來源：證券時(shí)報(bào) 作者：方麗

市場終于迎來像樣的反彈。

1月17日，A股市場在央行MLF超額續(xù)作并下調(diào)利率10bp的消息刺激下，各大指數(shù)高開后全線收漲。主流指數(shù)中，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指、中證500、滬深300分別上漲0.58%、1.63%、1.08%、0.86%。

從板塊來看，開年以來調(diào)整較多的TMT、軍工、新能源等板塊漲幅居前，而社會(huì)服務(wù)、有色、銀行、鋼鐵等板塊則相對(duì)弱勢(shì)。

此次央行MLF超額續(xù)作并下調(diào)利率10bp的“降息”動(dòng)作背后蘊(yùn)含什么？這一波反彈是否會(huì)延續(xù)？基金君第一時(shí)間聯(lián)系南方、博時(shí)、鵬華、平安、大成、匯豐晉信、蜂巢、西部利得、摩根史丹利（002588）華鑫、長城、恒生前海、諾德、創(chuàng)金合信等基金公司。

這些公司表示“降息”在預(yù)期之中，未來可能還有此類操作，短期對(duì)股市或有提振，看好基建、建筑建材、消費(fèi)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等都被看好。

“降息”在預(yù)期之中

預(yù)計(jì)后續(xù)各期限LPR將同步調(diào)降

1月17日最大事件是：中國央行進(jìn)行7000億元1年期MLF操作，利率2.85%，此前為2.95%。當(dāng)日有5000億元MLF到期。中國央行17日進(jìn)行1000億元7天期逆回購操作，另有100億元逆回購到期。中標(biāo)利率2.1%，下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

針對(duì)此次“降息”，不少投研人士認(rèn)為，此次降息在預(yù)料之中，對(duì)股市走勢(shì)較為樂觀。

南方基金認(rèn)為，央行下調(diào)MLF和逆回購利率10BP，基本兌現(xiàn)市場對(duì)全年降息幅度的預(yù)期，政策關(guān)注點(diǎn)將逐步由寬貨幣轉(zhuǎn)向穩(wěn)信用。一季度核心矛盾在1月信貸開門紅成色，若本周各省份GDP目標(biāo)明顯偏向5.5%，則基建和地產(chǎn)寬信用預(yù)期或?qū)⑸郎亍?

“本次降息主要是為了傳遞更明確的穩(wěn)增長的決心和政策的導(dǎo)向，后續(xù)可能會(huì)傳導(dǎo)到LPR的相應(yīng)下降，更加穩(wěn)定市場對(duì)于后續(xù)穩(wěn)增長的預(yù)期。”鵬華基金點(diǎn)評(píng)表示，降息是穩(wěn)增長政策組合拳的手段之一，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到了政策發(fā)力要適度靠前，因此對(duì)于貨幣政策的進(jìn)一步支持，市場是有一定預(yù)期的，此次降息是預(yù)期的落地。同時(shí)，本次主動(dòng)寬松是為了支持寬信用，主要是作用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非金融市場剩余流動(dòng)性的寬松。

展望接下來的市場，鵬華基金認(rèn)為Q1穩(wěn)增長政策會(huì)繼續(xù)兌現(xiàn)，PMI與社融等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步改善，政策寬松有望帶來經(jīng)濟(jì)預(yù)期與市場情緒修復(fù)，從估值層面支撐上半年市場表現(xiàn)（主要是板塊間估值差異的收斂）。

大成基金認(rèn)為，在2021年12月降準(zhǔn)后，1月MLF超量續(xù)作并且降息，體現(xiàn)了政策穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長的決心。后續(xù)1年期和5年期LPR利率如有進(jìn)一步下調(diào)或有助于穩(wěn)定預(yù)期，分別緩解實(shí)體融資需求不足、減輕購房者的債務(wù)壓力。

長城基金固定收益部總經(jīng)理鄒德立表示，本月降低政策利率10-15BP是合理的范圍。當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)低迷、融資需求偏弱等問題，需要央行通過降低政策利率來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，從而解決“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的問題，10-15BP是比較合適的幅度。預(yù)計(jì)1月20日，各期限LPR將同步調(diào)降。

而蜂巢基金表示，降息操作總體在預(yù)期內(nèi)，降息略有超預(yù)期，市場普遍認(rèn)為在利率空間有限的情況下央行大概率降息5bp，給未來貨幣政策留有空間。此次降息與2021年央行四季度貨幣政策例會(huì)強(qiáng)調(diào)的“要發(fā)揮好貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)有為加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度”思路基本一致，反映的是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面壓力較大，這從內(nèi)需偏弱、房地產(chǎn)投資大幅下滑、企業(yè)中長期貸款不及預(yù)期等有所體現(xiàn)，降息有助于給實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低成本，為即將發(fā)力的基建投資等“穩(wěn)增長”手段降低成本。

西利得基金則表示，降息幅度上基本符合市場預(yù)期，時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期。但股債市場可能存在預(yù)期差，債市高開低走反映出對(duì)后續(xù)再次降息較為謹(jǐn)慎，股市走勢(shì)較為樂觀。

而摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，本次降息，是貨幣政策支持穩(wěn)增長的系列舉措之一，在量和價(jià)上的寬松幅度較大，顯示央行貨幣端發(fā)力“寬信用+寬貨幣”，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)下疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增加的情況下，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)增長重要性有所提升。本月進(jìn)行降息，是在美聯(lián)儲(chǔ)加息前，通脹壓力較小，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，信用風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)的疊加期，具有合適的契機(jī)。

恒生前海固收部基金經(jīng)理李維康表示，1月17日央行公告MLF下調(diào)10BP，從2.95%下調(diào)到2.85%，市場預(yù)期是5BP或者10BP，是屬于預(yù)期較高的一檔。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的薄弱點(diǎn)在于房地產(chǎn)行業(yè)景氣度迅速下滑，此次MLF降息是12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來最實(shí)際的一個(gè)地產(chǎn)行業(yè)支持政策。

短期對(duì)股市有提振效果

對(duì)于此次“降息”，不少人士認(rèn)為提升權(quán)益類資產(chǎn)的性價(jià)比，建筑建材、消費(fèi)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等都被看好。

如南方基金就表示，降息進(jìn)一步驗(yàn)證穩(wěn)增長大基調(diào)，同時(shí)增強(qiáng)權(quán)益類資產(chǎn)的性價(jià)比。后續(xù)財(cái)政發(fā)力可期，建筑、建材、鋼鐵等板塊有望受益。此外，歷史上穩(wěn)增長時(shí)期往往伴隨強(qiáng)有力的拉動(dòng)消費(fèi)政策，可選消費(fèi)品如汽車、消費(fèi)電子等有望成為促消費(fèi)的重要抓手。

博時(shí)基金表示，穩(wěn)增長就需要依賴固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)來支撐，央行宣布降息，將降低基建項(xiàng)目的融資成本、有利于基建項(xiàng)目的開展，同時(shí)也能刺激消費(fèi)；并且當(dāng)前國內(nèi)的通脹水平相對(duì)可控，對(duì)寬松的貨幣政策未形成干擾。在流動(dòng)性持續(xù)充裕的情況下，可對(duì)未來A股的走勢(shì)持相對(duì)樂觀的態(tài)度，建議考慮適當(dāng)關(guān)注受益穩(wěn)增長的基建板塊的機(jī)會(huì)。

“17日降息行為基本符合市場預(yù)期，有利于對(duì)成長股的偏好回升，但要注意板塊的選擇?！?。蜂巢基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，總體看今年高估值板塊大概率會(huì)繼續(xù)壓縮估值，需要有超預(yù)期的業(yè)績?cè)鏊俨拍艿钟乐档氖湛s，所以需要仔細(xì)挑選成長性和估值均衡的板塊。

蜂巢基金進(jìn)一步表示，從目前來看，十四五的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊獲得政策大力支持，且估值較為合理，有成為后續(xù)主線的潛力，需要密切關(guān)注。除此之外，新能源、電子半導(dǎo)體和軍工中景氣度延續(xù)、競爭力強(qiáng)的細(xì)分板塊仍然能夠獲得高增速，也有望帶來較好回報(bào)，是可以繼續(xù)配置的方向，不過目前我們認(rèn)為還是均衡配置為主，如這些核心賽道板塊能夠繼續(xù)跌出更好的價(jià)格，將會(huì)增配。

匯豐晉信基金宏觀及策略分析師沈超表示，此次降息釋放了政策寬松的信號(hào)，有助于降低企業(yè)融資成本，同時(shí)扭轉(zhuǎn)企業(yè)悲觀預(yù)期。對(duì)于市場來說，降息或?qū)⒏淖兦捌诠墒械南滦汹厔?shì)。

其次從具體行業(yè)來看，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒漲幅居前，明顯是受到了國家關(guān)于“做大做強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)”表態(tài)的影響，但今天的漲幅可能更多還是體現(xiàn)了短期的市場情緒波動(dòng)。

隨著政策逐漸轉(zhuǎn)暖，未來我們對(duì)于市場整體會(huì)更加樂觀。同時(shí)我們也會(huì)根據(jù)行業(yè)以及個(gè)股基本面的變化，并結(jié)合估值情況，自下而上動(dòng)態(tài)地去挖掘市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

平安基金表示，市場風(fēng)格階段性可能將趨于更加平衡，板塊分化程度將有所收斂。但長期而言，圍繞科技創(chuàng)新與消費(fèi)升級(jí)的市場主線仍較清晰。中短期內(nèi)，判斷權(quán)益市場可能將趨于板塊間估值收斂及風(fēng)格均衡，低估值及穩(wěn)增長品種將繼續(xù)受到重視；而長期來看，消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、科技行業(yè)中的核心資產(chǎn)仍將是我們長期看好并關(guān)注的市場主線。

創(chuàng)金合信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，基于降息作用的有限性，我們建議投資者仍然需要穩(wěn)健投資，倉位適當(dāng)，攻守兼?zhèn)洹?

