來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)
在量化策略經(jīng)歷了去年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，不少量化私募反映，當(dāng)前策略獲利難度確實(shí)有所上升，策略的迭代能力與研發(fā)速度已然成為量化私募生存的關(guān)鍵。就當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，不同的策略擁擠程度不同，未來(lái)會(huì)繼續(xù)提升核心策略的迭代效率，并對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)保持理性克制。
量化策略
已進(jìn)入擁擠階段？
去年量化私募經(jīng)歷了一波快速擴(kuò)張，行業(yè)規(guī)模迅速膨脹?；梅搅炕寡?，在此背景下，策略獲利難度肯定是在上升的。量化策略的擁擠度除了受策略形態(tài)與行業(yè)規(guī)模的影響，也要看證券市場(chǎng)整體的活躍度與流動(dòng)性。去年四季度以來(lái)，市場(chǎng)活躍度下降，量化進(jìn)入了相對(duì)擁擠的階段，量化行業(yè)的整體表現(xiàn)都面臨著較大壓力。
私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升認(rèn)為，由于量化策略容量有限，行業(yè)規(guī)?？焖倥噬?，管理人的管理難度變大，獲取超額收益的能力就會(huì)下降，進(jìn)而影響產(chǎn)品體驗(yàn)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
雪球副總裁夏凡表示，短期內(nèi)高頻量化規(guī)模激增和A股成交量停滯不前，才是頭部量化私募指增產(chǎn)品業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的核心原因。
量化策略是否已經(jīng)進(jìn)入擁擠階段？對(duì)此，今通投資執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)蠲魹憦?qiáng)調(diào)，首先要搞清楚量化的幾個(gè)大體的策略分類(lèi)。量化這個(gè)大的賽道里面有很多細(xì)分策略類(lèi)別，從頻段來(lái)分，可以分為中高頻和中低頻兩個(gè)大類(lèi)；策略邏輯也可以分成時(shí)序因子為主策略或截面因子為主的策略；此外，還有很多另類(lèi)數(shù)據(jù)挖掘形成的小容量另類(lèi)策略。策略類(lèi)型往往同管理人的規(guī)模大小相對(duì)應(yīng)。例如，目前頭部的量化私募普遍屬于中低頻的類(lèi)別范疇，因?yàn)檩^大的管理規(guī)模不允許有很高的換手，這也是一種被迫的反向選擇。所以，量化策略并不像大家想得那樣同質(zhì)化。
楊敏瀾認(rèn)為，所謂擁擠是一個(gè)相對(duì)概念。總體來(lái)說(shuō)，去年的行情適合高頻策略，對(duì)中低頻策略來(lái)說(shuō)并不是特別友好，但同時(shí)，中低頻策略的公司普遍規(guī)模較大，所以，有人會(huì)得出一個(gè)結(jié)論，就是你們策略擁擠了。這個(gè)結(jié)論并不客觀，因?yàn)楦哳l策略的公司去年超額普遍都很好，并沒(méi)有體現(xiàn)出擁擠感。不過(guò)，隨著市場(chǎng)情緒走弱，交易量萎縮，高頻策略可能很快會(huì)迎來(lái)一個(gè)相對(duì)難熬的階段，這個(gè)跡象在最近幾個(gè)月已經(jīng)逐步顯現(xiàn)了。中低頻的公司由于去年表現(xiàn)不佳，可能會(huì)引發(fā)部分贖回，加上他們的賺錢(qián)邏輯并不過(guò)度依賴(lài)于市場(chǎng)交易量，可能迎來(lái)一波紅利時(shí)期。
大凡投資認(rèn)為，量化策略最近幾年經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)，但量化策略的底層邏輯彼此之間也有很大的不同，不同邏輯的量化策略擁擠效應(yīng)不大。
“量化市場(chǎng)是一個(gè)群雄并存的市場(chǎng)，不同的私募管理人的策略差異也比較大，因此，并非所有機(jī)構(gòu)、所有策略都進(jìn)入了擁擠階段?！蔽闹B資產(chǎn)市場(chǎng)總監(jiān)王戰(zhàn)勇認(rèn)為，對(duì)部分管理規(guī)模處于頭部的機(jī)構(gòu)及規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快的機(jī)構(gòu)，有較大可能已經(jīng)進(jìn)入了策略的擁擠期，但市場(chǎng)中表現(xiàn)優(yōu)秀的中型、小型及對(duì)于管理規(guī)模有著良好控制的機(jī)構(gòu)，目前并未進(jìn)入策略擁擠期。
