來(lái)源：華夏基金
2022年A股開(kāi)局直接進(jìn)入hard模式，應(yīng)了一句詩(shī)：“雨中草色綠堪染，水上桃花紅欲然。”紅的紅，綠的綠，漲的漲，跌的跌，就是掙不到錢，給基民們整不會(huì)了。
很多基民擔(dān)心后市難度會(huì)再度升級(jí)，打算贖回基金、離場(chǎng)避風(fēng)頭。但是事實(shí)表明，真正使基民遭受重大損失的是：在錯(cuò)誤時(shí)機(jī)對(duì)基金進(jìn)行贖回。
沒(méi)有回本的基金，忍痛割肉就坐實(shí)了韭菜之名；小有盈利的基金，離場(chǎng)就意味著作別日后的機(jī)會(huì)。
因此，當(dāng)產(chǎn)生贖回基金的念頭時(shí)，最好先按下暫停鍵，理理清楚：基金什么時(shí)候需要贖？什么時(shí)候最好不贖？想好之后再下手，這才是一位成熟投資者的正確操作。
什么情況下需要贖回基金？
當(dāng)以下三種情況出現(xiàn)時(shí)，投資者需要格外留意，慎重考慮進(jìn)行基金贖回。
危樓將傾
泡沫破裂，大盤高位回落
或許大家還能記得2007年底某天下午兩點(diǎn)多，沖進(jìn)銀行網(wǎng)點(diǎn)大喊“來(lái)不及了！我要贖回基金”的那位大媽，對(duì)于類似2008年、2015年這樣的股市泡沫破裂后的暴跌風(fēng)險(xiǎn)，大家確實(shí)需要格外留意。
如果某段時(shí)間市場(chǎng)過(guò)熱，短期時(shí)間內(nèi)股票瘋漲，價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，就會(huì)產(chǎn)生股市泡沫。一旦泡沫被戳破，獲利盤慌忙出貨產(chǎn)生踩踏，大盤高位雪崩，底部往往很難猜測(cè)，即便修復(fù)也需時(shí)日。
有些2007年底成立的新基金，直到時(shí)隔7年后的2015年新牛市的上證指數(shù)最高點(diǎn)也沒(méi)能收復(fù)累計(jì)凈值的最高值。此種情況確實(shí)該走就走。但是，有些優(yōu)秀的基金經(jīng)理在自上而下的研究中，能夠預(yù)判到這些從而提前降低倉(cāng)位，使得基金穿越牛熊。
可以明確的是，當(dāng)前市場(chǎng)并沒(méi)有過(guò)熱，估值也不算高，甚至些許冷清。2022年1月下旬，上證指數(shù)再次跌破3400點(diǎn)。回顧歷史走勢(shì)，2008年以來(lái)，上證指數(shù)曾9次明顯跌破3400點(diǎn)關(guān)口，從市盈率這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，2022年2月14日，上證指數(shù)PE估值為12倍，低于以往任何一次3400點(diǎn)的估值。不僅如此，代表中小盤、小盤表現(xiàn)的中證500、中證1000指數(shù)PE估值同樣都處于“3400點(diǎn)歷史”的最低位。此次可以稱之為史上 “最便宜”、安全邊際與性價(jià)比俱佳的3400點(diǎn)。
昨日黃花
行業(yè)邏輯被顛覆
說(shuō)起行業(yè)邏輯的顛覆，K12教培首當(dāng)其沖。去年，針對(duì)教培行業(yè)監(jiān)管的“雙減”文件正式落地，徹底打破K12教培機(jī)構(gòu)的盈利邏輯，不少教育機(jī)構(gòu)股價(jià)大跳水，重倉(cāng)教育股的相關(guān)基金震感強(qiáng)烈。主動(dòng)管理型的相關(guān)基金迅速調(diào)倉(cāng)換股，避免傷勢(shì)擴(kuò)大。
對(duì)于重倉(cāng)K12教培機(jī)構(gòu)的基金來(lái)說(shuō)，及時(shí)止損是當(dāng)下理性的選擇。如果繼續(xù)持有，只能等待公司轉(zhuǎn)型，但轉(zhuǎn)型注定是個(gè)艱難而漫長(zhǎng)的過(guò)程，這為我們的投資增加了太多的不確定性。
但是邏輯顛覆和短期利空截然不同。比如說(shuō)，創(chuàng)新藥板塊在過(guò)去一年中的整體表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致創(chuàng)新藥企業(yè)股價(jià)下跌的因素除了之前的高估值有回調(diào)壓力之外，基本面也有相應(yīng)的壓制因素，比如醫(yī)保談判降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥出海不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，都導(dǎo)致市場(chǎng)投資者對(duì)行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)一定擔(dān)憂。但是基本面邏輯根基仍在，出爐的業(yè)績(jī)繼續(xù)驗(yàn)證了行業(yè)的高景氣度，隨著創(chuàng)新藥板塊的估值壓力釋放、集采和出海的利空因素出清，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再度迎來(lái)了布局良機(jī)。
扶不起的阿斗
