王予柯，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士，14年從業(yè)經(jīng)歷，10年固收多策略投資管理經(jīng)驗(yàn)，其中有6年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)安宏回報(bào)、廣發(fā)穩(wěn)裕、廣發(fā)招泰等產(chǎn)品。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩加劇，定位于波動(dòng)相對(duì)較小、追求穩(wěn)健收益的“固收+”策略基金獲得了穩(wěn)健型投資者的青睞。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至8月20日，今年以來(lái)共有472只“固收+”基金成立(不同份額分開計(jì)算)，總募資規(guī)模達(dá)到3929億元，遠(yuǎn)超去年全年的發(fā)行規(guī)模。去年全年，“固收+”基金成立總數(shù)為219只，發(fā)行總份額約3745億。

從投資角度看，“固收+”策略的執(zhí)行并不容易。一方面，產(chǎn)品中涉及多資產(chǎn)、多策略；另一方面，產(chǎn)品的目標(biāo)客戶是中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，他們既不愿承擔(dān)較大的凈值波動(dòng)，又希望能獲得超過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益?；诖?，如何選擇細(xì)分資產(chǎn)，如何有效控制回撤，如何將不同的策略進(jìn)行融合，是對(duì)基金經(jīng)理的綜合考驗(yàn)。

王予柯?lián)碛?4年從業(yè)經(jīng)歷，超10年固收多策略管理經(jīng)驗(yàn)，在股票、債券、衍生品等多類資產(chǎn)均積累了豐富的投研經(jīng)驗(yàn)。截至7月31日，王予柯管理超2年的廣發(fā)安宏回報(bào)和廣發(fā)穩(wěn)?；旌系娜温毣貓?bào)分別為49%、19.09%，任職年化回報(bào)分別為7.43%、8.75%。其中，廣發(fā)安宏回報(bào)在2016年至2020年的5個(gè)完整年度均獲得正收益。

據(jù)悉，9月1日至9月14日，擬由王予柯管理的新產(chǎn)品——廣發(fā)穩(wěn)睿六個(gè)月持有期混合型基金(A類：012943，C類：012944)將在廣發(fā)銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該產(chǎn)品是混合型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為0%-30%，其中投資于港股通標(biāo)的股票不超過(guò)股票資產(chǎn)的50%。

兩大投資框架配合追求絕對(duì)收益

我采用兩大投研框架管理“固收+”組合：配置框架確定大類資產(chǎn)的配比，交易框架把握大級(jí)別的拐點(diǎn)交易性機(jī)會(huì)。

問(wèn)：作為較早聚焦“固收+”策略的投資人，您如何看待這類產(chǎn)品？

王予柯：“固收+”，也就是固收多策略的產(chǎn)品。這類追求穩(wěn)健回報(bào)的產(chǎn)品，主要采用的是絕對(duì)收益的考核機(jī)制，即對(duì)每一年的收益和最大回撤都有明確的要求。在此基礎(chǔ)之上，相對(duì)收益也占有一定比重的考量，希望在連續(xù)兩三年獲得較好的累積收益。

我管理的偏債混合產(chǎn)品，風(fēng)格偏向于追求絕對(duì)收益，這一點(diǎn)跟我的從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)。2007年畢業(yè)后，我進(jìn)入基金行業(yè)，從事債券研究、交易工作，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低。2011年到2015年，我管理的是追求穩(wěn)健回報(bào)的企業(yè)年金、債券專戶等偏絕對(duì)收益性質(zhì)的產(chǎn)品。

這些早年的從業(yè)經(jīng)歷，在一定程度上影響了我在公募基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格。雖然說(shuō)公募基金大多屬于相對(duì)收益產(chǎn)品，但我在理念上是以絕對(duì)收益為目標(biāo)?？傮w而言，“固收+”產(chǎn)品比較適合風(fēng)險(xiǎn)承受力相對(duì)較低、或者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者，屬于波動(dòng)較小、中長(zhǎng)期收益還不錯(cuò)的產(chǎn)品，可以作為銀行理財(cái)替代的一種選擇。

問(wèn)：您說(shuō)“固收+”是固收多策略產(chǎn)品，它的主要收益來(lái)源是什么？

王予柯：采用固收多策略的基金大多是偏債混合產(chǎn)品，以純債資產(chǎn)為底倉(cāng)，希望以股票和可轉(zhuǎn)債等提升收益彈性。綜合來(lái)看，這類產(chǎn)品的收益主要來(lái)自股票、債券以及打新。如果其中一類資產(chǎn)收益降低了，它可能會(huì)從另外一類資產(chǎn)上獲取一定補(bǔ)償，互為彌補(bǔ)，同時(shí)降低波動(dòng)。

從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每年收益的主要來(lái)源都不太一樣。比如在2018年年初的時(shí)候，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的股債切換跡象，因此，當(dāng)年組合的收益可能大部分都來(lái)自于債券。

