2022年1月18日，泰達(dá)宏利“預(yù)見(jiàn)2022”年度策略會(huì)在京舉行。在剛剛過(guò)去的2021年，資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，外資加速流入，熱點(diǎn)題材輪動(dòng)加快，中小盤股在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下快速成長(zhǎng)，新能源等新興經(jīng)濟(jì)成為貫穿全年的景氣投資主線。

1月18日，泰達(dá)宏利多位投研專家齊聚一堂，總結(jié)過(guò)往的同時(shí)，把脈 2022年的市場(chǎng)走向，帶來(lái)最新的投資研判。泰達(dá)宏利基金總經(jīng)理助理/權(quán)益投資總監(jiān)劉欣先生、總經(jīng)理助理/固定收益投資總監(jiān)宋加旺先生、研究總監(jiān)/基金經(jīng)理張勛先生、投資部總經(jīng)理/基金經(jīng)理王鵬先生、周期組組長(zhǎng)/基金經(jīng)理賴慶鑫、成長(zhǎng)組組長(zhǎng)/基金經(jīng)理孟杰、首席策略分析師/高級(jí)基金經(jīng)理莊騰飛、基金經(jīng)理師婧、固收部總經(jīng)理助理/基金經(jīng)理杜磊、基金經(jīng)理李宇璐、固收研究員劉冰華等11位泰達(dá)宏利投研專家，及特邀嘉賓天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明先生共同出席。

預(yù)見(jiàn)2022：權(quán)益市場(chǎng)展望

A股五大風(fēng)格投資方法

天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明認(rèn)為，2022年信用擴(kuò)張背景下，剩余流動(dòng)性更充裕，A股估值整體有支撐。未來(lái)半年，指數(shù)區(qū)間震蕩，調(diào)整為春季躁動(dòng)打開(kāi)空間，春季躁動(dòng)后二季度可能再次調(diào)整。而在年中指數(shù)可能出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的機(jī)會(huì)，倉(cāng)位在這個(gè)階段可能成為勝負(fù)手。

具體到賽道上，劉晨明表示，白酒、醫(yī)藥等白馬核心資產(chǎn)及金融、地產(chǎn)這類大盤股，2022年都暫時(shí)不具備趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，這種情況下預(yù)計(jì)中小盤占優(yōu)的風(fēng)格尚未結(jié)束。未來(lái)小盤股的風(fēng)格主要依托于從新能源到5G應(yīng)用端等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的交替推進(jìn)。

泰達(dá)宏利基金總經(jīng)理助理/權(quán)益投資總監(jiān)劉欣分享了他對(duì)A股市場(chǎng)的思考。首先，他根據(jù)市場(chǎng)的成熟度、機(jī)構(gòu)化程度，將A股投資歸納為五種風(fēng)格投資方法。在機(jī)構(gòu)化速度較快時(shí)，股票更快的反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，甚至有些時(shí)候會(huì)反映過(guò)度，四種有效的投資方法呈現(xiàn)年度周期變換，分別是對(duì)應(yīng)了現(xiàn)金流折現(xiàn)模型短期現(xiàn)金流的當(dāng)期業(yè)績(jī)超預(yù)期投資，對(duì)應(yīng)中期現(xiàn)金流的成長(zhǎng)景氣賽道投資，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)期永續(xù)現(xiàn)金流假設(shè)的核心資產(chǎn)投資，對(duì)應(yīng)分母端的低估值穩(wěn)定資產(chǎn)投資。而在機(jī)構(gòu)化速度較慢時(shí)，在廣泛中小盤股票內(nèi)的統(tǒng)計(jì)套利顯的相對(duì)突出。

“如何在這五種風(fēng)格投資方法中選擇是個(gè)難題，從歷史上成名投資者經(jīng)歷來(lái)看，似乎還沒(méi)有人能完全解決這個(gè)難題，尤其是四種基本面投資方法內(nèi)部的年度輪動(dòng)問(wèn)題?；蚴窃谶@幾類長(zhǎng)期有效但中期有明顯波動(dòng)的方法之間進(jìn)行配置，獲得均衡但相對(duì)波動(dòng)適中的收益，或是專注于某種投資方法，但是寂寞地承擔(dān)其特有波動(dòng)，是目前現(xiàn)實(shí)的選擇，”劉欣表示。

