剛剛過(guò)去的2020年，是公募基金的超級(jí)大年。在賺錢(qián)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，“炒股不如買(mǎi)基金”日益深入人心。公募基金整體規(guī)模突破18萬(wàn)億，與之相隨基金產(chǎn)品數(shù)量也逼近8000只，被2300多名基金經(jīng)理所管理。面對(duì)這么多產(chǎn)品同臺(tái)競(jìng)技，怎么選擇？如何搭配？不僅是門(mén)科學(xué)更是一門(mén)藝術(shù)。而FOF基金經(jīng)理就是慧眼獨(dú)具幫人們選基配置的專(zhuān)業(yè)基金買(mǎi)手。

嘉實(shí)基金資產(chǎn)配置投資部執(zhí)行總監(jiān)鄭科就是一位歷經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)的FOF投資名將，擁有16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，13年大資金FOF/MOM一線投資管理經(jīng)驗(yàn)，掌握中國(guó)基金業(yè)(公募/私募)多數(shù)主流基金經(jīng)理的投資哲學(xué)及方法論，以及中國(guó)多數(shù)主流公、私募公司的文化戰(zhàn)略、人員結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式變遷，熟悉社保、養(yǎng)老、保險(xiǎn)、銀行、國(guó)企等大資金的屬性。在多年市場(chǎng)歷練中，鄭科FOF投資方法論成熟，組合Alpha來(lái)源資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、基金選擇三大維度。目前鄭科管理的三只養(yǎng)老目標(biāo)基金在同類(lèi)中也處于領(lǐng)跑地位。

根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，截至2020年12月11日，鄭科管理的嘉實(shí)養(yǎng)老2030三年持有FOF，過(guò)去一年排名同類(lèi)產(chǎn)品第一(1/4)；嘉實(shí)養(yǎng)老2040五年持有FOF，過(guò)去一年排名同類(lèi)第三(3/7)，嘉實(shí)養(yǎng)老2050五年持有FOF，過(guò)去一年排名同類(lèi)第三(3/6)。

1月11日發(fā)行的嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有期混合(FOF)是鄭科的全新力作，是采取類(lèi)"固收+"策略的FOF基金，也是民生銀行全新推出的理財(cái)替代主品牌“民生磐石”系列的開(kāi)年巨獻(xiàn)，通過(guò)民生銀行購(gòu)買(mǎi)，還能享受認(rèn)購(gòu)費(fèi)低至1折的優(yōu)惠。相較于普通“固收+”，嘉實(shí)民安添歲到底有什么不一樣？從下面跟鄭科的訪談或可窺見(jiàn)真相。

1、問(wèn)：目前公募基金產(chǎn)品逼近8000只，給人們擇基帶來(lái)難題，F(xiàn)OF作為基金中的基金，開(kāi)始得到重視。那FOF可以簡(jiǎn)單理解為基金組合嗎？您認(rèn)為未來(lái)FOF的發(fā)展空間和優(yōu)勢(shì)如何體現(xiàn)？

鄭科：基金的投資范圍包羅萬(wàn)象，幾乎包含了絕大多數(shù)可投資的資產(chǎn)：股票、各類(lèi)指數(shù)、債券、貨幣、黃金等大宗商品。

而FOF產(chǎn)品，可以直接投資于各類(lèi)基金，是便捷實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)大類(lèi)資產(chǎn)配置、節(jié)約配置成本的投資工具。而且FOF能夠?qū)崿F(xiàn)基金市場(chǎng)全覆蓋，優(yōu)中選優(yōu)，還能投資場(chǎng)內(nèi)基金，把握?qǐng)鰞?nèi)外折價(jià)套利的機(jī)會(huì)。

FOF基金背后有著強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)做支持，進(jìn)行多維定量分析、基金經(jīng)理定性調(diào)查，通過(guò)完善的基金篩選框架精選基金標(biāo)的，并根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行資產(chǎn)配置、幫我們操心擇時(shí)判斷。省心解決選基、配置、擇時(shí)三大難題。