2019年以來(lái)，組合的主要收益來(lái)源于股票。一方面，科創(chuàng)板推出后，參與新股申購(gòu)，可以在一定程度上增厚組合的收益；另一方面，連續(xù)兩年多核心資產(chǎn)的上漲，也給組合持倉(cāng)帶來(lái)明顯的超額收益。最近這兩年，債券基本處于震蕩市，其主要貢獻(xiàn)的是票息的收益。股債資產(chǎn)的不同表現(xiàn)，也體現(xiàn)出了互相彌補(bǔ)的特性。

問(wèn)：您管理“固收+”產(chǎn)品時(shí)，是如何根據(jù)市場(chǎng)來(lái)確定資產(chǎn)配置方案？

王予柯：我采用兩大投研框架管理“固收+”組合：一類是配置框架，確定長(zhǎng)期適合的中樞倉(cāng)位配比；一類是交易框架，把握大級(jí)別的拐點(diǎn)交易性機(jī)會(huì)。

一方面，我通過(guò)配置框架確定大類配比，多策略平滑組合波動(dòng)。具體而言，就是針對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)收益要求，確定長(zhǎng)期適合的中樞倉(cāng)位配比；在運(yùn)作過(guò)程中，定期根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整配比。同時(shí)，在各大類資產(chǎn)中尋找優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，獲取企業(yè)內(nèi)含價(jià)值提升的收益。

另一方面，我會(huì)關(guān)注宏觀環(huán)境和機(jī)構(gòu)交易行為背離的時(shí)刻，根據(jù)交易框架，及時(shí)把握大級(jí)別的拐點(diǎn)交易性機(jī)會(huì)。同時(shí)，我也有意識(shí)規(guī)避短期事件和主題投資，注意組合回撤控制。

問(wèn)：您如何根據(jù)市場(chǎng)變化來(lái)做資產(chǎn)配置，可以舉一兩個(gè)例子介紹？

王予柯：2018年，金融去杠桿，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)下行壓力，市場(chǎng)情緒比較低迷?；诙嘀匾蛩?，我們分析股票市場(chǎng)可能是熊市，那一年，我管理的保本產(chǎn)品各個(gè)季度都保持股票零倉(cāng)位。同時(shí)，我們?cè)谀瓿踉雠淞藗臼琴I在債券收益率比較高、價(jià)格比較低的位置上。

2019年以來(lái)，股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性等方面都出現(xiàn)了積極變化，這只產(chǎn)品也由保本基金轉(zhuǎn)型為混合型基金，當(dāng)年三季度，我在組合中提升了股票倉(cāng)位，較好地把握住了近兩年的股票行情。

偏向左側(cè)布局追求高性價(jià)比的收益

在執(zhí)行多資產(chǎn)配置策略時(shí)，我比較看重夏普比率與風(fēng)險(xiǎn)收益比，偏向于左側(cè)布局，努力去獲得性價(jià)比更高的收益。

問(wèn)：您任職時(shí)間最長(zhǎng)的偏債混合，連續(xù)5年獲得年度正收益，是如何做到的？

王予柯：我們作為“固收+”的基金經(jīng)理，很多時(shí)候都是在管理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算?！肮淌?”的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算都是有限的，或者說(shuō)是持有人能夠接受的風(fēng)險(xiǎn)、能夠承受的階段性損失是有限的，如果你在一個(gè)階段就把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算用完了，你在后面會(huì)變得很被動(dòng)、很保守，即使機(jī)會(huì)來(lái)了也不敢把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算調(diào)高。所以，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，平衡好風(fēng)險(xiǎn)和收益，能讓人保持從容的心態(tài)。

我的做法就是保持謹(jǐn)慎，早做準(zhǔn)備，努力不讓極值發(fā)生。比如，我不會(huì)為了爭(zhēng)短期的業(yè)績(jī)領(lǐng)先，集中去配置最熱門、漲得最好的賽道，我會(huì)適當(dāng)選擇幾個(gè)板塊均衡配置，長(zhǎng)期來(lái)看賺企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢。又比如，公司有回撤預(yù)警機(jī)制，在達(dá)到那個(gè)預(yù)警機(jī)制之前，我就會(huì)提前操作，不會(huì)等到觸發(fā)止損機(jī)制時(shí)，才被動(dòng)去應(yīng)對(duì)。

問(wèn)：市場(chǎng)波動(dòng)是常態(tài)，您是采用哪些方式來(lái)管理組合波動(dòng)？

王予柯：一般而言，我會(huì)從四大維度來(lái)控制組合的整體波動(dòng)。

第一，我會(huì)根據(jù)組合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和回撤要求確定權(quán)益中樞倉(cāng)位。同時(shí)，基于市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)判進(jìn)行靈活調(diào)整；第二，充分利用不同細(xì)分資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性，均衡配置不同的資產(chǎn)、行業(yè)，通過(guò)分散持倉(cāng)力爭(zhēng)降低波動(dòng)；第三，當(dāng)市場(chǎng)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通過(guò)降低權(quán)益資產(chǎn)的持倉(cāng)來(lái)控制組合波動(dòng)，嚴(yán)守交易紀(jì)律；第四，擇機(jī)采用國(guó)債期貨等金融衍生品對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。