就文諦資產(chǎn)的CTA策略而言，王戰(zhàn)勇介紹，該策略包含了趨勢(shì)跟蹤、套利及事件驅(qū)動(dòng)等多個(gè)類(lèi)別的海量信號(hào)，用于捕捉市場(chǎng)的微小失效，有效容量上限已超過(guò)50億元，目前管理規(guī)模約為15億，離策略容量還相差較遠(yuǎn)，暫時(shí)不會(huì)受到策略容量上限的影響。另外，股票策略主要使用另類(lèi)基本面因子在滬深300這個(gè)票池中進(jìn)行選股，與市場(chǎng)主流的選股模型有較大差異，因此，避開(kāi)了較為擁擠的賽道，暫時(shí)沒(méi)有擁擠的跡象。
平方和投資也認(rèn)為，量化的迅速發(fā)展使得市場(chǎng)變得更加成熟，量化組合的超額收益有下降趨勢(shì)。細(xì)分下來(lái)，不同的策略擁擠程度也不一樣，一些簡(jiǎn)單的偏價(jià)量策略擁擠明顯，還有一些策略本身復(fù)雜且容量較大，擁擠程度較低。對(duì)于平方和而言，因?yàn)樽陨淼囊?guī)模不算太大，與市場(chǎng)的策略差異化明顯，所以策略感受到的擁擠程度不高。
世紀(jì)前沿資產(chǎn)指出，由于去年很多管理人的規(guī)模劇增，同時(shí)兩市成交量回落，導(dǎo)致交易非常擁擠。多因素同時(shí)產(chǎn)生共振，導(dǎo)致大家獲利都非常難。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，成交量、波動(dòng)率、基差、管理人規(guī)模激增多重因素疊加導(dǎo)致的不利環(huán)境暫告一段落。目前來(lái)看，市場(chǎng)的成交量和波動(dòng)率都在回升。
提高研發(fā)迭代效率
相對(duì)克制規(guī)模增長(zhǎng)
對(duì)于量化私募而言，策略迭代能力與研發(fā)速度就是生命線。大凡投資告訴記者，公司的策略迭代是有一套完備的上下架機(jī)制的，當(dāng)策略績(jī)效降低，會(huì)慢慢降低策略權(quán)重，當(dāng)其他策略績(jī)效慢慢起來(lái)，也會(huì)提升其他策略的權(quán)重，整個(gè)過(guò)程是有序的動(dòng)態(tài)調(diào)整。
對(duì)于今年的策略發(fā)力方向，平方和投資表示，在股票策略上，會(huì)從數(shù)據(jù)的深度和廣度、系統(tǒng)的高效性和易用性等各方面提升，加大策略因子的迭代，以應(yīng)對(duì)風(fēng)格多變的市場(chǎng)。同時(shí)，會(huì)加大對(duì)CTA策略的投研力量，在堅(jiān)守股票Alpha策略的前提下，希望能有一些衛(wèi)星策略創(chuàng)新。
寬投資產(chǎn)指出，目前公司產(chǎn)品線包括指數(shù)增強(qiáng)策略、CTA趨勢(shì)與套利策略以及混合多策略，未來(lái)業(yè)務(wù)主線將圍繞核心策略線展開(kāi)，保持策略的更新迭代。
楊敏瀾坦言，“今通投資的策略其實(shí)一直在更新迭代中，但我們不會(huì)去發(fā)展一個(gè)新的策略分支，例如去蹭大火的CTA策略熱點(diǎn)。我們還是專(zhuān)注于做好自己手里的事情?！?/p>
在量化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷深入的背景下，量化機(jī)構(gòu)的規(guī)模需要與策略容量、投研能力、市場(chǎng)環(huán)境等各方面因素相匹配。受訪私募表示，在策略容量上都留有空間，在規(guī)模擴(kuò)張上相對(duì)克制，拒絕野蠻生長(zhǎng)。
百億私募寬投資產(chǎn)表示，公司自成立以來(lái)一直采用穩(wěn)步發(fā)展策略，規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)克制，一方面，希望規(guī)模的增長(zhǎng)與策略的更迭、算力的提升、人員的儲(chǔ)備等相匹配，給投資人帶來(lái)更好的持有體驗(yàn)；另一方面，不以快速擴(kuò)充規(guī)模為目標(biāo)，注重風(fēng)控，追求業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定性?！敖衲暌詠?lái)在基金發(fā)行遭遇冰點(diǎn)的大背景下，我們的管理規(guī)模依然保持凈增長(zhǎng)，主要源于公司策略的穩(wěn)定性較強(qiáng)，在極端行情下體現(xiàn)出對(duì)抗回撤波動(dòng)的能力。”