4月市場觀點(diǎn)

3月初A股市場和H股市場繼續(xù)大幅下跌，同時(shí)資金也在流出股票市場，包括絕對收益資金的止損和外資的流出。一旦形成下跌和資金流出的負(fù)反饋，通常需要出現(xiàn)強(qiáng)大的外力才能阻止這一趨勢。隨后，政策的表態(tài)暫時(shí)止住了市場下跌的趨勢，但資金仍沒有出現(xiàn)流入股票市場的趨勢。最終經(jīng)濟(jì)和市場止跌回升還是需要有效政策的落地，這一點(diǎn)暫時(shí)還未看到，但我們認(rèn)為一定會發(fā)生。

另外，近期地產(chǎn)行業(yè)漲幅明顯，尤其是一些低PB+主題投資的地產(chǎn)股在政策放松預(yù)期下大幅上漲。這也在我們的預(yù)期之中，只是從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，低PB+主題投資的地產(chǎn)股上漲的時(shí)間節(jié)奏比以往每輪更早。以往地產(chǎn)低PB+主題投資通常出現(xiàn)在地產(chǎn)銷售改善初期，但是這次在銷售改善出現(xiàn)之前主題投資的行情就已出現(xiàn)。一方面是由于本輪地產(chǎn)股上漲起點(diǎn)的估值相較以往每輪更低，另一方面有了過往的歷史經(jīng)驗(yàn)做參考市場的投資節(jié)奏也可能前置。因此，一方面我們認(rèn)為本輪地產(chǎn)的行情可能仍未結(jié)束，估值尚未修復(fù)至合理水平，行業(yè)基本面可能也還處在上升周期很早的階段；另一方面我們需要思考如果地產(chǎn)行業(yè)基本面修復(fù)對市場投資機(jī)會可能產(chǎn)生的影響。

第一個(gè)可能的影響是對資金流向的影響。上月市場觀點(diǎn)中我們分析過資金流入房地產(chǎn)市場的概率相較過去幾年在上升。如果后續(xù)資金流入的方向是房地產(chǎn)市場而非股票市場的話，那么對于股票市場的估值和定價(jià)方法會產(chǎn)生新的影響。從歷史上看，每一次資金流向的變化都會帶來股票市場投資方法的變化。如果資金不再像過去三年那樣持續(xù)流入股票市場，那么過去三年在A股市場盛行的賽道投資方法可能也將不再居于主導(dǎo)地位。對于這一點(diǎn)我們需要繼續(xù)觀察。

第二個(gè)可能的影響是對于經(jīng)濟(jì)的影響。之前我們分析過，去年的貨幣政策并不緊，經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因是基建和地產(chǎn)作為貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的載體被限制住了。因此如果地產(chǎn)和基建作為貨幣政策傳導(dǎo)載體的功能重新恢復(fù)的話，那么經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利也有望見底回升，那么對于股票市場而言至少可能會有盈利改善的投資機(jī)會。

第三個(gè)可能的影響是對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。近幾年，我們看到地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的眾多細(xì)分行業(yè)都在發(fā)生渠道的變革和市場集中度的上升。但是地產(chǎn)行業(yè)的大幅下滑使得這些細(xì)分行業(yè)的龍頭公司股價(jià)暫時(shí)沒有好的表現(xiàn)。一旦地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)正常(不需要景氣特別高)，家居、消費(fèi)建材這些細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司自身的成長邏輯就可能會帶來較好的投資機(jī)會。

因此，總體來說，我們對市場并不悲觀。雖然在有效政策尚未完全落地之前，我們還不敢斷言市場已經(jīng)完全見底。但是即便市場下跌，空間可能也是較為有限的，而且一旦有效政策落地市場也會有望迎來較好的投資機(jī)會。相比而言，我們認(rèn)為更需要關(guān)注的是地產(chǎn)政策和地產(chǎn)基本面的變化，這不僅影響地產(chǎn)行業(yè)的投資機(jī)會，對于資金流向、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會都會帶來較大的影響。

(作者：李永興先生，現(xiàn)任永贏基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)，同時(shí)擔(dān)任永贏惠添利等多只公募產(chǎn)品基金經(jīng)理)