來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：陳植

導(dǎo)讀：在市場(chǎng)中性策略遇冷之際，管理期貨類量化策略卻開始異軍突起。

“近期我們不大敢代銷量化投資型私募產(chǎn)品?！币晃回?cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人王強(qiáng)（化名）向記者透露。

這背后，是過去兩個(gè)月量化私募行業(yè)正遭遇一系列負(fù)面沖擊，先是4月中旬市場(chǎng)突然傳聞千億規(guī)模量化私募巨頭明汯投資遭遇600億資金贖回與投資爆倉(cāng)，之后國(guó)內(nèi)量化私募巨頭——幻方量化在5月推出市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品零贖回費(fèi)措施，變相鼓勵(lì)高凈值客戶贖回市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品。

“盡管明汯投資對(duì)上述市場(chǎng)傳聞做了否認(rèn)，但不少投資者意識(shí)到量化私募產(chǎn)品不再具有低風(fēng)險(xiǎn)高收益的光環(huán)，紛紛避而遠(yuǎn)之?！蓖鯊?qiáng)指出。尤其是市場(chǎng)中性策略私募產(chǎn)品，幾乎已變得少人問津。

一位國(guó)內(nèi)量化私募基金合伙人向記者透露，市場(chǎng)中性策略私募產(chǎn)品之所以不受高凈值客戶青睞，主要原因是今年以來它的業(yè)績(jī)持續(xù)墊底。據(jù)私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前781只股票市場(chǎng)中性策略私募產(chǎn)品今年以來的平均收益僅為0.90%，在量化策略的子策略里排名倒數(shù)第一。

在他看來，市場(chǎng)中性策略業(yè)績(jī)低迷，主要受兩大因素沖擊。一是低迷的股市行情波動(dòng)結(jié)構(gòu)影響市場(chǎng)中性策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，二是較高的對(duì)沖成本與較低的資金使用率制約市場(chǎng)中性策略的長(zhǎng)期回報(bào)。

“相比而言，管理期貨類量化私募產(chǎn)品還算熱銷，目前我們已將大量銷售資源向這類產(chǎn)品傾斜?！蓖鯊?qiáng)表示。在他看來，這主要得益于管理期貨類量化私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)相對(duì)出眾——受今年大宗商品期貨價(jià)格普漲影響，459只管理期貨量化策略今年以來平均收益達(dá)到5.22%，位列量化策略的首位；其中逾1/5的管理期貨類量化策略產(chǎn)品收益率超過10%。

然而，水能載舟，也能覆舟。

“此前市場(chǎng)中性策略私募產(chǎn)品之所以遭遇業(yè)績(jī)下滑，另一個(gè)重要原因是無法突破規(guī)?；款i——當(dāng)產(chǎn)品資金管理規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過量化策略容量，加之私募機(jī)構(gòu)未能及時(shí)對(duì)量化投資模型策略進(jìn)行升級(jí)迭代，資金規(guī)模就將很大程度拖累私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)?！鄙鲜鰢?guó)內(nèi)量化私募基金合伙人指出。私募界一直流行著一句話——規(guī)模往往是業(yè)績(jī)的隱性殺手。如今深受高凈值投資者追捧的管理期貨類量化策略能否戰(zhàn)勝規(guī)?；款i，無形間考驗(yàn)私募機(jī)構(gòu)的量化策略迭代升級(jí)能力。

如今深受高凈值投資者追捧的管理期貨類量化策略能否戰(zhàn)勝規(guī)?；款i，無形間考驗(yàn)私募機(jī)構(gòu)的量化策略迭代升級(jí)能力。

市場(chǎng)中性策略沒落“探因”

“去年底市場(chǎng)中性策略私募產(chǎn)品超額收益趨于下滑以來，越來越多高凈值客戶不再追捧這類產(chǎn)品。”王強(qiáng)向記者表示。其中最大的反差現(xiàn)象是，在去年初市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品超額收益持續(xù)走高期間，這類產(chǎn)品只需一兩周就能完成足夠認(rèn)購(gòu)；去年底以來，部分中小私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的這類產(chǎn)品耗時(shí)1個(gè)多月，都只能完成預(yù)期募資額的約70%。

他甚至發(fā)現(xiàn)，部分嗅覺敏銳的量化私募機(jī)構(gòu)已停發(fā)市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品。

“這背后，還是業(yè)績(jī)決定了一切。尤其是當(dāng)市場(chǎng)中性策略投資回報(bào)率持續(xù)墊底，很難想象高凈值客戶會(huì)重拾投資興趣?！蓖鯊?qiáng)指出。近期他發(fā)現(xiàn)部分量化私募機(jī)構(gòu)開始調(diào)整新產(chǎn)品投資策略，即大幅削減市場(chǎng)中性策略投資比例，轉(zhuǎn)而增加股票量化多頭策略持倉(cāng)以提振量化產(chǎn)品預(yù)期回報(bào)。

