2022年上半年，A股市場經(jīng)歷了激蕩開局，期間以新能源為代表的景氣板塊幾經(jīng)波折，但韌性強勁，成為市場投資主旋律。

今年市場已然過半，穩(wěn)增長主基調(diào)下，未來景氣板塊將如何演繹？宏觀市場會如何引領(lǐng)未來趨勢？養(yǎng)老新政下如何做好個人養(yǎng)老投資？

7月18日，泰達(dá)宏利“論道|景氣投資”2022年中期策略會在京舉行，泰達(dá)宏利基金總經(jīng)理助理/權(quán)益投資總監(jiān)劉欣、泰達(dá)宏利研究總監(jiān)/基金經(jīng)理張勛、泰達(dá)宏利投資部總經(jīng)理/基金經(jīng)理王鵬、泰達(dá)宏利成長組組長/基金經(jīng)理孟杰、泰達(dá)宏利宏觀策略投資部副總經(jīng)理/首席策略分析師/基金經(jīng)理莊騰飛、泰達(dá)宏利資產(chǎn)配置部副總經(jīng)理/基金經(jīng)理張曉龍，及特邀嘉賓申萬宏源證券研究所金融工程部負(fù)責(zé)人/首席分析師鄧虎出席本次會議，共話景氣投資新思路，把脈2022年下半場走向。

(資料圖片僅供參考)

打造一流權(quán)益投資團(tuán)隊

泰達(dá)宏利總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)劉欣表示，作為一家擁有豐富歷史積淀的基金公司，泰達(dá)宏利基金經(jīng)過多年的發(fā)展已形成了比較完備的權(quán)益投資體系。泰達(dá)宏利旗下不少優(yōu)秀的基金經(jīng)理，都是研究員內(nèi)部晉升而來。

在系統(tǒng)化、平臺化、一體化的投研體系下，泰達(dá)宏利旗下涌現(xiàn)了一批以張勛、王鵬、孟杰為代表的明星基金經(jīng)理。

劉欣表示，能夠取得這樣的成績，與公司內(nèi)部人才培養(yǎng)體系不無關(guān)系。泰達(dá)宏利主要從以下四個方面搭建和完善公司的投研體系，第一是文化，團(tuán)隊成員團(tuán)結(jié)協(xié)作，歷史傳承，注重梯隊建設(shè)與思路碰撞，大家相互借鑒學(xué)習(xí)。第二是注重過程，雖然金融行業(yè)是結(jié)果導(dǎo)向的行業(yè)，但是在泰達(dá)宏利，研究團(tuán)隊非常注重過程，肯定研究員的過程付出，鼓勵大家深度學(xué)習(xí)，鼓勵單一方法上的深化或者多種方法的均衡。第三是要多個維度看待結(jié)果，重視不同時間維度的業(yè)績考核，深度分析業(yè)績歸因，研究注重主觀客觀相結(jié)合。最后，在人才激勵方面，泰達(dá)宏利擁有合理、科學(xué)的內(nèi)部晉升機制，強調(diào)共贏，重視投資與團(tuán)隊之間的平衡。

這些管理方法促進(jìn)了泰達(dá)宏利業(yè)績的提升。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，泰達(dá)宏利過去4年主動股票投資管理能力排名15/105，過去5年主動股票投資管理能力排名17/93。

（備注：過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。）

投資中追求勝率為王

泰達(dá)宏利研究總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛認(rèn)為，勝率在投資中非常重要，在投資中，可以通過以下三方面來提升投資勝率，即倉位選擇、行業(yè)選擇和個股選擇。

投資實踐中，張勛會努力選擇優(yōu)秀的公司，歷史數(shù)據(jù)顯示，龍頭白馬的行情遠(yuǎn)超各類市場指數(shù)，因為他們的核心競爭力、創(chuàng)造價值能力會持續(xù)產(chǎn)生超額收益，能夠產(chǎn)生持續(xù)高回報的概率相對較高。此外，長期來看，股價會追尋公司價值的創(chuàng)造能力，短期股價的波動可能會出現(xiàn)極端，如果過多關(guān)注短期波動，或許會與企業(yè)長期價值增長失之交臂。

張勛認(rèn)為，提高勝率的同時要注意如何控制期間風(fēng)險，雖然市場風(fēng)險越高，越需要更高的收益補償，但是對于不同類的資產(chǎn)，我們要根據(jù)收益特點進(jìn)行組合配置，通過行業(yè)分散和風(fēng)格分散降低組合風(fēng)險。在操作過程中，張勛會以絕對收益思路出發(fā)，標(biāo)的選擇上力爭既要考慮安全邊際，又要考慮預(yù)期收益空間。

在組合構(gòu)建時，張勛遵循三個原則：可理解、可跟蹤、可承受。1年維度看景氣度，3年維度看估值位置，10年維度考慮核心競爭力。當(dāng)構(gòu)建好組合后，還要持續(xù)調(diào)整組合，確保投資組合風(fēng)險的適度分散與不同投資策略的重疊性管理。