目前市場(chǎng)上FOF規(guī)模已經(jīng)突破800億元，其中養(yǎng)老FOF經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展規(guī)模超過(guò)500億。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF主要有三大優(yōu)勢(shì)：一是基金專(zhuān)業(yè)選擇，二是資產(chǎn)配置，三是幫助把握資產(chǎn)輪動(dòng)。某種程度上明星基金經(jīng)理的組合并不是一個(gè)明星FOF。市場(chǎng)上現(xiàn)有的FOF基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)分化的原因，主要還是來(lái)自于資產(chǎn)配置。FOF投資團(tuán)隊(duì)很重要，要堅(jiān)持團(tuán)隊(duì)資產(chǎn)配置的框架和方法論，而不是簡(jiǎn)單的拼湊組合。

在嘉實(shí)資配團(tuán)隊(duì)中有海內(nèi)外名校背景的10名左右專(zhuān)職資配投研人員，大類(lèi)資產(chǎn)配置、權(quán)益投資、債券投資、量化策略，多背景優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上再進(jìn)行選人，嘉實(shí)的FOF投資方法論比較成熟，是力爭(zhēng)從資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、基金選擇三大維度提升組合收益。

2、問(wèn)： 站在年終歲尾的時(shí)點(diǎn)，回顧2020年盡管遭遇多重不確定性，但仍在全球市場(chǎng)中表現(xiàn)突出。那您對(duì)2021年的市場(chǎng)怎么看？哪些細(xì)分領(lǐng)域更具投資機(jī)會(huì)？

鄭科：我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)正在經(jīng)歷非常深刻的變化，按照大的邏輯來(lái)講，過(guò)去我國(guó)企業(yè)的融資模式主要是通過(guò)銀行的間接融資為主，未來(lái)我國(guó)的融資模式會(huì)部分轉(zhuǎn)向直接融資。所以，資產(chǎn)管理行業(yè)我們非?？春谩氖甑木S度來(lái)看，股票會(huì)一改過(guò)去十年、十五年牛短熊長(zhǎng)的模式，有望出現(xiàn)牛長(zhǎng)熊短的慢牛模式。 所以，對(duì)股票長(zhǎng)期是比較看好的。

現(xiàn)在市場(chǎng)出現(xiàn)了極大的結(jié)構(gòu)分化，這也是未來(lái)一年重要的alpha源。醫(yī)療、消費(fèi)、科技三大板塊估值基本在歷史分位數(shù)的頂部。同時(shí)市場(chǎng)里面還存在處于估值底部的領(lǐng)域。它們也在發(fā)生著深層次的變化，市場(chǎng)關(guān)注的熱度比較低，但是我們覺(jué)得這就是機(jī)會(huì)，未來(lái)投資機(jī)會(huì)可能集中在金融、制造、軍工這三個(gè)方向。

這幾個(gè)行業(yè)的共同點(diǎn)是相對(duì)或者絕對(duì)估值比較低，銀行基本上估值在歷史的底部。制造業(yè)過(guò)去十年相當(dāng)于是讓利給了金融行業(yè)，但是未來(lái)十年有望實(shí)現(xiàn)反哺，金融反哺制造，因?yàn)橹圃觳攀菄?guó)家強(qiáng)盛的核心表現(xiàn)，這也是政策導(dǎo)向。而且制造業(yè)涵蓋面很大，很多領(lǐng)域因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展脈絡(luò)的原因，處于低估的狀態(tài)。其中特別的就是軍工行業(yè)，我們覺(jué)得軍工行業(yè)將逐漸地從主題炒作的行業(yè)簡(jiǎn)化為一個(gè)價(jià)值投資的行業(yè)，它的行業(yè)屬性在這十幾年中正在發(fā)生一個(gè)本質(zhì)的變化。背后最宏觀的邏輯就是強(qiáng)國(guó)必強(qiáng)軍。

3、問(wèn)：作為業(yè)內(nèi)少有的全牌照公司，嘉實(shí)在FOF領(lǐng)域也是先行者，能否介紹下嘉實(shí)FOF團(tuán)隊(duì)這些年積累的投資方法論？

