來源：睿遠(yuǎn)基金
峰回輪轉(zhuǎn)，市場又一次回探關(guān)鍵點(diǎn)位，然而，當(dāng)我們下探去觀察，點(diǎn)位或許相同，期間基金市場的整體表現(xiàn)卻有所不同：雖然指數(shù)沒有額外表現(xiàn)，偏股型基金在這段時(shí)間里卻是創(chuàng)造出了不錯(cuò)的超額收益。
數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2008/6/12-2022/10/10
(資料圖片)
偏股混合型基金指數(shù)885001.WI、上證綜指000001.SH
圖片可能還不夠直觀，下圖是歷史幾次3000點(diǎn)震蕩下主動(dòng)基金超額收益的具體數(shù)據(jù)表現(xiàn)。過往幾次“3000點(diǎn)”在經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者心中印象深刻，無論是2008年媒體第一次喊出3000保衛(wèi)戰(zhàn)的概念，還是2015-2016年的股災(zāi)，以及2018-2019年的貿(mào)易戰(zhàn)。
內(nèi)外的宏觀約束使得市場在3000點(diǎn)附近往復(fù)，可能會(huì)讓廣大投資者以為市場沒有賺錢效應(yīng)。然而，同樣的3000點(diǎn)下，不同的基金表現(xiàn)卻截然不同，偏股型基金的亮眼表現(xiàn)給市場增添了一絲溫度。
數(shù)據(jù)來源：Wind，時(shí)間區(qū)間2008.06.12-2022.10.10.起始日期指：首日下跌跌破3000點(diǎn)；超額收益指②-①指數(shù)的過往走勢不預(yù)示未來表現(xiàn)，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。
為什么主動(dòng)基金能夠長期跑贏指數(shù)？
正如文章開頭所示，上證不變化，不代表基金沒有表現(xiàn)。從投資理念上看，主動(dòng)型基金是以尋求取得超越市場的業(yè)績表現(xiàn)為目標(biāo)的一種基金，而被動(dòng)型基金一般選取特定的指數(shù)成份股作為投資的對(duì)象，不主動(dòng)尋求超越市場的表現(xiàn)，而是試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)，因而通常又被稱為指數(shù)基金。
主動(dòng)基金長期跑贏指數(shù)，一方面是上證指數(shù)不能完美代表A股綜合表現(xiàn)，另一方面是主動(dòng)基金本身具備創(chuàng)造超額收益的優(yōu)勢。
上證指數(shù)之所以不能完美代表市場的主要表現(xiàn)為以下3個(gè)方面：
1.與成分股納入規(guī)則有關(guān)
上證指數(shù)是新股上市后第11個(gè)交易日納入指數(shù)。新股上市基本上都是有很高的溢價(jià)，并且上市后會(huì)連續(xù)漲停。使得股價(jià)從一開始就在一個(gè)相對(duì)高的位置。
上證指數(shù)只有在公司退市后才剔除，因而連續(xù)虧損的ST股只要沒退市依舊在指數(shù)成分股里拉低平均值。
2.與加權(quán)方式有關(guān)
上證綜指采用的是總市值加權(quán)，而這里面基本都是大市值的公司，這些公司自由流通股占比又比較小，這樣就會(huì)導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)偏離。上證指數(shù)的成分股占比中金融(銀行)、兩桶油(工業(yè))，白酒(消費(fèi))等占了大半部分權(quán)重，很難反映成長過程中的企業(yè)。使得中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中，中小市值的公司的發(fā)展無法在指數(shù)中體現(xiàn)。
3.與指數(shù)不含分紅有關(guān)
上證綜合指數(shù)為價(jià)格指數(shù)，沒有體現(xiàn)上市公司分紅情況。股票分紅是股票收益的重要組成部分，是反映上市公司經(jīng)營穩(wěn)定性的重要指標(biāo)之一。
近年來，隨著相關(guān)鼓勵(lì)分紅政策的實(shí)施，滬市上市公司現(xiàn)金分紅比例由2010年的30.80%上升至2021年的35.90%，上市公司分紅在股票收益中的重要性日益提升。
因此當(dāng)大市值權(quán)重板塊表現(xiàn)較好時(shí)，上證這一寬基指數(shù)會(huì)比較強(qiáng)勢。而根據(jù)市值大小編制的滬深300、中證500、中證1000的走勢也會(huì)隨大小盤業(yè)績有所差異。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則受其中大市值股票的行業(yè)集中度影響。
經(jīng)過如上分析， 3000點(diǎn)浮浮沉沉，上證綜指并不能完全反映A股的表現(xiàn)，或許更像是股市的一個(gè)溫度計(jì)，當(dāng)我們?nèi)ハ绿街笖?shù)的編制方法時(shí)，往往能從不同的角度去更好的觀察、理解A股市場。
主動(dòng)基金本身具備創(chuàng)造超額收益的優(yōu)勢
