來(lái)源：華夏基金

經(jīng)歷了連續(xù)兩日的高開(kāi)低走，周二的A股走出一根強(qiáng)勢(shì)反包的大陽(yáng)線，站穩(wěn)了3100點(diǎn)；港股的表現(xiàn)更為優(yōu)異，恒指收漲4.11%，恒生科技指數(shù)漲7.3%。而本月以來(lái)，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別大漲24.9%和33.7%，領(lǐng)漲全球主要指數(shù)，雙雙進(jìn)入技術(shù)性牛市。

【資料圖】

今年以來(lái)，復(fù)雜的宏觀環(huán)境成為了壓制權(quán)益市場(chǎng)的主要因素。今年的“黑天鵝”、“灰犀?！奔娭另硜?lái)，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息“收水”、地緣沖突反復(fù)發(fā)酵以及歐洲陷入能源危機(jī)，多重負(fù)面影響疊加，一度使得全球主要股市出現(xiàn)集體調(diào)整。

但從跌幅的情況來(lái)看，港股的表現(xiàn)幾乎墊底。恒生指數(shù)一度跌破2011年以來(lái)的低點(diǎn)，恒生國(guó)企指數(shù)更曾觸及2008年以來(lái)的最低水平。

以2021年2月中旬高點(diǎn)作為本輪港股回調(diào)的起點(diǎn)，本輪下跌持續(xù)了近20個(gè)月，“漫漫熊途”也讓不少港股基金持有人一度失去信心。

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今年港股為何表現(xiàn)不佳？

過(guò)去兩年港股表現(xiàn)弱于A股，其一是因?yàn)橄愀蹖儆陔x岸金融市場(chǎng)，海外流動(dòng)性收緊對(duì)于港股市場(chǎng)影響更大；

其二，港股“新經(jīng)濟(jì)”板塊占比更高，更易受全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落影響；

其三，港股外資占比較高，海外加息收緊流動(dòng)性，疊加俄烏局勢(shì)升溫引發(fā)的避險(xiǎn)需求，對(duì)港股的情緒沖擊也會(huì)比A股要大。

而且，港股還會(huì)受到中國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，包括對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的影響。

換言之，港股的走勢(shì)既要考慮中國(guó)的基本面，也要關(guān)注全球的流動(dòng)性。

從內(nèi)部來(lái)看，今年二季度以來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底上行的趨勢(shì)是明確的，但是穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果仍處于觀察期。

從外部來(lái)看，在前期通脹壓力沒(méi)有緩和的情況下，歐美政策收縮預(yù)期再加速，衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，美債和美元一度升至2008年以來(lái)的最高水平，人民幣匯率出現(xiàn)貶值壓力。

此外，大國(guó)博弈不確定性的抬升，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成了一定的擾動(dòng)。

“內(nèi)憂外患”之下，外資投資港股的信心一度受挫，疊加海外流動(dòng)性收緊使得資金撤離新興市場(chǎng)。

背后的原因也不難理解，外資遠(yuǎn)隔重洋，對(duì)于我國(guó)無(wú)論是政策還是發(fā)展方向上的理解難免不到位，進(jìn)而會(huì)出現(xiàn)一些短視的行為。

事實(shí)上，面對(duì)同樣的內(nèi)外部環(huán)境，內(nèi)資對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期向好發(fā)展具有較強(qiáng)的信心，所以資金在經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)前搶跑布局的意愿明顯，A股的市場(chǎng)底通常早于經(jīng)濟(jì)底。

而對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，因?yàn)榱私獠粔虺浞郑诙唐诰透鼉A向于過(guò)度反應(yīng)，或者想要等待基本面出現(xiàn)數(shù)據(jù)改善再右側(cè)布局。所以A股在表現(xiàn)上，或者反轉(zhuǎn)的進(jìn)程上時(shí)常領(lǐng)先港股。

但是，中國(guó)香港作為我國(guó)最重要的離岸金融市場(chǎng)，其配置價(jià)值和未來(lái)發(fā)展空間是較為明確的， 盡管外資的信心容易反復(fù)，但信心的修復(fù)大概率只是時(shí)間的問(wèn)題。

2

近期為何大幅反彈？

行情總在絕望中爆發(fā)，在遭遇“史詩(shī)級(jí)”拋售后，港股市場(chǎng)在本月迎來(lái)一場(chǎng)酣暢淋漓的大反攻。

本月以來(lái)，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別大漲24.9%和33.7%，領(lǐng)漲全球主要指數(shù)，雙雙進(jìn)入技術(shù)性牛市。