張勛認(rèn)為，短期市場會走向均衡，組合也會往均衡角度去配置。中長期，增量經(jīng)濟(jì)為主戰(zhàn)場觀點維持不變，可以關(guān)注的方向包括需求持續(xù)擴(kuò)張的行業(yè)，獲得融資支持的行業(yè)，另外高質(zhì)量發(fā)展行業(yè)也是需要重點關(guān)注的方向。

震蕩市下，景氣投資仍大有可為

泰達(dá)宏利投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理王鵬表示，經(jīng)過2022年這半年的考驗，雖然過程比較波折，但可以發(fā)現(xiàn)，高景氣投資仍然是很好的方法，景氣投資的策略可以說又在一定程度上得到了驗證。

以新能源車來說，哪怕中間經(jīng)歷了三四月份的預(yù)期波動，在一些短期的影響因素褪去后，銷量很快就恢復(fù)到之前的水平。因此如果在波動的時候，我們對基本面的研究足夠清晰的話，可以堅定我們的信心，從長期看，那反而可能是我們?nèi)〉酶喑~收益的機會。

王鵬對幾個細(xì)分賽道進(jìn)行了分析：

1） 風(fēng)電主要在于兩個因素，競爭格局和盈利能力。

2） 光伏短期產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過博弈以后，或?qū)⒂瓉碛覀?cè)機會，2022年盈利能力見底的環(huán)節(jié)可能迎來量利齊升。

3） 儲能逆變器和微逆環(huán)節(jié)需求增速很快。能源安全問題下，電網(wǎng)的消納壓力會越來越大，儲能的必要性會進(jìn)一步提升。

4） 新能源車，明年中游材料的價格可能會降下來，電池可能有機會；下游是龍頭車企，行業(yè)的規(guī)?；?yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

“市場變化莫測，行業(yè)景氣度也在持續(xù)發(fā)生變化，我堅持跟蹤景氣成長賽道，而不僅僅是新能源。我們的投資初心還是力爭為投資者獲取更高的超額收益，當(dāng)新能源的景氣度發(fā)生轉(zhuǎn)變的時候，我們也會努力去尋找更高的景氣板塊”，王鵬最后表示。

成長股投資從選行業(yè)回歸到選股

泰達(dá)宏利成長組組長、基金經(jīng)理孟杰對成長股的投資進(jìn)行深度剖析。孟杰認(rèn)為，成長股投資可能面臨幾個問題，第一，成長類行業(yè)的公司面臨的經(jīng)營環(huán)境是比較復(fù)雜的，面臨的變量比較多；第二，這些公司的競爭壁壘往往沒有那么深厚，只有一些比較階段性的競爭優(yōu)勢，這也造成了客觀的投資難度。第三，從投資人的角度，我們要去理解這些公司，如果出現(xiàn)偏差，也會帶來很多波動。

孟杰表示，長期看，業(yè)績增長決定市值增長，這是我們長期投資的一個核心的理論依據(jù)，也就是說最終我們買任何一個公司所賺的錢都應(yīng)該來自于公司業(yè)績的成長。但是如果要放到短期看的話，不僅要考慮業(yè)績，還要考慮估值的波動，因為后者可能會帶來很大的短期損失。

孟杰認(rèn)為，對于成長板塊還是應(yīng)該多關(guān)注創(chuàng)新機會，因為對于制造業(yè)來說，它天然的一個特性是通縮，也就是說它應(yīng)該是通過降價去換取量的增長，成長股或者制造業(yè)行業(yè)里面如果能找到階段性的量價提升的窗口，大概率是一個非常好的投資機會。

孟杰對光伏、鋰電、消費電子、汽車產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電、軍工等幾個景氣賽道的投資機會進(jìn)行詳細(xì)解析。孟杰表示，下半年要做好以下幾點：第一，熱門賽道的公司經(jīng)過反彈，估值快速修復(fù)，我們需要在這些非常好的行業(yè)里再去精挑細(xì)選。第二，對于一些非熱門賽道的成長股，如果有一些增速在30%以上，然后它的估值又在20倍附近，這些公司可能是接下來要挖掘的重點。對于一個估值相對合適、業(yè)績增速能上修的公司，它的收益空間會相對大。

展望下半年，孟杰認(rèn)為要精挑細(xì)選一些公司，隨著新能源賽道的大幅反彈，可能整個行業(yè)層面的大的貝塔性的機會會相對減少，會更加依賴我們精挑細(xì)選的擇股。