第一，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)而言，市場特征為消費(fèi)弱，周期偏弱，金融底部震蕩，科技仍有力量，數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來戰(zhàn)略布局機(jī)會(huì)。板塊看，醫(yī)藥板塊短期穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)繼續(xù)； 新能源短期反彈概率大，但偏二三線品種，難創(chuàng)新高。板塊間和板塊內(nèi)部仍將高低切換，繼續(xù)關(guān)注元宇宙、穩(wěn)增長的新舊基建主線。

第二，債券資產(chǎn)，利率在寬信用之前難言系統(tǒng)上行，降息預(yù)期兌現(xiàn)，維持小幅震蕩態(tài)勢(shì)。

第三，港股具備長期戰(zhàn)略配置，短期修復(fù)仍有空間。

諾德基金經(jīng)理謝屹表示，本次降息是貨幣政策持續(xù)邊際改善的體現(xiàn)。同時(shí)我們也認(rèn)為這并不是寬松的終點(diǎn)，后續(xù)更長期限利率有可能也會(huì)跟隨下降，這會(huì)對(duì)需求端，尤其對(duì)消費(fèi)有比較大的提振。同時(shí)對(duì)于供給端，也非常有助于降低融資成本。而最新公布的增長數(shù)據(jù)顯示出中國經(jīng)濟(jì)比較好的韌性，伴隨著貨幣的寬松，我們覺得大概率今年的增長會(huì)超出市場普遍的預(yù)期。對(duì)股市而言，跟隨基本面上升，同時(shí)其估值還有望隨著國內(nèi)的寬松而提振，至少可以削弱海外緊縮帶來的沖擊。因此我們繼續(xù)對(duì)2022年的中國經(jīng)濟(jì)和股市保持樂觀。

“債市較平的曲線已經(jīng)price in了降息，寬貨幣窗口已過，寬信用和地產(chǎn)等政策逐漸加碼，債市受益可能有限。權(quán)益市場受益于流動(dòng)性寬松和穩(wěn)增長政策發(fā)力，仍有利于結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)。如果利率發(fā)生趨勢(shì)性改變，股市風(fēng)格也可能發(fā)生切換。疫情仍是最大的不確定因素。”西部利得基金表示。

債券市場下行幅度或有限

談及對(duì)債市影響，蜂巢基金投研團(tuán)隊(duì)表示，債券市場影響方面，此次降息總體略超預(yù)期，市場短期內(nèi)會(huì)有所下行，但考慮到前期債券市場對(duì)降息已有反映，預(yù)期下行幅度有限。隨著降息落地，后續(xù)市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谜呒捌湫Ч?，受房住不炒、政信?xiàng)目隱性債務(wù)約束等影響，綠色經(jīng)濟(jì)、新基建等項(xiàng)目刺激短期內(nèi)難以完全替代舊經(jīng)濟(jì)，此次寬信用效果大概率低于2015年和2018年的兩輪信用周期，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)大概率偏弱，債券市場依然處于多頭行情。不過考慮到利率曲線較為平坦、疊加當(dāng)前處于寬信用周期，寬信用政策逐步實(shí)施制約長端利率，利率下行空間幅度有限，更多的需要依靠央行降息釋放下行空間。

恒生前?；鸸淌詹炕鸾?jīng)理李維康表示，債券市場因?yàn)榇饲皩?duì)降息已經(jīng)有一定的預(yù)期，所以12月底已經(jīng)有了一輪下行，因此今日利率波動(dòng)不大，且可能已經(jīng)開始為穩(wěn)增長進(jìn)行定價(jià)，預(yù)計(jì)債市仍然以震蕩為主。

“2021年12月20日，央行調(diào)降一年期LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）5BP至3.80%，標(biāo)志著貨幣政策邊際寬松的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)?！?鄒德立表示，而此次MLF降息10BP更是意味著降息通道已經(jīng)打開，可以期待進(jìn)一步降息的可能。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提前，但中美國債利差空間較大，且央行多次強(qiáng)調(diào)貨幣政策“以我為主”，對(duì)中國貨幣政策影響有限。降準(zhǔn)降息的拐點(diǎn)和通道均已出現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)三四月份還有降息降準(zhǔn)發(fā)生。

債市收益率的下行和反彈多為獲利盤投機(jī)交易影響，債市牛市尚未結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)在于跨春節(jié)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升時(shí)間。

南方基金表示，債市方面，降息預(yù)期發(fā)酵已久，短期內(nèi)存在獲利了結(jié)的交易情緒，繼續(xù)博弈利率債的價(jià)值不高。但從基本面角度來看，中期利率債仍具備持有價(jià)值，可積極調(diào)整久期渡過震蕩期。后續(xù)關(guān)注20日公布的5年期LPR報(bào)價(jià)是否兌現(xiàn)地產(chǎn)需求端寬松預(yù)期，以及1月金融數(shù)據(jù)是否驗(yàn)證信貸開門紅。