在節(jié)后大盤持續(xù)調(diào)整過程中，碳中和、碳交易相關(guān)概念板塊卻連續(xù)逆市上漲，成為A股春節(jié)后最強(qiáng)板塊。數(shù)據(jù)顯示，2月18日開盤一個月以來，“碳交易”指數(shù)累計大漲近40%，同期上證指數(shù)卻下跌超5%。
來源：東方財富，截至2021.3.22
其中，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的龍頭連日來受到市場的火熱追捧。菲達(dá)環(huán)保最近10個交易日累計暴漲70%、中材節(jié)能、南網(wǎng)能源、深圳能源、協(xié)鑫能科等近一個月大漲超100%、90%、60%、40%。
火熱行情的背后，是政策東風(fēng)開始引領(lǐng)全社會各產(chǎn)業(yè)的“碳中和”改革。2020年9月召開的聯(lián)合國大會上，我國為節(jié)能減排做出新的承諾：二氧化碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到峰值，爭取在 2060 年前實現(xiàn)碳中和。而后“2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和”的重要工作就被寫入2021《政府工作報告》，“發(fā)展環(huán)境”更是 “十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要的開篇第一章的主題，其國家戰(zhàn)略地位可見一斑。
今天我們不妨通過未來40年的“碳中和”宏大目標(biāo)的實現(xiàn)路徑，一窺其中的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會。
“碳中和”主要涉及三大環(huán)節(jié)，首先是碳源頭，即能源結(jié)構(gòu)的改革；其次是碳應(yīng)用，即各制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)品設(shè)計的節(jié)能導(dǎo)向；最后是碳排放，即廢氣、廢物凈化處理和環(huán)境保護(hù)。
數(shù)據(jù)顯示，我國碳排放的三大領(lǐng)域分別是發(fā)電和供熱行業(yè)、制造業(yè)和建筑業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)過程，合計占比已超75%。若要順利實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，2060年我國各行業(yè)總的二氧化碳排放量應(yīng)從2019年的115.35億噸減少到接近零。
數(shù)據(jù)來源：世界資源研究所(WRI),2017年
多方測算表明，節(jié)能和提高能效對我國實現(xiàn)2030年前碳排放達(dá)峰目標(biāo)的貢獻(xiàn)在70%以上，發(fā)展可再生能源和核電貢獻(xiàn)接近30%。節(jié)能和提高能效，是2050年前能源系統(tǒng)實現(xiàn)二氧化碳大規(guī)模減排的最主要途徑。
對于眾多傳統(tǒng)高耗能高排放的產(chǎn)業(yè)諸如電力、鋼鐵、煤炭、化工、建筑、交通運(yùn)輸?shù)?，懸在其頭上的碳中和指標(biāo)或?qū)Ыo相關(guān)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)一場類似“供給側(cè)改革2.0”的歷史機(jī)遇。
因此，如何更經(jīng)濟(jì)、更高效且更安全地為這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的節(jié)能減排賦能，一定程度上體現(xiàn)著眾多節(jié)能環(huán)保企業(yè)的核心競爭力。
與此同時，近期與碳中和密切相關(guān)的節(jié)能環(huán)保板塊也受到市場高度關(guān)注。比如綜合能源解決方案提供商雙良節(jié)能、主營節(jié)能裝備的首航高科今年以來都上漲近40%；主營能源管理(EMC)的南網(wǎng)能源自1月上市以來更是暴漲836.43%，短短40個交易日便斬獲22個漲停板。
大漲的背后，很大程度上體現(xiàn)出市場看好節(jié)能環(huán)保龍頭企業(yè)的強(qiáng)烈預(yù)期。據(jù)賽迪顧問推算，僅在我國工業(yè)節(jié)能這條賽道上，2021年的市場規(guī)模將達(dá)5.9萬億元，未來3年仍將保持23%以上的增長速度，相關(guān)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)大有可為。
數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問推算
下表列示了A股一些與“碳中和”概念相關(guān)的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，涉及最后環(huán)節(jié)的廢氣、廢物凈化處理和環(huán)境保護(hù)，其中雙節(jié)良能的主營業(yè)務(wù)最為廣泛，涵蓋節(jié)能節(jié)水及能源管理、晶硅設(shè)備、晶片制造等領(lǐng)域。