除了前面提到的投資策略，公司也有嚴(yán)格的風(fēng)控管理機(jī)制，幫助基金經(jīng)理管好組合波動(dòng)。例如，當(dāng)組合凈值出現(xiàn)回撤時(shí)，有不同級(jí)別的回撤預(yù)警。當(dāng)然，我在事前就會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，根據(jù)事前的前瞻判斷、最大回撤的要求，再倒推彈性倉(cāng)位的合適配比。

問(wèn)：最近兩年，新成立了很多“固收+”產(chǎn)品。對(duì)比來(lái)看，您有什么特色嗎？

王予柯：第一，我追求組合風(fēng)險(xiǎn)收益的高性價(jià)比，看重夏普比率與風(fēng)險(xiǎn)收益比，偏向于左側(cè)布局。同時(shí)，我會(huì)持續(xù)觀察各類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，對(duì)組合中的資產(chǎn)配置比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

第二，我比較注重組合波動(dòng)的控制，盡可能把風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍內(nèi)，給投資者帶來(lái)更加穩(wěn)健的投資體驗(yàn)。

第三，我過(guò)往管理的基金覆蓋了貨幣基金以外的大部分固收品類，因此，對(duì)純債、轉(zhuǎn)債、股票、衍生品等細(xì)分策略比較熟悉。這也為我在管理組合波動(dòng)、追求絕對(duì)回報(bào)時(shí)，累積了比較充足的策略儲(chǔ)備。

經(jīng)濟(jì)基本面反復(fù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受供給的約束影響比較大，短期內(nèi)體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)基本面弱化的特征。債券票息策略可能優(yōu)于久期策略，股票資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。

問(wèn)：對(duì)于目前的資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，您怎么看？

王予柯：要分析不同資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)，需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面自上而下來(lái)看。現(xiàn)在疫情還沒(méi)有完全過(guò)去，在后疫情時(shí)代，這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跟過(guò)去十年需求約束下的復(fù)蘇有很大不同，主要是供給的約束影響比較大，短期內(nèi)體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)基本面弱化的特征。由于供給不足，物價(jià)或者PPI傾向于上漲，這樣的環(huán)境有利于企業(yè)盈利。如果政策放開供給的約束以及政策有一些托底，經(jīng)濟(jì)更加容易向上進(jìn)行修復(fù)。

另外，政策開始出現(xiàn)向穩(wěn)增長(zhǎng)切換的跡象，從7月初的全面降準(zhǔn)以及7月30日國(guó)家有關(guān)部門會(huì)議紀(jì)要可以看得到，穩(wěn)增長(zhǎng)的傾向比較明顯，這一點(diǎn)跟2018年有很大不同，這次政策的前置非?？?，一方面是原因不同，另一方面是政策有提前量，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)會(huì)處于圓弧頂緩慢回落的走勢(shì)。不過(guò)，如果看長(zhǎng)一些，供給受限的環(huán)境中，通脹會(huì)維持在比較高的位置，壓縮貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。

問(wèn)：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如何影響資產(chǎn)價(jià)值？您會(huì)采取什么樣的配置策略？

王予柯：經(jīng)濟(jì)增速緩慢下滑的格局，有利于債券資產(chǎn)，但是前期市場(chǎng)已經(jīng)交易了一波經(jīng)濟(jì)基本面弱化以及降息降準(zhǔn)的預(yù)期。在當(dāng)前這個(gè)位置上，票息策略優(yōu)于久期策略，我們傾向于久期維持在中短位置，關(guān)注優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)。

股票資產(chǎn)方面，由于基本面弱化預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)資金追逐一些成長(zhǎng)性行業(yè)，導(dǎo)致部分資產(chǎn)出現(xiàn)高估值、高預(yù)期的現(xiàn)象，需要注意回撤風(fēng)險(xiǎn)。部分經(jīng)濟(jì)高敏感度行業(yè)或者周期行業(yè)，受基本面弱化的影響有所調(diào)整，這一塊偏左側(cè)，存在一定的預(yù)期差和投資機(jī)會(huì)。

總體看，股票資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)?？紤]到市場(chǎng)波動(dòng)加大，風(fēng)格上往價(jià)值方向偏轉(zhuǎn)，采用適度分散和均衡配置的策略，可能更好一些。在行業(yè)方面，我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注三條主線，分別是受到政策扶持的新興行業(yè)、再通脹和國(guó)外復(fù)蘇出口受益行業(yè)。