險資在權益市場的操作策略依舊偏向謹慎，投資熱情降至冰點。銀保監(jiān)會近日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，險資配置于股票與證券投資基金（下文簡稱“基金”）的合計余額為2.73萬億元，占險資運用總余額（22.4萬億元）的12.2%，創(chuàng)下2019年以來新低。
在險企資管人士看來，險資機構降低權益資產(chǎn)配置占比的主要原因是今年權益市場操作難度加大。對此，太平資產(chǎn)高級研究員朱曉明的觀點頗具代表性，他認為，下半年權益投資面臨的配置難點和挑戰(zhàn)體現(xiàn)在于，被市場充分認知的核心資產(chǎn)難有超額收益，估值過高的部分賽道標的面臨較大波動風險。當前市場環(huán)境下，對于既有絕對收益要求又有相對排名考核的資金來說，操作難度相對較大。
股票與基金配置余額縮水2529億元
截至今年三季度末，險資對股票與基金的合計配置占比已接近2018年年底的水平，彼時，險資對這兩項資產(chǎn)的合計配置占比僅為11.7%。
據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會近期調(diào)研顯示，近5年多，險資投資股票和基金的余額，在保險資金運用余額中的占比保持在12%至14%。今年三季度末，險資對這兩項的配置占比明顯處于該區(qū)間的底部區(qū)域。
銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，險資運用余額較去年年末增長7625億元，但險資對股票與基金的配置余額反而較去年年末縮水2529億元，合計占比降至2019年以來的“冰點”。
險資對股票與基金配置余額的縮水，通常與兩大因素有關：一是資產(chǎn)公允價值出現(xiàn)大幅回撤，比如重倉股持續(xù)下跌引發(fā)市值回撤；二是險資主動下調(diào)權益?zhèn)}位，賣出權益資產(chǎn)。從今年權益市場的表現(xiàn)及頭部險資機構的公開表態(tài)來看，險資主動下調(diào)權益?zhèn)}位的可能性更高。比如，中國人壽、中國人保等險企在今年中期業(yè)績發(fā)布會上均表示，公司擇機兌現(xiàn)權益市場浮盈，以增厚投資收益。
險資機構主動下調(diào)權益?zhèn)}位的另一大原因是，今年權益市場操作難度加大，波動風險提升。在保險資管行業(yè)協(xié)會年中召開的險資運用分析會上，太平資產(chǎn)副總經(jīng)理曹琦為代表的的多位險企資管人士表示，下半年險資要控好權益資產(chǎn)整體敞口，降低市值回撤風險。
上市險企最新披露的三季報數(shù)據(jù)，也印證了上述險企人士的觀點。中國平安發(fā)布的三季報顯示，2021年前三季度，中國平安保險資金投資組合年化凈投資收益率為4.2%，同比下滑0.3個百分點；年化總投資收益率為3.7%，同比下滑1.5個百分點。
今年配置權益資產(chǎn)有兩大難點
保險資金具有資金規(guī)模大、久期長等優(yōu)勢，但也有剛性負債成本較高的劣勢。保險資金本質(zhì)上是險企的負債，保險公司需要定期給付或預留賠付金，這就要求險資需要每年都有持續(xù)穩(wěn)定的投資收益。
保險資金的上述特征決定了險資投資的配置格局：固收為主、權益為輔。近5年來，險資配置銀行存款與債券的合計比例在47%至51%之間波動，加上一些偏固收類投資，險資對固收資產(chǎn)的配置比例相對更高，對權益資產(chǎn)的配置比例相對較低。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長段國圣此前曾提到，“險資的投資策略是均衡投資，80%投向固定收益市場，形成一定利息后用權益投資來加強收益。”
受制于負債特性，險資在權益市場的配置目標也以業(yè)績穩(wěn)定增長的白馬龍頭股為主。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會的調(diào)研顯示，險資更偏好穩(wěn)健成長類企業(yè)。截至目前，險資持股比例超過10%的A股上市公司有30家，以商業(yè)銀行、實體經(jīng)濟的行業(yè)龍頭企業(yè)為主。
今年以來，銀行股、實體經(jīng)濟龍頭股的股價波動加劇，尤其是險資偏愛的白馬龍頭股股價普遍出現(xiàn)較大回撤，核心資產(chǎn)股有回撤壓力，新興賽道股有估值波動風險，這就是今年險資配置權益資產(chǎn)的難點所在。
朱曉明認為，市場普遍擔心的風險，首先來自政策層面，其次來自流動性和盈利層面。
朱曉明進一步表示，2021年的超額收益主要來自三種方式：一是重點堅守優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，通過擇時精準把握波段操作，但擇時很難長期保持高勝率；二是降低對持倉股質(zhì)地的要求，或提高估值容忍度，以趨勢投資方式參與個別賽道的博弈，這種策略比較適合相對收益排名屬性的資金，對絕對收益屬性的資金挑戰(zhàn)較大；三是擴大研究覆蓋面，從市值相對較小、主流資金關注較少、市場對其價值認知相對不足的公司中，篩選出估值業(yè)績匹配度較好、性價比更優(yōu)的投資標的，這種策略比較適合中小規(guī)模的資金，大體量資金配置有一定難度，對研究的深度和廣度都有較高要求。
基于上述多重擔憂，頭部險資在今年擇機兌現(xiàn)權益資產(chǎn)收益，進一步壓縮權益?zhèn)}位。中國人壽在三季報中提到，“公司緊密跟蹤權益市場，積極開展權益品種戰(zhàn)術再平衡，適時兌現(xiàn)收益?！绷硪患抑行碗U企總經(jīng)理也對記者表示，今年公司下調(diào)了權益資產(chǎn)占比，加大了高信用等級債券等固收類資產(chǎn)的配置力度。
加大權益資產(chǎn)配置是長期趨勢
險資今年降低權益資產(chǎn)倉位雖然有些迫不得已，但從未來的投資收益要求、大類資產(chǎn)配置趨勢來看，增配權益資產(chǎn)才能有效降低資產(chǎn)負債錯配風險，提高整體投資收益率。
中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會黨委委員、副秘書長張倩日前表示，在低利率市場環(huán)境下，目前國內(nèi)長期資產(chǎn)供給不是特別充分，有的固定收益類資產(chǎn)的收益率開始低于境內(nèi)保險資金的負債成本。
比如，過去3年30年期國債利率平均水平在3.8%，20年期國開債利率平均水平在4.2%，已低于保險資金5%左右的負債成本。因此，進一步促進權益類投資發(fā)展，將是未來險資運用的必然選擇。
朱曉明也認為，股市中長期走勢相比短期走勢更為確定，大類資產(chǎn)應超配權益類資產(chǎn)；長期利率中樞下移，從中長期大類資產(chǎn)配置角度，也應堅持超配權益資產(chǎn)。
配置策略方面，人保資產(chǎn)副總裁黃本堯認為，權益品種需要堅持配置與交易并重的思路，分層構建投資管理能力。其中，股票投資一方面要堅持長期投資、價值投資和審慎投資的理念，將“自上而下選賽道”和“自下而上選個股”相結合，構建符合經(jīng)濟發(fā)展方向和穿越周期的投資組合，重點關注消費升級、科技創(chuàng)新、健康養(yǎng)老和綠色低碳等領域；另一方面，要努力適應新形勢下內(nèi)需升級、自主創(chuàng)新、長壽時代和生態(tài)文明建設的時代要求，與市場漲跌節(jié)奏同頻，與市場風格切換同向，及時鎖定浮盈。