數(shù)據(jù)來源：Choice
雙良節(jié)能成立于1982年，以中國第一臺擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的溴化鋰制冷機(jī)確立“江湖地位”、2003年赴上交所掛牌上市、2013年開發(fā)的大型全鋼結(jié)構(gòu)空冷塔(節(jié)水裝備)被央視譽(yù)為“造福人類、大國重器”、2016年獲中國工業(yè)最高獎項“中國工業(yè)大獎”、2017年其生產(chǎn)的溴化鋰吸收式冷/熱水機(jī)組榮獲“制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品”、2020年旗下裝備再獲“中國工業(yè)大獎”，節(jié)能環(huán)保的技術(shù)能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
雙良節(jié)能的控股股東雙良集團(tuán)，是中國節(jié)能行業(yè)中規(guī)模大、技術(shù)先進(jìn)，集科技研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的大型民營企業(yè)。依托于集團(tuán)多年積累的資源和自身發(fā)展，目前雙良節(jié)能在節(jié)能節(jié)水領(lǐng)域的業(yè)務(wù)可分為兩大類，為相關(guān)企業(yè)實現(xiàn)節(jié)能、環(huán)保、提效三豐收。
注：雙良節(jié)能主要業(yè)務(wù)的波士頓矩陣
首先看節(jié)能裝備業(yè)務(wù)——對標(biāo)開山股份，雙良節(jié)能89億市值或被低估。
該業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品包括溴冷機(jī)(熱泵)、換熱器、煙氣余熱回收系統(tǒng)、空冷器等，相當(dāng)于“賣鏟子”幫助各行各業(yè)盡快實現(xiàn)碳中和。
2019年雙良節(jié)能溴冷機(jī)營業(yè)額8.07億，占總營收的33%，毛利率達(dá)36%，是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，例如雙良節(jié)能為占地700萬平方米的天津濱海國際機(jī)場提供的溴化鋰吸收式中央空調(diào)系統(tǒng)總制冷量達(dá)13920KW。
換熱器則營收2.80億，占總營收的11%，毛利率亦達(dá)到30%。此外余熱回收也是雙良的一大主營，在2014年相關(guān)產(chǎn)品一經(jīng)推出便讓供熱企業(yè)消耗的天然氣下降10%、同時產(chǎn)生的廢氣減少99%。實際上，我國余熱資源約占其燃料總消耗量的17%～67%，其中可回收率達(dá)60%，特別是在政府不斷倡導(dǎo)節(jié)能環(huán)保的政策環(huán)境下，余熱利用應(yīng)用規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。
另一方面，“雙良智能化全鋼結(jié)構(gòu)塔冷卻系統(tǒng)”榮獲2020年第六屆“中國工業(yè)大獎項目獎”，其空冷器系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)(節(jié)水的作用)近年也一直保持著火電行業(yè)、煤化工領(lǐng)域的第一市場占有率。
來源：雙良節(jié)能官網(wǎng)
據(jù)官網(wǎng)介紹，雙良目前已有 30000 多臺節(jié)能環(huán)保裝備正在穩(wěn)定運(yùn)行，包括300多個品種，分布于民用、工業(yè)等各個領(lǐng)域，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球 100 多個國家與地區(qū)。
在A股，與雙良節(jié)能的節(jié)能裝備業(yè)務(wù)比較相近的有首航高科、開山股份、冰輪環(huán)境(華源泰盟的控股股東)等。
具體來看，在空冷器領(lǐng)域，近期二級市場關(guān)注度頗高的首航高科與雙良節(jié)能此類業(yè)務(wù)相關(guān)性較高，目前二者市值接近，但近年來無論營收還是毛利方面，雙良節(jié)能均占據(jù)較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。
數(shù)據(jù)來源：2019年財報
在溴冷機(jī)(熱泵)及換熱器、余熱回收系統(tǒng)等業(yè)務(wù)上，目前仍是雙良節(jié)能占比近六成的重要項目，華源泰盟(其控股股東為上市公司冰輪環(huán)境)、開山股份則是與其項目比較類似的典型對標(biāo)公司，但由于華源泰盟2020上半年1.03億的營收僅占上市公司冰輪環(huán)境總營收的6.4%，因此雙良節(jié)能不與上市公司冰輪環(huán)境直接對比各項指標(biāo)。