持續(xù)看好景氣成長(zhǎng)板塊

泰達(dá)宏利基金研究總監(jiān)/基金經(jīng)理張勛圍繞著“因何、如何、求何三個(gè)角度”，分享了他對(duì)投資的一些看法。張勛表示，投資的初衷很樸素，為了力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。在投資時(shí)，他選擇在絕對(duì)收益思維下，投資價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)，控制期間風(fēng)險(xiǎn)。張勛強(qiáng)調(diào)，希望通過(guò)提供長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，努力為客戶持續(xù)創(chuàng)造財(cái)富。

展望2022年，張勛表示，2022年在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融周期背離的情況下，貨幣政策、經(jīng)濟(jì)走向都存在較大的變數(shù)，不確定性很大。因此，“邊走邊看，應(yīng)對(duì)大于預(yù)判”是他當(dāng)前的態(tài)度。2022年配置上可以更加均衡，在長(zhǎng)期看好增量經(jīng)濟(jì)的背景下，適當(dāng)增加短期應(yīng)對(duì)行為：1)3-6個(gè)月維度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力較大，跨周期、逆周期政策、行為值得重視，看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；2)6個(gè)月以上維度，持續(xù)看好具有時(shí)代特征的行業(yè)，以新能源、軍工、智能制造、硬科技等為代表的增量經(jīng)濟(jì)依然是主戰(zhàn)場(chǎng)；消費(fèi)品可適當(dāng)關(guān)注。

泰達(dá)宏利基金投資總經(jīng)理/基金經(jīng)理王鵬分享了2022年的景氣投資策略。2021年Wind全A的利潤(rùn)增速29%，22年預(yù)期3%，在整體市場(chǎng)需求增長(zhǎng)乏力而流動(dòng)性更好的情況下，高景氣將更為稀缺。2022年更稀缺的景氣行業(yè)搭配更好的流動(dòng)性，業(yè)績(jī)?cè)鏊僬純?yōu)的成長(zhǎng)行業(yè)仍大概率會(huì)有超額收益。

王鵬表示，去年11月特別是中央提出穩(wěn)增長(zhǎng)以來(lái)，新能源車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、CXO、軍工等景氣行業(yè)回調(diào)明顯。對(duì)于大家擔(dān)心的新能源估值問(wèn)題，王鵬認(rèn)為，景氣行業(yè)從來(lái)沒(méi)有簡(jiǎn)單因?yàn)楣乐蹈邘?lái)股價(jià)趨勢(shì)性崩塌，決定股價(jià)的核心是基本面數(shù)據(jù)的變化。目前根據(jù)觀察調(diào)研，上述景氣行業(yè)基本面沒(méi)有太大的變化。近期的回調(diào)大概率是存量資金博弈帶來(lái)的波動(dòng)，一季度業(yè)績(jī)真空期容易出現(xiàn)，市場(chǎng)選擇參與位置低有反轉(zhuǎn)邏輯的行業(yè)和個(gè)股，但這種風(fēng)格大概率在即將到來(lái)的季報(bào)期會(huì)經(jīng)歷大考。

解碼周期板塊與中小盤投資

泰達(dá)宏利周期組組長(zhǎng)/基金經(jīng)理賴慶鑫對(duì)2022年周期行業(yè)的投資方法及機(jī)會(huì)進(jìn)行了介紹。他對(duì)2022年看好的方向包括：穩(wěn)增長(zhǎng)下有修復(fù)邏輯的基建和地產(chǎn)；穩(wěn)增長(zhǎng)下有增量邏輯、長(zhǎng)期受益于碳中和的新基建；價(jià)格持續(xù)高位，受益于國(guó)內(nèi)加強(qiáng)開(kāi)發(fā)提升自給比例的能源金屬；受益于碳中和，能夠替代傳統(tǒng)煤化工和石油化工的生物基新技術(shù)。