鄭科：我們是非常堅(jiān)持自己的配置框架和方法論，而不是簡(jiǎn)單的拼湊明星基金經(jīng)理。

整體來(lái)說(shuō)，我們是以資產(chǎn)配置的視角來(lái)做FOF基金，首先是做資產(chǎn)配置再去選人，用資產(chǎn)配置和精選基金去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性。在資產(chǎn)配置中，我們會(huì)做大類(lèi)資產(chǎn)配置、二級(jí)資產(chǎn)配置。大類(lèi)資產(chǎn)配置比如股債配置，未來(lái)還會(huì)有商品等等。二級(jí)資產(chǎn)配置則是行業(yè)配置、風(fēng)格配置、固收里面的信用利率配置等等。我們還會(huì)涉及到因子配置，最終形成一個(gè)目標(biāo)組合。

然后根據(jù)我們FOF投資團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生的目標(biāo)組合，再去基金經(jīng)理池里挑選適合目標(biāo)組合的基金經(jīng)理。這也是為什么FOF選的都是明星基金經(jīng)理，但是不同的FOF之間會(huì)有業(yè)績(jī)差異，這個(gè)差異就是團(tuán)隊(duì)資產(chǎn)配置能力的差異。

4、問(wèn)：目前市場(chǎng)上有2300多名基金經(jīng)理，如何遴選基金經(jīng)理？

鄭科：“挑人”是FOF挑選基金的重點(diǎn)，這也是與直接挑選股票或者債券最不同的地方，挑選股票或者挑選債券實(shí)際上是自下而上去挑公司。我們采用"定量為輔+定性為主"的基金經(jīng)理遴選機(jī)制，希望通過(guò)這套機(jī)制發(fā)現(xiàn)具有好奇心、經(jīng)驗(yàn)、獨(dú)立性、忍耐力兼?zhèn)涞膬?yōu)秀基金經(jīng)理。

投基金經(jīng)理不是投現(xiàn)在和歷史，我們是投未來(lái)。未來(lái)需要有四個(gè)方面的稟賦：一是知識(shí)體系，二是投資經(jīng)驗(yàn)，三是獨(dú)立運(yùn)行，四是承受力。

知識(shí)體系需要永葆好奇，優(yōu)秀的基金經(jīng)理長(zhǎng)期要有生命力，對(duì)所有的事物保持新鮮和好奇感，要嘗試去了解。我們學(xué)了很多理論，但理論反應(yīng)的是歷史，理論是用來(lái)被迭代和被顛覆的，永遠(yuǎn)會(huì)有新理論出現(xiàn)。因此說(shuō)投資是投未來(lái)。投資未來(lái)，就需要有好奇心推動(dòng)理論的更新，不斷地迭代理論。

投資經(jīng)驗(yàn)上，如果沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)牛熊的完整周期，就沒(méi)有辦法形成方法論的健全和完善，容易出現(xiàn)方法論的破裂，面對(duì)突如其來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有可能陷入無(wú)所適從。

獨(dú)立性方面，并非特立獨(dú)行的人都是優(yōu)秀的人，但是優(yōu)秀的人一定是特立獨(dú)行的。基金經(jīng)理要特立獨(dú)行，性格潛質(zhì)要求會(huì)獨(dú)立思考，具備降維打擊的能力，要有創(chuàng)新的思維，才能勇敢地面對(duì)困難，繼續(xù)往下走。

最后的稟賦是基金經(jīng)理需要具有非凡的忍耐力，忍耐力跟獨(dú)立性是相輔相成的關(guān)系。保持獨(dú)立性意味著會(huì)很孤獨(dú)，要具有很強(qiáng)大的心理承受能力。一方面是心理的，一方面是環(huán)境所決定。投資是一個(gè)反人性的活動(dòng)。如果遠(yuǎn)離了貪婪和恐懼，相當(dāng)于離成功的投資更近了一步。

5、問(wèn)：今年“固收+”很火，有養(yǎng)老FOF也采用類(lèi)“固收+”策略運(yùn)作，那跟傳統(tǒng)的“固收+”有什么區(qū)別呢？

