震蕩行情下，連續(xù)兩年業(yè)績落后于公募基金的私募實(shí)現(xiàn)逆襲，今年前5個(gè)月表現(xiàn)優(yōu)于公募。私募人士認(rèn)為，從短期情況看，私募倉位靈活控制是主因；長期來看，震蕩市或熊市下，追求絕對收益的私募基金的表現(xiàn)會(huì)更好。

私募業(yè)績逆襲

倉位靈活控制是短期主因

好買基金數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，私募股票策略基金今年以來平均收益率為5.94%，而同期公募股票型開放式基金的收益率為5.54%，私募以微弱優(yōu)勢跑贏公募。

對此，辰翔投資認(rèn)為，今年春節(jié)前的“抱團(tuán)”行情使得公募的收益較好，但春節(jié)后市場出現(xiàn)調(diào)整，私募通過行業(yè)配置、周期配置以及倉位調(diào)整加以應(yīng)對，有效回避了市場風(fēng)險(xiǎn)。公募由于有倉位限制等原因，較少大幅調(diào)倉，不得不承受波動(dòng)。高倉位運(yùn)作是公募牛市下表現(xiàn)優(yōu)異的原因，也是震蕩市下表現(xiàn)不佳的原因。

根據(jù)格上研究統(tǒng)計(jì)，在春節(jié)后部分的成長策略以及靈活配置型策略的倉位保持在六成至八成，有些甚至降到了四成以下，一定程度控制了回撤。

承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛坦言，這么短期的業(yè)績比較，參考意義并不大，且僅僅簡單比較凈值增長也不全面。不過，對于近期階段性的凈值增長反超，他認(rèn)為更多來自私募組合倉位靈活、規(guī)模相對較小、投資限制相對少。

好買基金研究中心研究員施丹鋒分析，公募股票型基金的股票資產(chǎn)必須占基金資產(chǎn)的80%以上，因此公募可能由于被動(dòng)高倉而充分享受了市場上漲帶來的貝塔收益。而私募倉位較為靈活，當(dāng)市場面臨不確定性，可以靈活降低倉位甚至空倉運(yùn)作，還可以通過股指對沖等手段降低組合風(fēng)險(xiǎn)暴露。因此，牛市里公募往往占優(yōu)，而熊市和震蕩市則相反。震蕩行情下，市場沒有明確的方向，個(gè)股挖掘成為重要的收益來源，個(gè)股挖掘能力較強(qiáng)的私募業(yè)績更為亮眼。

曹雄飛認(rèn)為，公募基金行業(yè)組合多樣化，且研究團(tuán)隊(duì)對基本面研究的廣度和深度整體上優(yōu)于私募行業(yè)，在兩年的時(shí)間內(nèi)基本上所有的市場機(jī)會(huì)總有足夠數(shù)量的組合獲得長期持續(xù)收益或短期爆發(fā)性收益。

煜德投資創(chuàng)始人靳天珍也表示，公募基金過去兩年表現(xiàn)非常優(yōu)異，核心因素還是基金行業(yè)整體的投研能力大幅提升。

私募怕做錯(cuò)

公募怕錯(cuò)過

長期來看，公募私募業(yè)績差異的主要因素有哪些？

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人玄一指出，很多私募基金管理人來自公募基金，因此基金經(jīng)理觀點(diǎn)、策略、調(diào)研、估值模型以及對市場的理解及判斷幾無差異。本質(zhì)區(qū)別在于，客群及規(guī)模、風(fēng)控及倉位、靈活性與杠桿。他認(rèn)為，公募基金側(cè)重于著眼全球視野，利用資產(chǎn)配置理念戰(zhàn)勝通脹，實(shí)現(xiàn)β收益；私募基金側(cè)重于著眼高風(fēng)險(xiǎn)高投入高產(chǎn)出，利用投資策略實(shí)現(xiàn)α超額收益。

大江洪流董事長姜昧軍分析，公募私募的打法差異很大：公募是進(jìn)攻型，私募則強(qiáng)調(diào)在防守基礎(chǔ)上進(jìn)行?！肮蓟鹣袷且赃M(jìn)攻見長的球隊(duì)，雖也有丟球，但最終靠凈勝球取勝，球賽過程緊張刺激；而私募基金比較類似采取攻守平衡和防守反擊打法的球隊(duì)，防守能力強(qiáng)，先立于不敗而求勝，雖然比賽過程稍顯清淡，但一旦抓住機(jī)會(huì)，往往如利劍出鞘，一擊中的，然后又迅速進(jìn)入防守，這類球隊(duì)就靠精準(zhǔn)抓住有限的幾次進(jìn)攻機(jī)會(huì)來贏得勝利?！?

在他看來，公募基金和私募基金最終的目標(biāo)都是追求長期的資產(chǎn)回報(bào)，只是戰(zhàn)略方法以及業(yè)績過程表現(xiàn)上的差異。公募的公開募集的特點(diǎn)就使其更容易受到投資者關(guān)注，追求短期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的特點(diǎn)也在投資者追捧下進(jìn)一步強(qiáng)化。私募由于客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，投資戰(zhàn)略上更傾向于控制短期波動(dòng)的同時(shí)追求長期投資回報(bào)。2021年波動(dòng)市場使其善于防守中進(jìn)攻的特征凸顯，年初至今私募表現(xiàn)更為出色。

姜昧軍回顧A股指數(shù)近十年的表現(xiàn)認(rèn)為，在中國，強(qiáng)調(diào)防守中的進(jìn)攻更為適用，“面對不確定性更高的未來，適當(dāng)?shù)姆朗厥潜匾摹薄?

施丹鋒認(rèn)為，公募和私募業(yè)績差異的根本原因在于目標(biāo)不同：公募以獲取相對收益為目標(biāo)，過分注重短期相對收益排名的考核下，更加關(guān)注如何在短期不跑輸同行，因此最怕“錯(cuò)過”。而私募基金以獲取絕對收益為目標(biāo)，力爭在取得可觀收益的前提下控制好回撤和波動(dòng)。相比公募，私募對風(fēng)險(xiǎn)更為重視，設(shè)置了很多公募基金基本無須考慮的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，如倉位管理、擇時(shí)對沖等。在市場風(fēng)格不匹配的情況下，這類私募通常表現(xiàn)不佳。由于是站在長期獲取絕對收益的目標(biāo)導(dǎo)向下，在較短的時(shí)間維度衡量這類私募的業(yè)績表現(xiàn)不具實(shí)際意義。

曹雄飛也認(rèn)為，私募組合更偏向絕對收益，公募更偏向相對收益，回撤控制、平倉及預(yù)警線、止損紀(jì)律等對組合在極端情況下尤其是在市場短期暴跌時(shí)的操作策略影響巨大。

盤京投資投研負(fù)責(zé)人陳勤認(rèn)為，由于公募基金管理者風(fēng)險(xiǎn)承受度較高，在牛市環(huán)境中比較容易跑出相對收益。反之，在震蕩市和熊市環(huán)境下，對于風(fēng)險(xiǎn)回撤控制要求更高的私募管理人可能跑贏的概率更大。

華夏未來資本表示，公募和私募基金是各具特色的投資工具，在不同的市場環(huán)境下均有表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品。相比較而言，公募基金屬于標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品，對于倉位有嚴(yán)格限制，在趨勢性比較強(qiáng)的牛市行情下更加受益；而私募基金多數(shù)以獲取絕對收益為核心投資理念，回撤控制更加嚴(yán)格，操作上也更加靈活多樣，在市場下跌或震蕩加劇的年份里表現(xiàn)強(qiáng)于公募基金。