一周市場回顧

上周滬深300指數(shù)上漲0.33%，上證綜指上漲1.69%，深證成指下跌1.78%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.76%；分行業(yè)來看，采掘、公用事業(yè)和建筑裝飾漲幅居前。

采掘板塊(+7.49%)漲幅第一，主因煤炭價格繼續(xù)保持上漲態(tài)勢；

公用事業(yè)板塊(+6.90%)漲幅第二，主因市場預(yù)期電價有上行可能，能源價格波動向上；

建筑裝飾板塊(+6.60%)漲幅第三，主因原材料成本提升帶動下游傳導(dǎo)預(yù)期。

中歐觀點

市場風(fēng)格持續(xù)從成長行業(yè)向估值偏低的價值板塊切換，但期間行業(yè)風(fēng)格并不明顯，估值是近期市場表現(xiàn)的主導(dǎo)因素。配合北京證券交易所設(shè)立的規(guī)劃、資本市場建設(shè)預(yù)期升溫及房地產(chǎn)調(diào)控政策延續(xù)的背景下，或存在增量資金入市的跡象。

近期的市場流動性抬升并非由于基本面的改善或貨幣政策的放松所致，而是可能更多反映了三季末機構(gòu)投資者倉位調(diào)整的現(xiàn)象。這可能成為后續(xù)市場風(fēng)格切換的起點，但短期而言，雖然市場流動性溢價伴隨成交額的升高而抬升，但在大體量機構(gòu)投資者持倉調(diào)整的階段，市場潛在波動率可能走高。當前超1.7萬億融資余額背后有相當高比例的個人投資者，其相對易受到情緒因素的影響，需留意短期市場高波動的風(fēng)險。

考慮到下半年較大的經(jīng)濟下行壓力，以及美聯(lián)儲四季度較為確定的縮減購債預(yù)期，估值已大幅上行且與經(jīng)濟敏感度較高的周期資源類行業(yè)、以及估值高企的新能源行業(yè)的下行壓力正逐漸展現(xiàn)。此外，經(jīng)濟下行壓力之下中央仍嚴控房地產(chǎn)行業(yè)，若房地產(chǎn)政策延續(xù)，居民新增資產(chǎn)配置中對權(quán)益資產(chǎn)的長期偏好有望提升。

配置建議

市場高波動期，組合防御性仍是近期關(guān)注的焦點，但這一時期同樣也容易顯現(xiàn)下半年超額收益的買入點?？紤]到場外資金的機會成本，建議關(guān)注低估值板塊受益社會資本流入的估值修復(fù)機會，近期消費行業(yè)的連續(xù)下挫使得A股成長股相對價值股的估值差異收窄。對于偏重規(guī)模擴張的公募基金而言，行業(yè)的輪動更可能發(fā)生在其重倉的行業(yè)中。當前消費估值已出現(xiàn)中長期配置機會，建議加大對其中基本面并未顯著惡化的公司的關(guān)注。

對于債券市場，目前債券市場對降準、降息的預(yù)期仍然很足，從上周國常會釋放的政策信號看，決策層更多地是希望運用好財政政策，發(fā)揮托底的作用，短期內(nèi)加大貨幣寬松的意愿并不是很強。目前經(jīng)濟基本面仍維持弱勢，但隨著疫情的逐步控制，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)的概率更高，在這樣的政策與基本面組合下，利率債或?qū)⒅匦禄氐秸鹗幍母窬?，適度下沉，獲得更高票息保護可能是當前更好的選擇。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。