2021開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)仍然較為明顯，春節(jié)前后市場(chǎng)風(fēng)格切換。節(jié)前在權(quán)重股大漲的推動(dòng)下，滬深300在三個(gè)交易日累計(jì)上漲5.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.9%，漲幅均超過(guò)中證500與中證1000指數(shù)，延續(xù)了去年8月至今大市值權(quán)重股跑贏中小市值股票的風(fēng)格。(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2021.02.22)但春節(jié)后A股表現(xiàn)與節(jié)前顯著不同，市場(chǎng)持續(xù)震蕩，中小市值股票表現(xiàn)好于大市值股票。博時(shí)基金權(quán)益投資GARP組投資副總監(jiān)陳鵬揚(yáng)表示，市場(chǎng)整體估值處于中偏高位置，但結(jié)構(gòu)分化明顯，通過(guò)自下而上精選個(gè)股，堅(jiān)守基本面研究和估值體系，在部分行業(yè)中仍能找到較好的投資機(jī)會(huì)。
A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯 港股市場(chǎng)或有階段性投資機(jī)會(huì)
當(dāng)前A股市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)層面展望較為樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)在疫情修復(fù)下經(jīng)濟(jì)仍處于上行通道，海外疫情逐漸控制下需求有望企穩(wěn)回升，國(guó)內(nèi)較多產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出全球競(jìng)爭(zhēng)力較快提升的態(tài)勢(shì)，企業(yè)盈利有望取得較好表現(xiàn)。
資金面上貨幣政策回歸正常，估值繼續(xù)擴(kuò)張空間有限，陳鵬揚(yáng)表示，投資主線可能從估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。
整體資金流向權(quán)益上市場(chǎng)態(tài)勢(shì)并未改變，考慮國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的大背景下，全球資產(chǎn)對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)低配依舊較多；國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控以及信托、理財(cái)資金的轉(zhuǎn)型也加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置需求。
市場(chǎng)整體估值處于中偏高位置，但結(jié)構(gòu)分化明顯，在陳鵬揚(yáng)看來(lái)，通過(guò)自下而上精選個(gè)股，堅(jiān)守基本面研究和估值體系，在部分行業(yè)中仍能找到較好的投資機(jī)會(huì)。
中期來(lái)看，雙循環(huán)驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)仍然主要的成長(zhǎng)方向，結(jié)合當(dāng)前估值水平，陳鵬揚(yáng)認(rèn)為今年A股投資機(jī)會(huì)將主要來(lái)自于估值在合理區(qū)間的成長(zhǎng)類(lèi)方向以及部分低估值但有結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)邏輯的子行業(yè)。
港股市場(chǎng)方面，陳鵬揚(yáng)看法較為樂(lè)觀。一方面港股中大部分公司主要業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)，受益于國(guó)內(nèi)較強(qiáng)的基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，資金層面全球流動(dòng)性寬松對(duì)港股也較為有利；此外，隨著國(guó)內(nèi)新基金發(fā)行增加，流向港股的資金越來(lái)越多，對(duì)部分港股上市公司會(huì)有重新定價(jià)的過(guò)程，或可帶來(lái)階段性的投資機(jī)會(huì)。
通過(guò)估值與成長(zhǎng)匹配尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
作為堅(jiān)持基本面投資者，陳鵬揚(yáng)表示自己最底層的選股框架是基于企業(yè)的股價(jià)圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)來(lái)構(gòu)建。從投資風(fēng)格的角度，其投資體系屬于GARP風(fēng)格，兼顧成長(zhǎng)與估值，注重整體的安全邊際與性價(jià)比。
GARP策略是介于價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資中間的流派，上世紀(jì)30年代之后，美國(guó)價(jià)值投資發(fā)展較為迅速，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的定價(jià)并不太充分，通過(guò)價(jià)值研究的方法可以到很多的投資機(jī)會(huì)，但是在90年代之后，成長(zhǎng)股投資則成為了新的主流?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫過(guò)程中，單一成長(zhǎng)類(lèi)的方法會(huì)產(chǎn)生比較大的回撤，因此GARP類(lèi)投資，即成長(zhǎng)和價(jià)值結(jié)合的方法受到了廣泛認(rèn)可。
在陳鵬揚(yáng)看來(lái)，GAPR策略的核心就在于以合適的價(jià)格持有好公司，關(guān)注估值與成長(zhǎng)相匹配，力爭(zhēng)在在合理的估值區(qū)間內(nèi)，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好和競(jìng)爭(zhēng)力突出的標(biāo)的。
有兩類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)可以評(píng)定產(chǎn)業(yè)是否存在趨勢(shì)向上的機(jī)會(huì)。一是產(chǎn)業(yè)是否存在需求新增，即有沒(méi)有的新驅(qū)動(dòng)力或者新的技術(shù)推動(dòng)，使得行業(yè)整體需求有較大的提升；二是要看產(chǎn)業(yè)有沒(méi)有發(fā)生價(jià)值轉(zhuǎn)移，包括產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)移和區(qū)域間的轉(zhuǎn)移，比如光伏對(duì)傳統(tǒng)能源的替代、電動(dòng)車(chē)對(duì)燃油車(chē)的替代，形成了產(chǎn)業(yè)價(jià)值增量，此外像新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的某些環(huán)節(jié)從海外轉(zhuǎn)移到中國(guó)就形成了區(qū)域間的轉(zhuǎn)移。
兩個(gè)關(guān)鍵詞聚焦好公司
大部分行業(yè)都是完全競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，一個(gè)能持續(xù)跑贏同行產(chǎn)生阿爾法的好公司，背后一定是有相對(duì)優(yōu)秀的商業(yè)模式、管理能力、企業(yè)家精神、激勵(lì)機(jī)制、效率以及經(jīng)營(yíng)壁壘等，所以陳鵬揚(yáng)始終致力于尋找，在一個(gè)產(chǎn)業(yè)里能形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)格局的公司。
在公司的挑選上其實(shí)主要集中在兩個(gè)關(guān)鍵詞：第一個(gè)關(guān)鍵詞是投資上盡可能聚焦在一些成長(zhǎng)比較快的行業(yè)中，往往這些行業(yè)誕生的投資機(jī)會(huì)更大。第二個(gè)關(guān)鍵詞是好公司，在筆者看來(lái)好公司的定義應(yīng)該具備以下四個(gè)方面的特點(diǎn)：一是相對(duì)于同行，它在經(jīng)營(yíng)上可以看到、明顯的alpha，無(wú)論是在收入增速、盈利能力或是成本控制上體現(xiàn)出優(yōu)于同行的一些指標(biāo)；二是有一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，只有優(yōu)秀的人才能創(chuàng)造出一流的企業(yè)；三是有一個(gè)完備的商業(yè)模式，能夠持續(xù)產(chǎn)生較好的現(xiàn)金流回報(bào)；四是要有較高的經(jīng)營(yíng)壁壘，這個(gè)壁壘可能來(lái)自于它的一些牌照資源，也可能來(lái)自于它內(nèi)部比較好的經(jīng)營(yíng)管理的機(jī)制，也有可能來(lái)自于它比較多的研發(fā)上的投入帶來(lái)的技術(shù)的領(lǐng)先性，也有可能來(lái)自于它持續(xù)的營(yíng)銷(xiāo)帶來(lái)的品牌優(yōu)勢(shì)。
因此，在做好投資的過(guò)程中，陳鵬揚(yáng)表示會(huì)主要集中在兩個(gè)步驟上，第一我們希望找到符合上述指標(biāo)的優(yōu)質(zhì)公司，第二這是要以一個(gè)合適的價(jià)格去介入并分享它長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。
基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。