鄭科：普通固收+是買(mǎi)底層的股票和債券，養(yǎng)老FOF買(mǎi)基金，底層是基金。首先相比普通固收+，申贖靈活，任意交易時(shí)間投資者均可選擇贖回。而且因?yàn)榛鹗荈OF主要投資標(biāo)的，規(guī)模因素對(duì)FOF策略影響小，沒(méi)有申贖規(guī)模的限制。其次，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更強(qiáng)。因?yàn)橄啾绕胀ü淌?底層買(mǎi)券或者買(mǎi)股票，F(xiàn)OF實(shí)現(xiàn)了一個(gè)組合的組合概念，能規(guī)避掉很大的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)較高。此外，還有費(fèi)率優(yōu)惠，F(xiàn)OF基金投資同一基金管理人發(fā)行的產(chǎn)品時(shí)，持有部分免收管理費(fèi)與托管費(fèi)。

6、問(wèn)：“固收+”策略通常是固收打底+權(quán)益增強(qiáng)，那您對(duì)未來(lái)債券市場(chǎng)怎么看？具體怎么操作？

鄭科：債券相對(duì)股票來(lái)說(shuō)，目前優(yōu)勢(shì)相對(duì)不太突出。債券解決的是基礎(chǔ)收益率的問(wèn)題。債券里面的信用和利率的配置，在整個(gè)組合中的重要度不像純債基金那么重要。再加上目前處于經(jīng)濟(jì)換檔期，信用風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)將持續(xù)存在。所以，我們組合的債券策略可能都不做信用下沉，因?yàn)槲覀冇X(jué)得信用下沉的風(fēng)險(xiǎn)是極大的。

利率方面，換檔期利率又是相對(duì)較低。利率未來(lái)不排除可能還會(huì)升高，因?yàn)橹袊?guó)科技崛起。但是目前中短期來(lái)看，都是相對(duì)低的。所以，利率債的收益空間也是非常有限。而信用債又存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，債券從風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)講，跟股票比相對(duì)有限。所以，并沒(méi)有到應(yīng)該超配債、低配股的階段。但是我們會(huì)按照我們的資產(chǎn)配置模型，長(zhǎng)期監(jiān)控一些關(guān)鍵核心指標(biāo)，一個(gè)是股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，二是股債潛在收益率的對(duì)比。這個(gè)指標(biāo)只代表歷史和現(xiàn)實(shí)，主要還是我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)的價(jià)值觀，分析未來(lái)會(huì)怎么變化，我們會(huì)緊跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)就擅長(zhǎng)研究宏觀和策略，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)包括各個(gè)行業(yè)板塊的景氣度也是有所把握。目前看債券還是底層配置品種，提供較有限的收益率。

大部分固收+的基金經(jīng)理希望在信用和利率這些方面來(lái)獲取超額收益。但是我們的研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的固收+基金經(jīng)理90%以上都是權(quán)益能力和資產(chǎn)配置能力，或者是股債配置能力比較突出。

7、問(wèn)：您剛提到整體只是把債基作為底倉(cāng)的配置，在FOF運(yùn)作中怎樣挑選債基？

鄭科：嘉實(shí)FOF團(tuán)隊(duì)是以權(quán)益的視角或者是以資產(chǎn)配置的視角來(lái)配債基，而不是以債券的視角來(lái)配債基。因?yàn)閭泻芏囝?lèi)別，像二級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金、信用債基金和利率債基等，主要是在權(quán)益、轉(zhuǎn)債、信用、利率四類(lèi)子資產(chǎn)的輪動(dòng)。我們團(tuán)隊(duì)的資產(chǎn)配置，先天的是自上而下的方法論，對(duì)這四塊資產(chǎn)進(jìn)行配置。股票資產(chǎn)跟轉(zhuǎn)債資產(chǎn)可以認(rèn)為是權(quán)益屬性比較強(qiáng)的資產(chǎn)，利率債基和信用債基可以認(rèn)為是股性相對(duì)弱的資產(chǎn)。在這兩類(lèi)資產(chǎn)間是以股債配置的方案來(lái)進(jìn)行。如果說(shuō)認(rèn)為股比債好，那么在債券基金里面可能配二級(jí)債基和轉(zhuǎn)債基金比較多，配利率和信用相對(duì)就低。

