來(lái)源：南方基金

做投資，審時(shí)度勢(shì)尤為關(guān)鍵。

(資料圖片僅供參考)

審時(shí)，是指對(duì)時(shí)機(jī)的把握；

度勢(shì)，是指對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的研判，

我們不僅要研判個(gè)股的漲跌趨勢(shì)，更要研判市場(chǎng)整體的運(yùn)行趨勢(shì)。

面對(duì)浩如煙海的股市，千絲萬(wàn)縷的數(shù)據(jù)，什么樣的指標(biāo)能夠幫我們更好地審時(shí)度勢(shì)呢？

如果只能選一個(gè)指標(biāo)，小編建議：選股債利差！

首先理解市場(chǎng)資本的流動(dòng)原理

如果我們僅看風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(例如：股票等權(quán)益類資產(chǎn))和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(例如：國(guó)債等)，他們之間存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)或(此消彼長(zhǎng)的)替代關(guān)系。

二者對(duì)比，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率上升，市場(chǎng)上的資金就更有可能流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；相反，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率下降，市場(chǎng)上的資金就更可能流向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

我們可以通過(guò)研究這兩類資產(chǎn)的收益差額，盡可能的去把握資金流向，在某資產(chǎn)隱含收益率高時(shí)買入，在收益率低時(shí)賣出，從而可能獲得超額收益。

股債利差是什么

股債利差，來(lái)源于FED估值模型(美聯(lián)儲(chǔ)估值模型)，是股票投資收益率和長(zhǎng)期國(guó)債收益率的差，即“市場(chǎng)收益率”高于“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”的部分。

股債利差公式：股債利差=FED溢價(jià)率=1/市盈率 - 十年國(guó)債收益率

注1:使用十年期國(guó)開(kāi)債到期收益率代表低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)；使用寬基指數(shù)的市盈率(PE)倒數(shù)代表風(fēng)險(xiǎn)收益率(股票投資收益率)，例如滬深300指數(shù)的PE倒數(shù)。

注2:市盈率=每股股價(jià)/每股盈余，而股票投資收益率=1/市盈率。

舉個(gè)例子

比如一個(gè)公司市值10億，一年盈利1億，說(shuō)明股價(jià)是每股收益的10倍，PE是10，靜態(tài)來(lái)看10年可以回本，也就是每股收益相對(duì)于股價(jià)的回報(bào)率是10%。因此，這只股票的股票投資收益率為10%，即為市盈率的倒數(shù)。而寬基指數(shù)的市盈率倒數(shù)，就是代表這個(gè)寬基的潛在投資收益率。

股債利差的作用

股債利差實(shí)質(zhì)是一種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，代表市場(chǎng)收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，可以在一定程度上反映市場(chǎng)資金動(dòng)向，幫助投資者擇時(shí)買賣，從而獲得超額收益。

一般來(lái)說(shuō)，股債利差越大，說(shuō)明權(quán)益類投資收益偏高，股市比債市更具有投資價(jià)值，此時(shí)可以考慮配置一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，反之亦然。

如圖，以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，可以看出： 股債利差與指數(shù)收盤價(jià)的走勢(shì)大致相背離，股債利差的局部高位(虛線標(biāo)記)一般出現(xiàn)在市場(chǎng)底部區(qū)域，而市場(chǎng)處于高位時(shí)，股債利差往往偏低。

再來(lái)看看在股債利差局部高點(diǎn)和低點(diǎn)分別買入持有的收益情況：

股債利差局部高位一般出現(xiàn)在市場(chǎng)底部區(qū)域，例如2014.06.04、2019.01.03、2020.03.23.測(cè)算了下，這幾個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的股債利差都在6.20%以上，此時(shí)入場(chǎng)，持有滬深300指數(shù)半年和一年的區(qū)間收益率均達(dá)到25%以上。

反之，股債利差局部低位一般出現(xiàn)在市場(chǎng)頂部區(qū)域，例如2015.6.12、2018.1.24、2021.2.18，測(cè)算發(fā)現(xiàn)，這幾個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的股債利差都在2.30%以上，此時(shí)市場(chǎng)價(jià)格較高，如果買入持有，收益率普遍不盡如人意，與股債利差高點(diǎn)買入對(duì)比鮮明。

最后想說(shuō)，股債利差指標(biāo)是我們做股債配置的指南針，在一定程度上能提示我們當(dāng)前市場(chǎng)水平。不過(guò)，指標(biāo)只是從站在統(tǒng)計(jì)的角度分析問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)行情的判斷也不應(yīng)只靠單一指標(biāo)，還要結(jié)合估值、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒等多方面指標(biāo)綜合衡量。