然而，加碼股票量化多頭策略，未必能重拾高凈值投資者的投資信心。

“由于此前的市場(chǎng)中性策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，眾多高凈值客戶對(duì)量化私募產(chǎn)品缺乏足夠的投資熱情?！蓖鯊?qiáng)表示。在募資路演環(huán)節(jié)，他經(jīng)常會(huì)遇到高凈值客戶詢問，這類量化策略不斷變化的產(chǎn)品到底靠不靠譜，預(yù)期收益到底有沒有保證……

一位長(zhǎng)期投資量化私募產(chǎn)品的高凈值人士向記者直言，在募資路演環(huán)節(jié)，很多量化私募都會(huì)標(biāo)榜自己量化策略的獨(dú)特性，包括構(gòu)建獨(dú)特的基本面多因子模型，量化多因子模型，基于大數(shù)據(jù)的另類多因子模型等，從而能根據(jù)A股發(fā)展基本面與技術(shù)面選擇最具成長(zhǎng)潛力的個(gè)股。但當(dāng)他拿到這些量化私募產(chǎn)品年度持倉(cāng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，他們的前十大持有股票幾乎都是白酒、科技、金融、地產(chǎn)、高端制造業(yè)龍頭企業(yè)等“抱團(tuán)取暖股”，無法看出量化策略的獨(dú)特之處。

“加之今年以來逾1100只股票量化策略私募產(chǎn)品平均收益僅為3.13%，更無法激發(fā)我的投資興趣。”他直言。

一位私募FOF機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人則表示，今年以來股票量化策略私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)不夠理想，一個(gè)重要原因是他們主要投向抱團(tuán)取暖股，隨著這些抱團(tuán)取暖股一度大幅回調(diào)，拖累股票量化策略私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)走低。因此他們也適度調(diào)低了量化私募的配置比例，否則FOF的高凈值客戶也會(huì)質(zhì)疑FOF的大類資產(chǎn)配置策略“出錯(cuò)”。

管理期貨類量化策略規(guī)?；款i待解

在市場(chǎng)中性策略遇冷之際，管理期貨類量化策略卻開始異軍突起。

記者獲悉，近期管理期貨類量化策略私募產(chǎn)品相當(dāng)熱銷，尤其是一些行業(yè)頭部私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的這類策略產(chǎn)品，基本在一兩周就能完成足額認(rèn)購(gòu)。

“這主要得益于管理期貨類量化策略投資回報(bào)率領(lǐng)跑其他量化策略，加之近期大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲令高凈值客戶看好大宗商品投資回報(bào)，令這類量化策略產(chǎn)品突然成為市場(chǎng)的寵兒?！蓖鯊?qiáng)分析說。

在他看來，管理期貨類私募產(chǎn)品熱銷，還在于越來越多高凈值投資者看中它具有收益相對(duì)獨(dú)立的特點(diǎn)。具體而言，管理期貨類量化策略與其他主要大類資產(chǎn)存在較低的相關(guān)性，比如管理期貨類CTA策略與傳統(tǒng)股票、債券策略相關(guān)系數(shù)僅在0.2附近，相關(guān)性很低。

“此外，一些財(cái)富管理機(jī)構(gòu)一直在標(biāo)榜管理期貨類量化策略產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)高收益前景，吸引不少高凈值客戶慕名投資?！蓖鯊?qiáng)告訴記者。部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)向高凈值客戶推介這類產(chǎn)品時(shí)會(huì)刻意指出，過去9年管理期貨類CTA策略平均年化收益率在15%左右，但過去4-5年最大回撤值不超過10%，具有較好的低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)效應(yīng)，因此他們建議高凈值客戶不妨超配這類策略。

“這讓我們擔(dān)心，隨著資本持續(xù)涌入管理期貨類量化策略，后者正承受著規(guī)?；款i挑戰(zhàn)?！鼻笆鰢?guó)內(nèi)量化私募機(jī)構(gòu)合伙人向記者坦言。與市場(chǎng)中性策略類似，管理期貨類量化策略也存在策略容量制約，若產(chǎn)品管理規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過策略容量，就會(huì)造成業(yè)績(jī)下滑，令管理期貨類量化產(chǎn)品良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)“曇花一現(xiàn)”。

記者獲悉，不少量化私募機(jī)構(gòu)正在加快對(duì)管理期貨類量化策略加快迭代升級(jí)進(jìn)程，確保在資管規(guī)模增加同時(shí)博取更高的回報(bào)，但策略迭代升級(jí)能否創(chuàng)造預(yù)期效果，卻是未知數(shù)。

“很多迭代升級(jí)的策略在理論階段都具有不錯(cuò)的投資回報(bào)前景，一旦實(shí)踐操作階段就變臉了。但沒人能很快找出業(yè)績(jī)跳水的根本原因?！边@位國(guó)內(nèi)量化私募機(jī)構(gòu)合伙人直言。