的是被高估的，或者某些抱團股票存在泡沫，但是沒有人可以判斷出拐點在哪。因此對于這些基金經(jīng)理來說，最重要的策略，可能是堅持一套自己認為正確的方法去選擇對的公司，同時與市場主流保持若即若離的關(guān)系。若即若離的好處在于可能能夠提升投資者的投資體驗，市場上漲的時候投資組合有望跟住市場，市場下跌的時候，相對市場來說，投資組合有望跌得更少。

如果選股策略太特立獨行，或者說是完全的抱團，這兩種途徑下投資者最終的投資體驗可能都不會很好。我的觀點是盡量不要與泡沫共舞，要與泡沫拉開適當距離，但是又不完全離開，而是保持若即若離的狀態(tài)。

您能分享自己的投資理念嗎？您是否看重倉位的調(diào)整？

我的投資理念，一句話總結(jié)就是以“自下而上”的選股為主，以“自上而下”的宏觀策略為輔。

第一個方面是自下而上的選股，主要遵循“在好的行業(yè)里選好的公司，在企業(yè)價格低估的時候買入并持有”。

這是典型的價值投資理念，也是主流的投資方法。即綜合考慮企業(yè)的護城河、競爭力、商業(yè)模式、成長性、財務報表、管理層能力，以選出一個好行業(yè)里的好公司，并在價格適當或者低估的情況下買入并持有。這種自下而上的選股方法，是不少基金經(jīng)理共通的地方，也是比較成熟的投資體系。

第二個方面是自上而下的宏觀策略，這點可能是我跟市場上部分人不太一樣的地方。我會比較講究在股票倉位里保有一定的機動倉位，以根據(jù)市場及宏觀環(huán)境的變化進行調(diào)節(jié)。

舉幾個例子，當流動性發(fā)生變化的時候，我會考慮持有的資產(chǎn)類別是否要轉(zhuǎn)換。當經(jīng)濟基本面發(fā)生改變，比如經(jīng)濟開始恢復，或者貨幣數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)發(fā)生變化的時候，我會考慮如何動態(tài)地將宏觀變化調(diào)節(jié)到具體行業(yè)里面，是否要加重或減少投資組合在某些行業(yè)的布局，也就是說用一定的機動倉位去根據(jù)市場環(huán)境變化做動態(tài)調(diào)節(jié)。

這兩個方面是我理解的自上而下與自下而上相結(jié)合的策略體系、選股方法。這種方法的優(yōu)點是投資組合總體可能會偏向于價值成長，同時回撤幅度可能也會控制的比較好。最終希望實現(xiàn)效果是投資組合能夠平滑或者相對平緩地渡過市場的牛熊轉(zhuǎn)換和風格切換。

關(guān)于倉位，我一般很少對倉位進行大幅調(diào)整，我指的機動倉位是指股票部分內(nèi)部的行業(yè)結(jié)構(gòu)和風格結(jié)構(gòu)，比如說價值板塊和成長板塊的配比，大盤風格和小盤風格的配比。一只基金的風格是偏進攻一點還是偏防御一點，實際上也是通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)的。

您對今年資本市場走向有何判斷？

春節(jié)以后整個市場出現(xiàn)了大幅度、快速度的下跌。我主要從兩個方面去判斷市場：

第一方面是找到下跌的原因，這樣才有可能大致知道我們現(xiàn)在的處境。

我覺得下跌的主要原因有兩個，一是市場基于對金融環(huán)境和宏觀環(huán)境的判斷，對流動性收緊的擔憂，這是本質(zhì)性的原因。二是交易的擁擠程度特別嚴重。就如大家討論的抱團股，由于買賣的是同樣的資產(chǎn)，且部分股票具備泡沫化特征，一旦出現(xiàn)賣方，就容易造成踩踏。可以這么說，這次大幅下跌的深層次原因是大家對宏觀流動性收緊的擔憂，直接原因是交易過于擁擠，過于抱團。

第二方面是展望未來，就整個市場來說，我覺得未來可能是一個震蕩市。為什么會是震蕩市？首先，經(jīng)濟基本面應該不會有很明顯的衰退，可能仍舊處于復蘇過程當中。其次，流動性或者利率是跟隨經(jīng)濟周期變化的，它是一個結(jié)果，并不是直接收緊流動性或直接提高利率，而是經(jīng)濟好了之后利率可能會一步一步提。再次，中美之間的利率存在利差問題，二者間有一層匯率作為一個緩沖墊。最后，很多核心資產(chǎn)的部分泡沫可能已被擠掉了，雖然大部分仍處于偏貴的狀態(tài)，但還是有核心資產(chǎn)可能已經(jīng)回到了比較合理的估值。