整體來(lái)說(shuō)，我們是以資產(chǎn)配置的視角來(lái)做基金，不管是債券部分還是股票部分，都是以資產(chǎn)配置的視角來(lái)做。而公募基金經(jīng)理可能側(cè)重自下而上的方法論。而FOF先天就有宏觀視角。

8、問(wèn)：監(jiān)管層對(duì)FOF基金經(jīng)理任職要求很?chē)?yán)苛，您是FOF行業(yè)中的“元老級(jí)”人物，那經(jīng)過(guò)十幾年的沉淀，您有什么心得體會(huì)？

鄭科：我個(gè)人認(rèn)為自己是實(shí)戰(zhàn)派的基金經(jīng)理，不太拘泥于理論。希望做出收益是最終目標(biāo)，而理論只是做出收益的途徑。深刻地覺(jué)得未來(lái)中國(guó)會(huì)有自己的一套經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，過(guò)去我們學(xué)習(xí)的都是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論。

西方文化是邏輯思維，東方文化是辯證思維，前者對(duì)應(yīng)現(xiàn)在投資的自下而上的方法論，沒(méi)有方向性；但東方文化不嚴(yán)密，但方向性很好，恰好它是西方文化的一個(gè)補(bǔ)充。個(gè)人很喜歡東方文化。目前很多人研究《易經(jīng)》，因?yàn)椤兑捉?jīng)》的道理，實(shí)際上在中國(guó)的各個(gè)方面體現(xiàn)地淋漓盡致，它是追求一種平衡，陰和陽(yáng)，是一種藝術(shù)的結(jié)合，這對(duì)于修煉心性、投資忍耐力、孤獨(dú)力等均有幫助。

9、問(wèn)：1月11日發(fā)行的民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型FOF是一只什么樣的基金？

鄭科：這次要發(fā)的是穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，是養(yǎng)老第三支柱里面的一個(gè)品類(lèi)。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)按不同風(fēng)險(xiǎn)定義，有權(quán)益30%以?xún)?nèi)、60%以?xún)?nèi)、80%以?xún)?nèi)三個(gè)級(jí)別，分別對(duì)應(yīng)穩(wěn)健型、平衡型、進(jìn)取型。我們這只是“穩(wěn)健型”。

這次新發(fā)行的FOF定位是“固收+”，比較適合作為銀行理財(cái)資金的替代。老百姓買(mǎi)穩(wěn)健理財(cái)一個(gè)目的是為了財(cái)富穩(wěn)健增值，一個(gè)目的是為了養(yǎng)老。資管新規(guī)下，現(xiàn)在銀行理財(cái)要求打破剛兌，F(xiàn)OF“固收+”同樣可以承載老百姓穩(wěn)健理財(cái)?shù)男枨蟆?

此前已經(jīng)成立的三只基金是養(yǎng)老目標(biāo)日期基金，都是我們團(tuán)隊(duì)在管理。它們分別對(duì)應(yīng)2050年退休的人、2040年退休的人、2030年退休的人，買(mǎi)入后基金經(jīng)理會(huì)隨著投資者年齡的增長(zhǎng)下調(diào)基金中權(quán)益的比例，幫投資者做好資產(chǎn)配置權(quán)益的比例調(diào)節(jié)的工作。

10、問(wèn)：嘉實(shí)民安添歲的資產(chǎn)配置策略是什么？

鄭科：FOF主要配置的資產(chǎn)類(lèi)別就是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和非權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。嘉實(shí)民安添歲投資于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為10%-25%。

在配置方面，我們主要采取自上而下的視角——根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期和內(nèi)在規(guī)律來(lái)衡量股和債的長(zhǎng)短期的性?xún)r(jià)比。我們會(huì)跟蹤很多股債比較的指標(biāo)，結(jié)合以往的經(jīng)驗(yàn)和研究模型，得出在不同的時(shí)間段明確的股債配置的比率。資產(chǎn)配置上，我們還分為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整兩塊，在長(zhǎng)期和短期都會(huì)兼顧。