今年以來小盤股和高估值風格顯著跑贏大盤和低估值，但背后本質(zhì)是高增長跑贏低增長。當下增長最快且盈利預(yù)期短期難證偽的方向，包括PPI漲價的資源品(鋼鐵/煤炭/有色/基礎(chǔ)化工/玻璃)、成長類的新能源車/光伏/半導(dǎo)體。成長短期約束在于交易性價比不足矛盾需要時間消化，歷史經(jīng)驗顯示交易行為引發(fā)的成長風格再平衡難超過2個月，9月高增長成長方向或依然處于消化交易性價比的過程。但拉長時間看，建議依然關(guān)注高增長成長方向。

展望本周，宏觀方面，海外7月美國生產(chǎn)向好，缺芯開始緩解提振汽車生產(chǎn)，鮑威爾支持年內(nèi)開啟Taper，打消提前縮量擔憂。國內(nèi)7月當月利潤增速暫時保持相對穩(wěn)定，寬貨幣+穩(wěn)信用已是基準預(yù)期，當前政策節(jié)奏依然保持緊湊，仍然是市場趨勢和風格的重要影響變量。

產(chǎn)業(yè)方面，受供給約束，工業(yè)補庫力度遠遠弱于漲價幅度，利潤分配再度向上游傾斜。本輪周期驅(qū)動力主要來自于外需和新興產(chǎn)業(yè)，新能源車、半導(dǎo)體、光伏等景氣仍然向上。一周高頻數(shù)據(jù)方面，受內(nèi)蒙古煤炭供應(yīng)減少等因素影響，周期品價格仍然強勢；消費類偏弱；科技產(chǎn)業(yè)中光伏價格傳導(dǎo)順暢，新能源電池上游持續(xù)強勢，半導(dǎo)體主導(dǎo)邏輯仍然在于國產(chǎn)替代。

資產(chǎn)方面，Taper逐漸進入聯(lián)儲的實質(zhì)性考量，鮑威爾Jackson Hole發(fā)言暗示年內(nèi)Taper，但強調(diào)Taper并不直接暗示加息時間，寬流動性對權(quán)益市場的支撐仍在，市場回歸Risk-on。港股和中概股大幅反彈，A股小幅反彈，上中游周期板塊繼續(xù)領(lǐng)漲。大宗商品上揚，但整體波動明顯加大。

具體來看，A股方面，今年以來小盤股和高估值風格顯著跑贏大盤和低估值，但背后本質(zhì)是高增長跑贏低增長。當下增長最快且盈利預(yù)期短期難證偽的方向，包括PPI漲價的資源品(鋼鐵/煤炭/有色/基礎(chǔ)化工/玻璃)、成長類的新能源車/光伏/半導(dǎo)體。成長短期約束在于交易性價比不足矛盾需要時間消化，歷史經(jīng)驗顯示交易行為引發(fā)的成長風格再平衡難超過2個月，9月高增長成長方向或依然處于消化交易性價比的過程。但拉長時間看，建議依然關(guān)注高增長成長方向。

港股方面，在部分龍頭Q2盈利較強的帶動下，本周資金流出放緩，恒生科技估值、情緒亦有所反彈，目前政府對互聯(lián)網(wǎng)龍頭的反壟斷、數(shù)據(jù)安全監(jiān)管細則還未完全釋出，對平臺內(nèi)容的監(jiān)管也還在進行中，建議等待政策脈絡(luò)的進一步明晰。另外隨海外經(jīng)濟修復(fù)，聯(lián)儲Taper 預(yù)期升級時點海外流動性收縮或?qū)Ω酃稍斐梢欢_擊。

債券方面，專項債繳款壓力導(dǎo)致資金面短期波動，但貨幣信貸座談會釋放資金積極信號，疊加基本面利好利率債；信用風險以緩釋為主，不會造成大范圍沖擊，信用債標配，短期關(guān)注銀行理財凈值化可能對銀行資本債的沖擊；轉(zhuǎn)債估值處于高位，適度兌現(xiàn)收益，個券機會大于整體行情，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)關(guān)注景氣向好的化工、有色以及成長主題的新能源中上游、半導(dǎo)體等。

原油方面，美國疫苗計劃進展對原油需求有所提振，近期油價有所反彈，預(yù)計繼續(xù)高位震蕩，波動加大。

黃金方面，鮑威爾講話打消了提前Taper擔憂，美債利率和美元走弱，黃金上漲。預(yù)計9月底FOMC召開之前黃金維持震蕩走勢，9~11月一旦聯(lián)儲對減量的暗示升級，黃金可能出現(xiàn)明顯下行。