泰達(dá)宏利成長(zhǎng)組組長(zhǎng)/基金經(jīng)理孟杰分享了2022年中小盤投資展望。他指出，2021年是高端制造業(yè)全面崛起的一年，新能源車、光伏、半導(dǎo)體、軍工等產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出了超高的景氣度，大量的中小公司在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的加持下快速成長(zhǎng)，以中證1000為代表的中小盤指數(shù)顯著跑贏了市場(chǎng)。展望2022年，中小盤公司的投資機(jī)會(huì)仍然值得期待。根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，只要大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在，擁有較高經(jīng)營(yíng)壁壘和優(yōu)秀管理層的公司就能快速長(zhǎng)大。

對(duì)于接下來(lái)的投資方向，孟杰表示，目前看來(lái)，新能源車、光伏等產(chǎn)業(yè)仍然呈現(xiàn)出較高的景氣度，沿著產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證和不斷挖掘，仍可能會(huì)存在大量的投資機(jī)會(huì)。從估值性價(jià)比來(lái)看，中證1000指數(shù)仍然相對(duì)最優(yōu)，且相比歷史水平，基金持股比例當(dāng)下仍低，所以2022年的中小盤投資機(jī)會(huì)大概率仍然可以樂(lè)觀看待。

海外權(quán)益市場(chǎng)展望

泰達(dá)宏利基金經(jīng)理師婧為大家介紹了2022年海外市場(chǎng)及印度市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。師婧首先對(duì)海外經(jīng)濟(jì)作了分析，她表示2021年的美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退維谷，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策依然受制于美國(guó)的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。2022年對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言就是等待出手。Taper的時(shí)間已經(jīng)由6月提前到了3月。同時(shí)，加息將有所提前。在加息背景下，很多人擔(dān)心美股大幅回撤，但歷史上美股的大幅回撤和加息、利率的緊縮沒(méi)有直接對(duì)應(yīng)關(guān)系，是與經(jīng)濟(jì)情況有關(guān)。師婧認(rèn)為2022年美股雖然波動(dòng)率增加，但是依然存在機(jī)會(huì)。

加息的方向大概率是確定的，在加息進(jìn)程里，總的來(lái)說(shuō)對(duì)發(fā)展中國(guó)家壓力較大，因?yàn)槊媾R到抽水和強(qiáng)勢(shì)美元的背景，但印度市場(chǎng)依然值得期待，在過(guò)去經(jīng)過(guò)多次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)后，仍然創(chuàng)出了2010年的牛市。她表示，如果我們需要配置一個(gè)和A股相關(guān)性低的產(chǎn)品來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的話，印度是一個(gè)好的選擇，相關(guān)性系數(shù)僅為0.33。師婧闡述了幾個(gè)印度市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，1)印度電子商務(wù)過(guò)去5年的GAGR在33%左右，現(xiàn)在電子消費(fèi)占總消費(fèi)的比例依然很低，提升空間較大。2)印度家庭負(fù)債率、汽車保有量、耐用品滲透率都處于低位，增長(zhǎng)空間值得期待。

預(yù)見(jiàn)2022：固收市場(chǎng)展望

泰達(dá)宏利總經(jīng)理助理/固收投資總監(jiān)宋加旺進(jìn)行了“2022年固收+投資及大類資產(chǎn)配置”主題分享。

對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策，宋加旺表示，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，2022上半年我國(guó)貨幣政策維持穩(wěn)中偏松的概率較大，降準(zhǔn)、降息存在一定的政策空間。但后期隨著中美利差縮窄、人民幣匯率貶值壓力加大，貨幣政策持續(xù)寬松的空間受限，資金利率價(jià)格中樞較上半年可能會(huì)有一定的抬升壓力。