值得注意的是，上市公司開山股份主營螺桿空氣壓縮機(jī)、螺桿膨脹發(fā)電機(jī)的研發(fā)、制造，其技術(shù)和成套裝備正大力開拓地?zé)岚l(fā)電市場，與雙良節(jié)能裝備的業(yè)務(wù)及體量相近。
數(shù)據(jù)來源：2017-2020H1公司財報
截至3月22日，市場給予開山股份的總市值為150億元，但營收及盈利能力相當(dāng)?shù)碾p良節(jié)能總市值僅89億元，二者差距近70%，或說明市場對雙良的定價仍有很大提升空間。
其次看能源管理系統(tǒng)——對標(biāo)南網(wǎng)能源，估值或向188億看齊。
能源管理系統(tǒng)主要包括系統(tǒng)集成和智慧能源管理(EPC和EMC)，正成為公司的明星業(yè)務(wù)。實際上，南網(wǎng)能源年初上市以來市值便上漲超過8倍，短短40個交易日便喜提22個漲停板。
雙良憑借此前在節(jié)能裝備領(lǐng)域積累的堅實技術(shù)經(jīng)驗，這項轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)在2019年營收達(dá)11.38億元，占據(jù)當(dāng)年不小的主營份額，可以說轉(zhuǎn)型效果取得很大成功。同樣這項業(yè)務(wù)的盈利模式不同于銷售單項具體產(chǎn)品、可能搞“一錘子買賣”的節(jié)能裝備，而是提供系統(tǒng)解決方案，大大優(yōu)化了公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓未來的生意更長久和穩(wěn)定。
注：雙良節(jié)能提供的EPC/EMC服務(wù)部分案例
實際上，雙良節(jié)能在環(huán)保提效上的努力，早已融入我們的生活。當(dāng)你置身于大型機(jī)場、暢游上海迪士尼樂園、在購物中心享用舒適的暖氣/冷氣之時，由雙良節(jié)能提供的設(shè)備和能源管理系統(tǒng)正維系著多個大型公共場所電力的環(huán)保提效及穩(wěn)定運(yùn)行。
在雙良節(jié)能的很多合作案例中，EPC/EMC的合作模式可以使能耗降低40%以上(還能減緩設(shè)備折舊)，客戶包括發(fā)電廠、茅臺制酒車間冷卻水循環(huán)、醫(yī)院及大廈、學(xué)校、交通樞紐等。
另一方面，南方電網(wǎng)旗下的綜合能源平臺——南網(wǎng)能源，主營業(yè)務(wù)同樣是為客戶在能源使用過程中，提供診斷、設(shè)計、改造、綜合能源項目投資及運(yùn)營維護(hù)等一站式綜合節(jié)能服務(wù)。其中，配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)主要采用合同能源管理(EMC)的模式，與雙良節(jié)能的EPC/EMC智慧能源管理有較高的可比性。
簡單對比營收，2019年度雙良節(jié)能的EPC/EMC板塊營收是11.38億；同期南網(wǎng)能源公司總營收(主要業(yè)務(wù)與雙良的EPC/EMC相似)為15.08億，南網(wǎng)能源比雙良節(jié)能高了32.5%。但相比當(dāng)下的市值，近500億的南網(wǎng)能源相比89億元的雙良節(jié)能溢價率高達(dá)457%，一定程度上或說明雙良節(jié)能被市場嚴(yán)重低估。
進(jìn)一步對比發(fā)現(xiàn)，歷年來二者的EPC/EMC業(yè)務(wù)收入相當(dāng)，南網(wǎng)能源的毛利率占優(yōu)、營收占比也更高已成其核心業(yè)務(wù)。但在公司整體業(yè)務(wù)上，由于雙良節(jié)能的主營還包括節(jié)能設(shè)備、晶硅裝備等高毛利現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，在盈利能力方面相對更有優(yōu)勢。若將當(dāng)前南網(wǎng)能源的141.99倍的滾動市盈率作為雙良節(jié)能的“估值錨”，那么其估值或?qū)⒖赡苓_(dá)到188億元(前四季凈利潤1.33億*市盈率141.99倍)，對應(yīng)的股價將由目前的5字頭跌升至11元以上。
數(shù)據(jù)來源：歷年財報，2020年H1雙良數(shù)據(jù)營收較低，很大原因是2020年開始采用新的會計準(zhǔn)則
最后從雙良節(jié)能全公司業(yè)務(wù)的角度來說，其整體更像是南網(wǎng)能源(能源管理)、開山股份(節(jié)能裝備)、晶盛機(jī)電(晶硅設(shè)備)、隆基股份(硅片)這幾個公司的綜合體。除了單晶爐和硅片業(yè)務(wù)尚在加速發(fā)展，雙良其余業(yè)務(wù)基本都是行業(yè)翹楚的水平。
借著“碳中和”的風(fēng)口，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈上的公司終于有機(jī)會向全社會產(chǎn)業(yè)滲透，不只為傳統(tǒng)的電力、鋼鐵、煤碳等傳統(tǒng)行業(yè)賦能，更能為大消費(fèi)行業(yè)、科技行業(yè)賦能，有望與相關(guān)合作伙伴共同實現(xiàn)“彎道超車”。