近期，A股市場在基金重倉股持續(xù)大幅回落的帶動下震蕩走低，市場謹(jǐn)慎情緒較濃。不少投資機(jī)構(gòu)紛紛向渠道或客戶展開“心理按摩”，以應(yīng)對正在到來的客戶抱怨潮以及贖回壓力。當(dāng)然，從客觀的角度看，隨著機(jī)構(gòu)重倉的“核心資產(chǎn)”持續(xù)大幅調(diào)整，相關(guān)股票的估值水平較半年前已是天壤之別。春節(jié)以后，相關(guān)股票估值水平的大幅下降，實(shí)際上顯著降低了目前A股市場的真實(shí)風(fēng)險。

“真實(shí)風(fēng)險”與“感受到的風(fēng)險”

十年前，也就是2012年的1月，著名投資人邱國鷺曾經(jīng)總結(jié)其發(fā)表過有關(guān)股票投資風(fēng)險的經(jīng)典言論。首當(dāng)其沖的，就是如何看待“感受到的風(fēng)險和真實(shí)的風(fēng)險”。

邱國鷺指出，風(fēng)險有兩種，一種是感受到的風(fēng)險(Perceived Risk)，另一種是真實(shí)的風(fēng)險(Real Risk)。股票暴漲后，真實(shí)的風(fēng)險上升，感受到的風(fēng)險卻在下降，在6000點(diǎn)股市最危險的時候大家感受到的都是歌舞升平;股票暴跌后，真實(shí)的風(fēng)險下降，感受到的風(fēng)險上升，在2000點(diǎn)股市相對低谷時人們感受到的卻都是凄風(fēng)苦雨。

乘飛機(jī)和乘汽車相比，旅行相同的距離，乘汽車的死亡率是乘飛機(jī)的60多倍，但是有飛行恐懼癥的人很多而害怕乘汽車的人卻很少。乘飛機(jī)的Perceived Risk大，但是真實(shí)風(fēng)險小(出事的概率只有6百萬分之一)，所以賣航空保險是一門很好的生意。

A股目前“感受到的風(fēng)險”大于“真實(shí)風(fēng)險”

據(jù)《投資快報》了解，近期部分渠道在投資者的壓力之下，又開始“指導(dǎo)”基金經(jīng)理調(diào)倉了。眼看著一些明星基金經(jīng)理的持倉成了跌停的重災(zāi)區(qū)，持有人或渠道經(jīng)理再也坐不住了，通過各種渠道向基金經(jīng)理施壓。

為何會出現(xiàn)上面這種情況?其實(shí)不難理解，無論基金持有人還是銀行渠道，都不是真正的價值投資者，他們對于市值回吐的承受能力其實(shí)非常差。

在此背景下，“感受到的風(fēng)險”現(xiàn)階段正在被無限放大，一些投資者的心理防線也可能確實(shí)遭到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

然而，在這種時候讓基金經(jīng)理減倉或換股，真的是好方法嗎?顯然不是。隨著相關(guān)重倉股股價的快速回落，其長遠(yuǎn)投資價值其實(shí)是上升的，相關(guān)股票資產(chǎn)的“真實(shí)風(fēng)險”是在減小的，潛在機(jī)會則是在上升的。

國君策略：沖擊再而衰 市場回溫可待

對于后市，國君策略陳顯順認(rèn)為，目前無需過分擔(dān)憂政策風(fēng)險或信用風(fēng)險，卸掉包袱后應(yīng)更樂觀看待寬松節(jié)奏。

上周市場對政策風(fēng)險擴(kuò)散的擔(dān)憂再起，但市場在經(jīng)歷7月底的沖擊后已逐漸重構(gòu)與完善風(fēng)險預(yù)期，本輪調(diào)整幅度明顯收窄，風(fēng)險沖擊影響再而衰。

信用風(fēng)險方面，重要會議再提“統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險防范化解工作”。未來防范化解信用風(fēng)險將更注意節(jié)奏和力度，疊加市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)，未來沖擊有限。風(fēng)險預(yù)期可控下，更應(yīng)樂觀看待分母端的寬松節(jié)奏。8月LPR未動但MLF僅縮量1000億，當(dāng)前政策“穩(wěn)”中偏寬。往后看隨著四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，以及流動性缺口邊際擴(kuò)大，降準(zhǔn)、“不對稱”LPR降息均存可能，寬松節(jié)奏有望超預(yù)期。

投資機(jī)會方面，結(jié)構(gòu)上，中期繼續(xù)看科技成長，但短期擁擠的交易下，增配券商/銀行/新基建等是更好的選擇。