具體到全年的大類資產(chǎn)配置來(lái)看，宋加旺認(rèn)為，上半年權(quán)益類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)或還會(huì)有一定的投資機(jī)會(huì)，股票表現(xiàn)可能強(qiáng)于債券；后期在流動(dòng)性收緊壓力之下，股市和債市面臨的壓力或有提升。在具體的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)挖掘上，權(quán)益市場(chǎng)可重點(diǎn)關(guān)注四條主線：1)低估值、高分紅及具有好轉(zhuǎn)預(yù)期的行業(yè)，如地產(chǎn)；2)PPI交易向CPI交易轉(zhuǎn)化過(guò)程中的受益行業(yè)，如必選消費(fèi)領(lǐng)域；3)新能源產(chǎn)業(yè)政策利好下的特高壓、儲(chǔ)能、電網(wǎng)改造等相關(guān)行業(yè)；4)受益于成本緩解及供給約束逐漸解除的行業(yè)，如汽車及汽車零部件行業(yè)。

債券市場(chǎng)方面，宋加旺提示，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力下對(duì)沖性政策的時(shí)點(diǎn)及力度并關(guān)注流動(dòng)性的變動(dòng)帶來(lái)的影響，投資機(jī)會(huì)更大概率在一季度出現(xiàn)。

在貨幣市場(chǎng)方面，泰達(dá)宏利固收部總經(jīng)理助理/基金經(jīng)理杜磊表示， 2021年流動(dòng)性環(huán)境主要特征為廣義流動(dòng)性收縮+狹義流動(dòng)寬松。由于2021年社融存在二、三季度信貸增長(zhǎng)偏弱、政府債發(fā)行后置的特征，因此對(duì)2022年前三季度形成了一個(gè)較低的基數(shù)，在低基數(shù)效應(yīng)下，2022年社融增速的企穩(wěn)也存在一定的支撐。出于穩(wěn)預(yù)期需求，央行將繼續(xù)精準(zhǔn)調(diào)控。市場(chǎng)利率將繼續(xù)圍繞政策利率波動(dòng)，銀行間流動(dòng)性合理充裕。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)壓力上升，貨幣政策有望延續(xù)穩(wěn)中偏松的基調(diào)。2021年12月6日“二次降準(zhǔn)”迅速落地后，2022年大概率繼續(xù)降準(zhǔn)。

泰達(dá)宏利基金經(jīng)理李宇璐對(duì)信用債市場(chǎng)進(jìn)行了復(fù)盤與展望。她表示，2021年信用債供給規(guī)模收縮，信用債的凈融資規(guī)模下降近2萬(wàn)億，除回歸常態(tài)影響外，永煤事件帶來(lái)的過(guò)剩產(chǎn)能債券融資減少，房企和城投發(fā)債融資收緊，全年非金信用債供給共同作用了凈供給下降，機(jī)構(gòu)性資產(chǎn)荒持續(xù)發(fā)酵。 “由于利率債已經(jīng)壓縮至歷史極值階段，展望2022年，信用債的投資價(jià)值凸顯，且大概率跑贏利率債“，李宇璐表示。

最后，泰達(dá)宏利固收研究員劉冰華對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)做了分析， 2021年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)了蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，存量規(guī)模較上年同期擴(kuò)展31%。 當(dāng)前，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值高位震蕩，中證轉(zhuǎn)債2021年跑贏主要股指。展望2022年，受到流動(dòng)性呵護(hù)和固收+產(chǎn)品的配置需求支撐，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高估值的情況大概率將延續(xù)。但當(dāng)前的高價(jià)格高估值部分透支了一些預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情和板塊快速輪動(dòng)加大了擇券難度，需警惕市場(chǎng)蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。配置上更多配合固收+產(chǎn)品策略，在偏債型大盤轉(zhuǎn)債打底倉(cāng)的基礎(chǔ)上，選擇受政策鼓勵(lì)的高景氣度賽道里的高彈性標(biāo)的作為進(jìn)攻品種，同時(shí)配合部分低估值、業(yè)績(jī)有望修復(fù)的性價(jià)比品種，策略上力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)攻守兼?zhèn)洹?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見(jiàn)或建議?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資前請(qǐng)參閱基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等法律文件。本資料非基金宣傳推介材料，不作為任何投資建議或保證，以及法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。