基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較差
一只基金值不值得繼續(xù)持有，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)是“硬道理”。如果一只基金中長(zhǎng)期如3、5年和各個(gè)年度的業(yè)績(jī)排名始終位于行業(yè)后1/4，甚至大多數(shù)時(shí)候跑不贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，那么說(shuō)明這只基金的管理運(yùn)作可能存在問(wèn)題，需要對(duì)這只基金多一點(diǎn)疑問(wèn)。
但是如果持有基金時(shí)間尚短，而基金的短期表現(xiàn)不佳，其實(shí)并不需要過(guò)于擔(dān)憂。短期的擾動(dòng)因素太多，市場(chǎng)風(fēng)格、情緒甚至運(yùn)氣都可能影響凈值的表現(xiàn)。所以我們經(jīng)常說(shuō)，基金屬于長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品，只有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)才能代表其真正的價(jià)值。
而且從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即便是長(zhǎng)期的大牛股，也是在波動(dòng)中產(chǎn)生的，震蕩和掉坑是常態(tài)。但這類資產(chǎn)的特點(diǎn)就在于，即便經(jīng)歷了較大幅度的回撤，也有望在內(nèi)在價(jià)值的催化之下，越過(guò)前高繼續(xù)前行。
比如我們看獲得2021年“五年期開(kāi)放式股票型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”獎(jiǎng)的某只基金，2016年初至2020年底的五年間里有過(guò)多段下跌期，但這并不影響其長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)，期間累計(jì)凈值增長(zhǎng)率超74%。
某五年期金?；鹞迥觊g凈值走勢(shì)圖
什么情況下不建議贖回基金？
當(dāng)以上三種情況不存在時(shí)，基金可能也會(huì)因?yàn)榉N種原因在一段時(shí)間內(nèi)陷入跌勢(shì)，使得市場(chǎng)情緒較為恐慌，部分基民會(huì)產(chǎn)生“把錢還我，我不玩了”的消極念頭。
但是，拿不住，就賺不到。芒格說(shuō)：長(zhǎng)期持有股票必將在某些時(shí)間段經(jīng)歷股價(jià)大幅下跌的情況。如果在每一次恐慌中，芒格都賣出了自己的股票，那么今天他根本就不會(huì)成為一名偉大的投資者。
以下三個(gè)時(shí)期，基民很容易受情緒影響贖回基金，但是往往在這些時(shí)刻，市場(chǎng)危險(xiǎn)系數(shù)較低，只要再堅(jiān)持一步，便能云開(kāi)雨霽。
山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓
市場(chǎng)已消化大部分悲觀預(yù)期
我們知道，無(wú)論是炒股還是買基金，炒的都是預(yù)期，而非當(dāng)下。股市交易的人會(huì)根據(jù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、對(duì)上市公司未來(lái)的判斷進(jìn)行交易，從而產(chǎn)生股價(jià)的波動(dòng)。當(dāng)前的股價(jià)，往往已經(jīng)包含了未來(lái)的預(yù)期。因此，在市場(chǎng)跌跌不休消化了大部分悲觀預(yù)期的風(fēng)雨前夕，反而并不危險(xiǎn)。
華爾街有句名言叫做：Buy the rumors， sell the facts(買預(yù)期、賣事實(shí))，也就是我們經(jīng)常說(shuō)的利好出盡是利空。反過(guò)來(lái)，利空出盡就是利好便也不難理解了，因?yàn)椴淮_定性終于消除了。
比如說(shuō)，去年美聯(lián)儲(chǔ)taper “靴子”落地之日，按理說(shuō)是個(gè)利空消息，但是消息出來(lái)那晚美股三大指數(shù)集體跳漲并共同創(chuàng)下歷史新高。為什么呢？因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)已對(duì)Taper有較為充分的預(yù)期，會(huì)議宣布的Taper時(shí)間表和市場(chǎng)之前的預(yù)期幾乎一致，反而“利空出盡”。
