來(lái)源：富國(guó)基金
今年下半年以來(lái)，A股跌跌不休，失望和無(wú)力感充斥著整個(gè)市場(chǎng)；近日上證指數(shù)更是夢(mèng)回2900點(diǎn)，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)幾十年，還在原地打轉(zhuǎn)。那么面對(duì)市場(chǎng)的回落，基金經(jīng)理都做了什么努力？基于此，本文欲從主動(dòng)權(quán)益基金的三季報(bào)中，探究基金經(jīng)理的操作動(dòng)向。
【資料圖】
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三季度基金經(jīng)理減倉(cāng)了嗎？三季度，各大市場(chǎng)指數(shù)和權(quán)益基金指數(shù)大幅回調(diào)，一步步擊穿大家的心理防線，很多投資者關(guān)心的是，基金經(jīng)理有沒(méi)有“逃頂”。相對(duì)二季度末，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金的倉(cāng)位小幅回落，分別下降0.5、1.3、0.9個(gè)百分點(diǎn)，而且目前整體倉(cāng)位仍位于歷史較高水位。
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為什么不“逃頂”？擇時(shí)并非“長(zhǎng)期正確的事情”。事實(shí)上，對(duì)于大多公募基金，淡化擇時(shí)是共性，尤其是穿越多輪牛熊的基金經(jīng)理。根據(jù)上交所研究，無(wú)論你是何身份，無(wú)論你錢(qián)多錢(qián)少，擇時(shí)的收益都為負(fù)。這也就是說(shuō)，擇時(shí)并非明智之舉。
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基金經(jīng)理的核心能力圈是“選股”。若對(duì)偏股混合型基金的主動(dòng)管理收益進(jìn)行歸因分析，可以發(fā)現(xiàn)，選股收益才是拉開(kāi)差距的關(guān)鍵。一方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，主動(dòng)管理收益越高的組，其選股收益會(huì)大幅提升，而擇時(shí)收益的改善較弱；另一方面，從主動(dòng)管理收益最高組和最低組的差距看，選股收益差達(dá)到7.6%、擇時(shí)收益差僅0.8%。
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三季度基金經(jīng)理做了什么？尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從三季度主動(dòng)權(quán)益基金的重倉(cāng)股看，相對(duì)二季度末，TOP10、TOP20的集中度分別下降2.4、3.0個(gè)百分點(diǎn)，而持股支數(shù)占比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，基金經(jīng)理有通過(guò)“挖掘新個(gè)股+持股分散化”的方式來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，尋找更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
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三季度基金經(jīng)理有什么變化？風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。主動(dòng)權(quán)益基金的重倉(cāng)股中，低估值(PE在0~30倍)的市值占比從二季度末的24%抬升至三季度末的36%，提升了12個(gè)百分點(diǎn)。這也印證了，基金經(jīng)理有通過(guò)“估值下沉”策略來(lái)應(yīng)對(duì)“殺估值”的壓力。
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三季度基金經(jīng)理的操作真的有效果嗎？從三季度主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)股的行業(yè)增/減配情況，以及行業(yè)的超額表現(xiàn)看，呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)。這也說(shuō)明，基金經(jīng)理有通過(guò)“行業(yè)調(diào)倉(cāng)”來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，且調(diào)倉(cāng)的收益貢獻(xiàn)整體是正向的。具體而言，三季度增配較多的行業(yè)有：地產(chǎn)、醫(yī)美、軍工、交運(yùn)和家電；減配較多的行業(yè)有：建材、傳媒、輕工、有色和非銀。
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核心賽道仍是核心持倉(cāng)，這是時(shí)代的洪流。從三季度末主動(dòng)權(quán)益基金的重倉(cāng)股構(gòu)成看，電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子的合計(jì)占比從高點(diǎn)的58%降至54%，仍是公募基金的“心頭愛(ài)”。其中，大消費(fèi)是牛股的沃土，因?yàn)樽非竺篮蒙钍敲總€(gè)人的愿景；新能源、電動(dòng)化是能源變革下的長(zhǎng)周期投資機(jī)會(huì)；而自主可控是大國(guó)崛起下的必經(jīng)之路。
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時(shí)代的β，才是長(zhǎng)期投資的富礦。從主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)股的行業(yè)變遷看，更多是對(duì)時(shí)代的理解和追尋。近年來(lái)的一個(gè)顯著變化是，先進(jìn)制造的持倉(cāng)大幅抬升，從2020年初的9%躍升至當(dāng)前的30%，已成為公募持倉(cāng)的“中流砥柱”。這背后，是新冠疫情沖擊下，中國(guó)在全球供應(yīng)鏈的逆勢(shì)崛起，更是中國(guó)從制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)的闊步邁進(jìn)。
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上證指數(shù)夢(mèng)回2900點(diǎn)，但請(qǐng)不要對(duì)基金失去信心。自2005年以來(lái)，偏股混合型基金指數(shù)的年化收益達(dá)到14%，并在市場(chǎng)波動(dòng)中不斷創(chuàng)出新高、穿越牛熊周期，將一個(gè)個(gè)上證指數(shù)的歷史高點(diǎn)踩在腳下?；仡欉^(guò)往，每一次偏股混合型基金指數(shù)回調(diào)超過(guò)20%，都是分段加倉(cāng)或增加定投的歷史性窗口期。
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歷史上的今天，持有偏股基金收益會(huì)怎樣？歷史總是踏著相同的韻腳，當(dāng)我們焦慮不安時(shí)，不妨回溯過(guò)去，堅(jiān)定信心。當(dāng)前全A股的PE中位數(shù)為24.07倍，僅位于2005年以來(lái)的9.65%分位，若以當(dāng)前估值上下浮動(dòng)5%以內(nèi)的時(shí)點(diǎn)來(lái)衡量，自2005年以來(lái)，持有偏股混合型基金指數(shù)1年、3年、5年，均能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。所以說(shuō)，當(dāng)前的“低估值”是基金布局的黃金期。畢竟，買(mǎi)基金，買(mǎi)的是未來(lái)的樂(lè)觀，而非當(dāng)下的悲觀。