博時龍頭家電ETF擬任基金經理 尹浩

今年以來，大宗原材料價格和人民幣匯率持續(xù)上漲，家電板塊成本壓力較大。進入下半年，新的負面因素逐步顯現(xiàn)，由于去年下半年消費逐漸復蘇，家電消費基數(shù)較高，且今年下半年的汛情、疫情影響國內消費景氣，海運運力緊張持續(xù)影響外銷出貨節(jié)奏，家電板塊基本面壓力逐步增加。但是，各種負面因素已經逐漸price in，基金重倉家電比例下降至階段性低位。目前大宗原材料價格逐步企穩(wěn)，家電行業(yè)盈利能力開始筑底回升，行業(yè)高基數(shù)壓力也將逐步消化，基本面有望持續(xù)改善，帶動估值修復，目前正是積極布局家電板塊的良好時機。

我們認為，要抓住消費升級主線，尋求優(yōu)質標的的投資機會。今年，雖然全社會消費景氣度逐漸下降，但消費升級態(tài)勢明顯，高品質的新興產品受到青睞，集成灶、洗碗機等新興廚電品類以及掃地機、洗地機等新興清潔小家電，表現(xiàn)出優(yōu)于傳統(tǒng)家電的增長。展望后續(xù)，新興家電品類仍然存在滲透率提升邏輯，賽道高景氣度有望延續(xù)，且目前估值已調整到相對合理水平，后續(xù)成長性機遇值得把握。另外，隨著成本壓力和高基數(shù)效應逐漸緩解，傳統(tǒng)品類的業(yè)績修復彈性亦值得關注，傳統(tǒng)品類里的龍頭個股更有優(yōu)勢。

看2022年家用電器市場風險與投資機會，我們認為，明年家用電器行業(yè)的主要市場風險點有：

1)地產政策如果持續(xù)收緊，將影響大家電消費。大家電消費與地產銷售情況密切相關，住房購買帶動的大家電購置需求占整體需求的比例較大。目前政策層面堅持“房住不炒”方針，如果房貸利率進一步上行、地產政策持續(xù)收緊，將制約大家電的消費需求。

2)明年出口訂單有下滑風險。今年家電出口訂單比較飽滿，主要因為：海外疫情反復，影響當?shù)毓S產能恢復，而國內疫情控制較好，海外訂單持續(xù)轉移至國內。另外，歐美等國的貨幣寬松政策和消費補貼政策也刺激了當?shù)氐南M需求。

展望明年，隨著海外疫苗接種率逐漸提升，疫情逐步得到控制，出口訂單或將回流，而且貨幣政策或將邊際收緊，消費補貼政策也將停止，海外消費需求或將下降。這些不確定性因素都將對明年的出口產生不利影響。

2022年家用電器行業(yè)的主要機會點有：

1)家電產品提價，而原材料價格有望下行，帶來的盈利剪刀差。今年國內大家電產品價格提價明顯，據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，今年三季度空調、冰箱、洗衣機線下零售均價分別同比提升10%、16%、11%。外銷方面，部分出口企業(yè)已完成多輪調價談判，調價效果有望在四季度及之后逐步體現(xiàn)。而成本端，三季度，大宗原材料銅、鋁、塑料及電視面板價格均環(huán)比有所回落，后續(xù)原材料價格有望逐步下降。后續(xù)，家電板塊盈利改善帶來的業(yè)績彈性值得關注。

2)消費升級趨勢持續(xù)發(fā)生作用，集成灶、掃地機、洗地機、智能微投等存在產品滲透率提升邏輯的新興消費賽道，高景氣度有望延續(xù)，由此帶來的投資機會值得把握。

我們認為家電行業(yè)投資最值得關注的點有：

1)宏觀消費景氣度。2020年新冠疫情發(fā)生以來，全社會各行各業(yè)的生產經營都受到一定程度的影響，失業(yè)率有所提升，低線城市居民的收入水平有所下降，宏觀消費景氣度下降也對大家電消費產生一定的影響。后續(xù)隨著疫情影響逐漸消退，生產經營活動逐漸恢復正常，宏觀消費景氣度恢復情況值得關注。

2)地產銷售走向。地產政策收緊已對部分房企債務履約產生影響，但近期已有政策邊際放松跡象，后續(xù)需持續(xù)關注政策走向及地產銷售情況。