所以從這幾方面去講，目前來看，今年可能是一個震蕩市，會是經(jīng)濟復蘇疊加流動性收緊這兩種力量互相博弈結(jié)果的體現(xiàn)，也就是比較拉鋸。

您認為“固收+”產(chǎn)品與其他產(chǎn)品相比有何區(qū)別和優(yōu)勢？

您提到“固收+”產(chǎn)品非簡單股債混合，能講講非簡單的具體含義嗎？

“固收+”產(chǎn)品的劣勢可能是收益不夠極致。對于追求高收益的投資者而言，可能不是太適合。但是想獲得收益都存在風險，很多長期看收益率相對較高的產(chǎn)品，它的波動可能也是較大的。投資者往往會在高點的時候去購買這樣的產(chǎn)品，很有可能遭遇大幅回撤?！肮淌?”的產(chǎn)品，從結(jié)構(gòu)上看，最大的優(yōu)勢在于波動可能相對比較低，風險收益比可能相對比較高。我們行業(yè)里面有個專業(yè)的詞叫做夏普比率，“固收+”產(chǎn)品的夏普比率一般來說是高于一般的權(quán)益類基金的。夏普比率是指承受一單位的風險或波動所帶來的回報。

投資者的持有的體驗可能會比較好。

“固收+”產(chǎn)品波動低、夏普比率高、持有體驗好，深層次原因是由其產(chǎn)品投資策略決定的：首先“固收+”產(chǎn)品收益來源是多元的，一部分來源于股票，其股票倉位是在10%到40%之間，一部分來源于固收債券，還有一部分來自于一些無風險套利。由于來源的多元化，它的波動性及風險天然就會降低。在很多時候股和債之間還形成對沖風險的效應，比如2018年經(jīng)濟很差的時候，股市是熊市，而債市是大牛市，這樣就形成了一定程度的對沖，最后投資的效果是比較好。其次“固收+”產(chǎn)品在股票選擇上更加穩(wěn)健，追求適應市場、對沖市場，講究宏觀策略及大類資產(chǎn)配置因素，能較為平滑地過渡牛熊轉(zhuǎn)換、風格切換。最后形成的結(jié)果是其股票部分波動也比較低。

收益來源多元化以及股票部分講究低波動，最終“固收+”產(chǎn)品可能出現(xiàn)整體波動率相對比較低，夏普比率相對較高的情形，這可能是它最大的優(yōu)勢。

“固收+”概念并非一個簡單的股債混合，核心內(nèi)涵在于兩點，首先從觀念上看，它的目標是獲得超額收益。其次是把控制波動和回撤放在第一位。

在這樣的原則指導下，選股上會傾向于穩(wěn)健增長的公司，盡量把波動巨大、基本面特別差或估值非常高的股票排除掉。同時，會用一定的機動倉位來做宏觀策略選股，以適應市場，適應風格切換和牛熊轉(zhuǎn)換。只有提前做好預案，才能在市場變化過程中做好應對，不至于錯得離譜。

您在選股上有什么偏好？今年適合進攻還是防守？

我對兩種企業(yè)應該說都比較青睞。巴菲特的核心理論中有一個概念是護城河。有些企業(yè)是已經(jīng)建立好了護城河，因此它的競爭力很強、現(xiàn)金流很好。還有一些企業(yè)是正在以燒錢、賒賬、擴產(chǎn)能、招員工等各種方式建設(shè)護城河，當它們建立好護城河之后，可能也會表現(xiàn)出很好的現(xiàn)金流等財務特征，對于這類企業(yè)可能需要前瞻性地去研究。我覺得前述兩種企業(yè)的本質(zhì)是相通的，區(qū)別可能在于這個企業(yè)所處的階段是已經(jīng)建立好、還是正在建立護城河。

對于今年行情，應該這么說，投資策略正確應該能夠賺錢，但策略失敗可能就會虧錢。我個人可能主要關(guān)注兩個板塊。第一個是受益于利率上行的金融板塊，包括銀行和保險。第二個是受益于經(jīng)濟復蘇的板塊，比如一些中游機械制造業(yè)，還有一些化工、有色、建材這種材料性行業(yè)。當然，還有一個板塊是景氣度可能持續(xù)的成長股，通過高增長去消化估值，比如光伏、新能源車等。由于這類股票的估值較高，投資的難度加大了，需要緊密的跟蹤產(chǎn)業(yè)。

風險提示：本材料內(nèi)容僅反映被采訪人于本材料發(fā)出當日的看法，材料內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對投資者的任何投資建議或投資承諾，也不代表被采訪人所管理產(chǎn)品過去及未來的持倉，被采訪人可在未加通知的情況下對任何內(nèi)容進行更改，未經(jīng)九泰基金以及被采訪人書面許可，任何人不得擅自轉(zhuǎn)載被采訪人回復內(nèi)容，不得采取片面截取、曲解或類似方式對被采訪人回復內(nèi)容進行處理?；鹩酗L險，投資需謹慎?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者在做出投資決策之前，請仔細閱讀《基金合同》、《基金招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等產(chǎn)品法律文件以詳細了解產(chǎn)品信息，并充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。