下半年市場或?qū)⑻幱诰皻馀c信用雙向上階段

泰達(dá)宏利宏觀策略投資部副總經(jīng)理/首席策略分析師/基金經(jīng)理莊騰飛認(rèn)為，今年上半年市場呈現(xiàn)信用向上、盈利震蕩階段，下半年有可能演變?yōu)榫皻庀蛏吓c信用向上的雙向上階段。歷史上類似階段，以下三個因素驅(qū)動的行業(yè)有比較好的表現(xiàn)：一是盈利彈性大，二是機構(gòu)風(fēng)格主導(dǎo)，三是景氣向上的產(chǎn)業(yè)周期。這三個驅(qū)動力是選擇行業(yè)的最主要因素，符合上述特征的行業(yè)很可能成為今年下半年的強勢行業(yè)。

莊騰飛認(rèn)為符合以上特征的行業(yè)主要有以下三個。第一，能源價格上行，光伏、儲能、風(fēng)電等一次清潔能源本身是景氣度向上的獨立產(chǎn)業(yè)周期。第二，泛消費中，彈性品種也是市場高度關(guān)注的。第三，非銀金融這一品種也是機構(gòu)投資者比較關(guān)注的。

對于未來三年，莊騰飛認(rèn)為由于外生沖擊和內(nèi)生變化的共同作用，我們可以尋找低估板塊的拐點機會。首先，金融行業(yè)政策監(jiān)管周期轉(zhuǎn)向大概率利好大型傳統(tǒng)金融，個人養(yǎng)老綜合服務(wù)將成為金融行業(yè)未來5-10年最大的產(chǎn)業(yè)邏輯。其次，醫(yī)藥行業(yè)集采政策力度邊際微調(diào)。第三，能源與汽車產(chǎn)業(yè)可能成為經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)，隨著滲透率的提升，硬件的產(chǎn)業(yè)彈性讓位于軟件產(chǎn)業(yè)，本土TMT企業(yè)在汽車智能化過程中可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)機會。

個人養(yǎng)老投資的時代新機遇

在養(yǎng)老投資大咖對話環(huán)節(jié)中，泰達(dá)宏利資產(chǎn)配置部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理張曉龍認(rèn)為，養(yǎng)老投資主要有以下兩個特點：第一是實際的投資模式是定投，即投資者不是一筆資金投入持有到退休，而是在退休前每個月逐筆資金投入，這種投資模式使得投資者的成本是變化的，一定幅度的波動在一定程度上反而有利于投資者的投資收益。第二是投資者的風(fēng)險偏好是變化的，會從年輕時較高的風(fēng)險偏好，演變到退休前較低的風(fēng)險偏好。

張曉龍表示，以上兩個特征意味著投資者需要對整個生命周期的養(yǎng)老投資進(jìn)行規(guī)劃，或者可以采用目標(biāo)日期型FOF。

銀行、保險和公募在個人養(yǎng)老投資方面存在一定差異。張曉龍認(rèn)為，銀行理財?shù)氖着a(chǎn)品也集中在固收+領(lǐng)域。對比來看，公募基金更多的優(yōu)勢在權(quán)益上，固收+以及權(quán)益型FOF都是公募基金在養(yǎng)老產(chǎn)品上的優(yōu)勢。跑贏通脹對個人養(yǎng)老投資非常關(guān)鍵，大家應(yīng)該會越來越認(rèn)識到固收+及權(quán)益型產(chǎn)品在個人養(yǎng)老金中的重要性。

張曉龍認(rèn)為，公募養(yǎng)老FOF從零到千億，經(jīng)歷了不到4年的時間，這也是泰達(dá)宏利養(yǎng)老FOF的發(fā)展過程。泰達(dá)宏作為國內(nèi)首批養(yǎng)老FOF管理人之一，很早便參與到個人養(yǎng)老FOF的管理運作中。從平衡型的目標(biāo)風(fēng)險產(chǎn)品到目標(biāo)日期產(chǎn)品，泰達(dá)宏利基金養(yǎng)老FOF產(chǎn)品線相對比較完善。

“個人養(yǎng)老金的發(fā)展對于市場的影響、對于公募基金的影響可能都是潛移默化的，不會一蹴而就，但應(yīng)該能在投資者逐漸調(diào)整對養(yǎng)老投資的認(rèn)識之后，逐步改變，我們期待著公募基金行業(yè)、養(yǎng)老第三支柱共同發(fā)展壯大的那一天”，張曉龍表示。

風(fēng)險提示：以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資意見或建議?；鹜顿Y有風(fēng)險，在進(jìn)行投資前請參閱基金的《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。本資料非基金宣傳推介材料，不作為任何投資建議或保證，以及法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運作基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。FOF產(chǎn)品主要投資于基金，投資者購買本基金面臨的特有風(fēng)險包括但不限于被投資基金業(yè)績不達(dá)目標(biāo)影響本基金投資業(yè)績表現(xiàn)的風(fēng)險、贖回資金到賬時間較晚影響投資者資金安排的風(fēng)險、本基金投資于非本基金管理人管理的其他基金時的雙重收費風(fēng)險等。產(chǎn)品“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。請您仔細(xì)閱讀專門風(fēng)險揭示書，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。