港股的強(qiáng)勢(shì)反彈主要是由于前期壓制市場(chǎng)的負(fù)面因素逐步好轉(zhuǎn)，內(nèi)外多重利好形成共振。

內(nèi)部來(lái)看：

國(guó)內(nèi)“穩(wěn)地產(chǎn)”政策進(jìn)一步發(fā)力，先有“第二支箭”加速落地，后有“十六條措施”出爐，提振市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，帶動(dòng)指數(shù)層面超跌反彈，南向資金加速布局。

截止11月14日，南向資金本月合計(jì)凈流入港幣360億元，有效提升港股市場(chǎng)流動(dòng)性。

外部來(lái)看：

美國(guó)公布的10月CPI及核心CPI漲幅雙雙低于預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將放緩，美元指數(shù)和美債收益率可能已經(jīng)來(lái)到了筑頂階段，后續(xù)有望下行。

而港股對(duì)美債利率更敏感，將更受益于“美債利率上行壓力緩解”。

同時(shí)，由于人民幣匯率被動(dòng)貶值壓力減弱，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，人民幣匯率大幅反彈，加速外資回流，加大對(duì)A股和H股的配置。

本輪港股反彈之強(qiáng)勁，幾乎已經(jīng)成為了本月收益率的“勝負(fù)手”。

3

后續(xù)走勢(shì)怎么看？

展望后市，本輪A股和港股均處于估值低位，疊加海內(nèi)外政策拐點(diǎn)，反彈的趨勢(shì)已經(jīng)得到確認(rèn)。

國(guó)信證券以“老恒指”(即2016年恒指的結(jié)構(gòu))復(fù)盤(pán)歷史，發(fā)現(xiàn)10月底港股股息率已高達(dá)6.3%，居歷史高位。在長(zhǎng)達(dá)40年的歷史當(dāng)中，這一位置買(mǎi)入港股持有一年的盈利概率是100%，收益率中位數(shù)是38%。

(來(lái)源：國(guó)信證券)

港股的反轉(zhuǎn)還需要得到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好和海外流動(dòng)性緊縮趨緩的驗(yàn)證，但總體而言，即便經(jīng)歷了本輪的大幅反彈，目前恒生指數(shù)的估值仍然處于歷史絕對(duì)低位，從長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)會(huì)應(yīng)該是大于風(fēng)險(xiǎn)的。

(來(lái)源：Wind)

同時(shí)，部分行業(yè)(如互聯(lián)網(wǎng))已經(jīng)由于成功實(shí)施降本增效，出現(xiàn)ROE的向上轉(zhuǎn)折，港股的基本面有望迎來(lái)改善。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在港股、A股同時(shí)處于盈利上修的階段，港股的彈性往往更大。從這個(gè)角度來(lái)看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)在資產(chǎn)配置中適當(dāng)考慮港股基金是較為合理的。

至于除了寬基指數(shù)以外的具體布局方向，我們不妨從“抄底”資金的動(dòng)向中尋找端倪。

本月以來(lái)，南向資金大幅加倉(cāng)港股，凈流向前5名的行業(yè)分別為軟件服務(wù)、制藥、房地產(chǎn)、汽車(chē)與零部件和零售業(yè)，主要青睞“超跌板塊”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”。

而本月港股外資流入前五的行業(yè)是消費(fèi)者服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、運(yùn)輸、能源和醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)；資金流出前五的行業(yè)有房地產(chǎn)、制藥、軟件與服務(wù)、保險(xiǎn)和汽車(chē)與零部件。說(shuō)明外資更看重疫情政策優(yōu)化和流動(dòng)性敏感行業(yè)，對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”方向存疑。

而外資與內(nèi)資都流入的行業(yè)為食品與主要用品零售，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，電信服務(wù)，能源，消費(fèi)者服務(wù)和技術(shù)硬件與設(shè)備，說(shuō)明內(nèi)外資均在疫情修復(fù)方向達(dá)成了共識(shí)，后續(xù)行情值得期待。

(來(lái)源：國(guó)泰君安證券)

此外，方正證券通過(guò)回測(cè)發(fā)現(xiàn)，自2000年以來(lái)，港股中具有高成長(zhǎng)屬性的行業(yè)在歷次行情反轉(zhuǎn)中的漲幅均排名靠前。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，全球資本市場(chǎng)受到波及，在本輪大跌結(jié)束后的3個(gè)月里，港股的信息技術(shù)行業(yè)漲幅為 39%，在港股、A 股和美股共33個(gè)行業(yè)指數(shù)中排名第3。