戰(zhàn)爭(zhēng)黑天鵝對(duì)股市的影響亦是如此。通過(guò)觀察新世紀(jì)以來(lái)的10次局部地緣沖突，我們發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)爭(zhēng)情緒醞釀期或剛剛爆發(fā)時(shí)，全球權(quán)益市場(chǎng)短期的確存在被拖累的可能性，但是拉長(zhǎng)至整個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)周期，會(huì)發(fā)現(xiàn)地緣爭(zhēng)端對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響其實(shí)是比較有限的，戰(zhàn)爭(zhēng)打響有時(shí)候還會(huì)帶來(lái)利空出盡的效果，擾動(dòng)持續(xù)的時(shí)間較短，并不會(huì)改變市場(chǎng)本身運(yùn)行的趨勢(shì)，期間主流股市均以上漲為主，包括大A股。
閑敲棋子落燈花
市場(chǎng)陷入較為無(wú)趣的雞肋期
某位基金經(jīng)理調(diào)侃道：“我現(xiàn)在的狀態(tài)是像貓貓蟲一樣，癱軟在辦公桌前，聽(tīng)著電話會(huì)議。市場(chǎng)的無(wú)(低)趣(波)期要來(lái)了。”他認(rèn)為市場(chǎng)已進(jìn)入筑底階段，后續(xù)市場(chǎng)情緒將逐漸修復(fù)。
開(kāi)年的急跌之后，近期市場(chǎng)進(jìn)入震蕩行情，各個(gè)熱點(diǎn)輪番表現(xiàn)，這種市場(chǎng)時(shí)漲時(shí)跌、賺錢效應(yīng)差的交易時(shí)間，被形象地稱為“雞肋時(shí)間”。在這段時(shí)間參與投資，賺錢效應(yīng)一般，投入的時(shí)間精力與得到的回報(bào)不成正比，有些沒(méi)勁。
但是A股大部分時(shí)間都是“雞肋時(shí)間”，從過(guò)往歷史來(lái)看，A股快速上漲的階段只存在較短的時(shí)間里，大部分時(shí)間較為波動(dòng)。有機(jī)構(gòu)測(cè)算了A股市場(chǎng)上漲和下跌的相關(guān)數(shù)據(jù)，以偏股混合型基金(885001.WI)指數(shù)為例，2005年年初至2021年年末，偏股混合型基金指數(shù)上漲1166%，但如果錯(cuò)過(guò)其中漲幅排在前1%的交易日，2005年年初至2021年年末的收益則減少至140%。
換句話說(shuō)當(dāng)你試圖躲避下跌時(shí)，可能也會(huì)錯(cuò)過(guò)珍貴的前“1%”大漲日。因此雞肋期無(wú)需躲避下跌，像“貓貓蟲”一樣等待前1%的大漲日到來(lái)即可。
偏股混合型基金指數(shù)收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券，區(qū)間為2005/1/1-2021/12/31.錯(cuò)過(guò)其中上漲幅度排在前1%的交易日的收益率計(jì)算方式：對(duì)每日漲幅進(jìn)行排序，剔除排在前1%的漲幅日，模擬計(jì)算偏股混合型基金指數(shù)在剩余區(qū)間的收益率，不考慮交易費(fèi)用。此測(cè)算結(jié)果僅供參考，不代表真實(shí)收益，不作為投資策略推薦和收益保證。歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)表現(xiàn)和收益承諾，基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎選擇。
淡日朦朧初破曉
市場(chǎng)由跌轉(zhuǎn)升的初步解套期
市場(chǎng)由跌轉(zhuǎn)升時(shí)，歷經(jīng)長(zhǎng)期套牢折磨，很多基民對(duì)市場(chǎng)可能再度下跌感到極度恐懼，想要趁著回本趕緊“事了拂衣去”，但是這樣做極可能會(huì)失去最豐厚的利潤(rùn)。
比如疫情黑天鵝振翅的2020年初，A股市場(chǎng)震蕩，到3月份出現(xiàn)階段最低點(diǎn)后受益于寬松的流動(dòng)性開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，有些基民戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)突然逆勢(shì)向下，開(kāi)啟調(diào)整，于是隨時(shí)觀望下車機(jī)會(huì)。但是事實(shí)證明，從3月到7月上證指數(shù)漲幅超20%，一直持續(xù)到2021年2月才產(chǎn)生該輪行情的最高點(diǎn)。如果基民真的在此期間贖回，那便遺憾踏空了后市的機(jī)會(huì)。
而且，我們感受到的風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)并不相同。低位筑底回升期間，經(jīng)過(guò)前期下跌，我們可能會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很高，心理壓力很大，但是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)往往較低，市場(chǎng)或許已經(jīng)來(lái)到了投資的“黃金區(qū)間”，相反，在市場(chǎng)的相對(duì)高點(diǎn)，大家心中被上漲的興奮所填滿，往往容易忽視市場(chǎng)中巨大的泡沫，忽視掉真正的風(fēng)險(xiǎn)。