根據(jù)中信證券的一份研究報(bào)告顯示，主動(dòng)權(quán)益型基金指數(shù)的歷史超額收益來源可以分解為行業(yè)配置、季初選股影響、倉位配置、調(diào)倉收益(季內(nèi))等四部分。
2019年以來的超額收益大幅度超過之前10年，選股貢獻(xiàn)最明顯。區(qū)分2008年末~2018年末和2019年兩個(gè)時(shí)間段，后者的超額收益顯得異常巨大且不依賴基準(zhǔn)選擇，歸因分析顯示選股和調(diào)倉效應(yīng)的貢獻(xiàn)最為顯著，即主動(dòng)的價(jià)值導(dǎo)向選股并調(diào)整以及根據(jù)市場行情主動(dòng)調(diào)倉是主動(dòng)基金本身具備創(chuàng)造超額收益的優(yōu)勢的重要原因，而行業(yè)配置、布局時(shí)點(diǎn)等亦通過專業(yè)化的管理有所助益。
中國市場具備超額收益機(jī)會(huì)可能來自于：
1. A股有著巨大的市場規(guī)模，且國際參與度較低，未來市場結(jié)構(gòu)與開放程度的逐漸完善為主動(dòng)管理操作提供了沃土；
2. 根據(jù)據(jù)申萬宏源研究所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股一般個(gè)人投資者占比在2021年末為34%左右，投資決策受情緒面心理面影響大，加大市場波動(dòng)呈現(xiàn)出了較高的收益分散度，同漲同跌的羊群效應(yīng)弱，而估值偏差頻繁，更加專業(yè)化與價(jià)值導(dǎo)向的投資者與管理者具備創(chuàng)造超額收益的機(jī)會(huì)與優(yōu)勢；
3. 國內(nèi)市場中量化投資與交易策略應(yīng)用尚不廣泛，市場有效性與成熟性較弱，存在較為廣闊的超額收益空間。
當(dāng)前的性價(jià)比
我們可以考慮采取什么策略化波動(dòng)為優(yōu)勢呢。
一方面從歷史數(shù)據(jù)看主動(dòng)權(quán)益基金長期年化收益率要高于指數(shù)，另一方面一般情況下它的波動(dòng)更低，這就意味著夏普比率更高。
數(shù)據(jù)說明：統(tǒng)計(jì)時(shí)長為15年(2004年11月1日至2022年10月31日期間年化收益率)，Wind.夏普Sharpe比率計(jì)算公式為：(平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率)/年化波動(dòng)率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率假設(shè)為10年期國債。上述為歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，不代表未來表現(xiàn)，不作為投資建議。
當(dāng)前階段，主動(dòng)權(quán)益型基金或許也是不錯(cuò)的定投標(biāo)的。定投這一投資行為是一種投資紀(jì)律，目的不外乎都是累計(jì)本金。而這種行為并不像大家普遍認(rèn)為的應(yīng)該從某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始，而是一種長期的投資行為。因?yàn)槿绻覀兠鞔_知道現(xiàn)在是市場的低點(diǎn)，反而應(yīng)該單筆買入而并非是定投。如果還沒有積累足夠多的本金，這時(shí)候再高的收益率對(duì)我們的投資體驗(yàn)來說都會(huì)大打折扣。想要積累足夠多的本金，除了一次性投入之外，還可以用時(shí)間來增厚本金，用3年、5年或者更長的時(shí)間去積累。
在權(quán)益基金中筆者認(rèn)為波動(dòng)較大的產(chǎn)品可能更適合定投，因?yàn)椴▌?dòng)中的波谷能夠?yàn)槲覀儎?chuàng)造累計(jì)更多便宜基金份額的可能，此時(shí)波動(dòng)就預(yù)示了潛在收益的可能。
從2004年以來，偏股型基金指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高的時(shí)候只有2202/6880天，即32%的時(shí)候。這也就意味著市場的熊市要比牛市時(shí)間要長。而熊市市場可以累計(jì)的份額也就越多。
數(shù)據(jù)來源：Wind，偏股混合型基金885001.WI、統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2003/12/31-2022/10/22
在市場下跌后，我們可以獲得更多、更便宜的基金份額，加速我們累計(jì)份額的目標(biāo)。下面這張圖大家可以看到，當(dāng)市場下跌時(shí)，買入的基金份額變多了，等到基金凈值修復(fù)后我們會(huì)累計(jì)更多的份額，修復(fù)的速度也更快。
股市看似圍繞著上證3000點(diǎn)在波動(dòng)，但是上證不代表市場整體指數(shù)，同時(shí)A股的主動(dòng)管理基金在每一個(gè)3000點(diǎn)之間都證明能夠做出超額收益。而市場的熊長牛短特征恰好為定投創(chuàng)造了超期累計(jì)份額的機(jī)會(huì)。長期定投主動(dòng)權(quán)益基金或是迷霧中的一個(gè)燈塔，為我們照明了前進(jìn)的方向。