2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，在本輪大跌結(jié)束后的3個(gè)月里，港股的信息技術(shù)行業(yè)漲幅為31%，排名第 3；

2020年新冠疫情爆發(fā)，全球恐慌情緒迅速抬升導(dǎo)致股市大跌，在本輪大跌結(jié)束后的3個(gè)月里，港股的醫(yī)療保健行業(yè)漲幅為43%，排名第5。

由此可見(jiàn)，以信息技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)為代表的港股高成長(zhǎng)、高彈性標(biāo)的，在本輪反彈行情中可能值得重點(diǎn)關(guān)注。

(來(lái)源：方正證券)

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從本輪反彈中，我們能學(xué)到什么？

事實(shí)上，這樣的大漲雖然突如其來(lái)，但也并非全然意外。

挖掘基在之前的多次直播當(dāng)中也跟大家聊過(guò)，我們往往都是在樂(lè)觀的時(shí)候過(guò)分樂(lè)觀，悲觀的時(shí)候又更加悲觀。

就好像房?jī)r(jià)漲了20年，不少人都認(rèn)為房?jī)r(jià)會(huì)一直漲，而港股10多年漲幅歸零，接下來(lái)似乎就要一直跌。就算股價(jià)已經(jīng)極度低估，已經(jīng)出現(xiàn)了大級(jí)別底部的機(jī)會(huì)，也會(huì)被悲觀的人解讀成所謂的“估值陷阱”。

但在這10多年間，GDP是在正增長(zhǎng)的，港股上市公司整體盈利也是正增長(zhǎng)的，港股的內(nèi)在價(jià)值是正增長(zhǎng)的，價(jià)格跌到非常便宜之后，就意味著負(fù)面情緒開(kāi)始出清，類(lèi)似于當(dāng)下這樣稍有轉(zhuǎn)機(jī)，股價(jià)就可能迎來(lái)反彈甚至反轉(zhuǎn)，盡管資本市場(chǎng)內(nèi)生的復(fù)雜性會(huì)使得這個(gè)過(guò)程難以一帆風(fēng)順。

如果將股價(jià)下跌比作生病，我們需要知道，真正的估值陷阱，是指那些得了“絕癥”、投資邏輯被完全顛覆的資產(chǎn)。而即便經(jīng)歷了大幅回撤，港股的情況更類(lèi)似于感冒。

因?yàn)槭袌?chǎng)的漲跌只會(huì)改變市場(chǎng)的估值和情緒，并不會(huì)改變投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值。港股市場(chǎng)是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的橋頭堡沒(méi)有發(fā)生改變，在全球資本市場(chǎng)中的吸引力也沒(méi)有發(fā)生改變，也許過(guò)程有波折，但感冒最終會(huì)痊愈。

港股近來(lái)的困境在2016年初也曾發(fā)生過(guò)，彼時(shí)的恒生指數(shù)跟當(dāng)下一樣，市凈率也在0.8左右。面對(duì)如此便宜的價(jià)格，仍然有不少人極度看空、充滿質(zhì)疑：中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)、香港市場(chǎng)大勢(shì)已去、外資逃離資本市場(chǎng)……

這種情況下，港股怎么能買(mǎi)呢？

盡管下跌必然伴隨著市場(chǎng)的恐慌，但是理性的投資者應(yīng)該知道，股價(jià)之所以便宜，必然是包含了各種各樣悲觀的預(yù)期，一旦這些風(fēng)險(xiǎn)得以消除，股票還會(huì)是今天的價(jià)格嗎？

于是最后的結(jié)果是，恒生指數(shù)在2016年2月12日經(jīng)歷了最后一跌，在隨后的兩年中從18000點(diǎn)上漲至33000點(diǎn)，走出了一輪大牛市。

盡管市場(chǎng)是公平的，會(huì)把同樣的機(jī)會(huì)給到所有人，但對(duì)事物不同的看法以及不同的決斷能力，必然會(huì)導(dǎo)致截然不同的結(jié)局。于是同樣是恒指14000點(diǎn)，有人含淚割肉，有人毅然布局。

正應(yīng)了那句話，悲觀者可能正確，但樂(lè)觀者最終賺錢(qián)。

(文章來(lái)源：華夏基金)