來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

今年以來(lái)，指數(shù)增強(qiáng)基金成為量化產(chǎn)品中的一大亮點(diǎn)，多只年內(nèi)收益率超過(guò)30%，最高超額收益也超過(guò)了20%，但也有部分指數(shù)增強(qiáng)基金不僅沒(méi)有做出增強(qiáng)效果，甚至還跑輸了基準(zhǔn)指數(shù)。

指數(shù)增強(qiáng)基金不增強(qiáng)，到底發(fā)生了什么？

在多位受訪基金經(jīng)理看來(lái)，指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸基準(zhǔn)指數(shù)，原因可能是多樣的，但最主要的原因應(yīng)該是這些基金在個(gè)別因子上下了重注，因此在這些因子回撤時(shí)受傷比較嚴(yán)重。

對(duì)于投資者該如何選擇指數(shù)增強(qiáng)基金，基金經(jīng)理建議，首先要選擇好自己認(rèn)可的指數(shù)，然后再挑選對(duì)應(yīng)的指數(shù)增強(qiáng)基金。不過(guò)，在選擇具體基金時(shí)，不應(yīng)該只看超額收益，更要關(guān)注基金獲取超額收益的穩(wěn)定性。

不同標(biāo)的指數(shù)增強(qiáng)基金分化

部分指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸基準(zhǔn)

據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，指數(shù)增強(qiáng)基金平均收益率為8.64%，其中近30只年內(nèi)收益率超過(guò)20%，有點(diǎn)甚至超過(guò)30%。

由于跟蹤的標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)差異較大，指數(shù)增強(qiáng)基金年內(nèi)收益冰火兩重天。比如跟蹤中證100、上證50、滬深300，以及AH50等指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)基金年內(nèi)收益普遍為負(fù)，此外，跟蹤中證消費(fèi)指數(shù)、中證醫(yī)藥指數(shù)、中證云計(jì)算與大數(shù)據(jù)等指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)基金也表現(xiàn)欠佳。

不過(guò)，雖然不同指數(shù)對(duì)應(yīng)的增強(qiáng)基金相對(duì)收益有所分化，但大部分都跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，獲得了超額收益。

結(jié)果顯示，超額收益超過(guò)10%的指數(shù)增強(qiáng)基金有25只，其中博道中證500指數(shù)增強(qiáng)超額收益最高，超過(guò)22%。值得一提的是，雖然招商中證消費(fèi)龍頭指數(shù)增強(qiáng)年內(nèi)相對(duì)收益為-6.45%，但超額收益超過(guò)了13%。

不過(guò)，也有近20只指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸基準(zhǔn)指數(shù)。比如方正富邦中證500指數(shù)增強(qiáng)、華寶中證500指數(shù)增強(qiáng)、易方達(dá)中證500量化增強(qiáng)年內(nèi)均跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

需要注意的是，因?yàn)橹笖?shù)增強(qiáng)基金并非單純地跟蹤指數(shù)，還要通過(guò)各種策略來(lái)增強(qiáng)收益，運(yùn)作時(shí)比普通指數(shù)基金更為復(fù)雜，因此，管理費(fèi)率比普通指數(shù)基金更高。據(jù)了解，目前指數(shù)增強(qiáng)基金最高管理費(fèi)為1.2%，最低為0.5%，多數(shù)在0.8%-1%區(qū)間，而普通指數(shù)基金的管理費(fèi)一般不超過(guò)0.5%。

此外，從合同約定來(lái)看，市場(chǎng)上的指數(shù)增強(qiáng)基金年化跟蹤誤差閾值最低為4%，最高8%，大部分規(guī)定閾值處于7-8%區(qū)間。

增強(qiáng)基金不增強(qiáng)

風(fēng)格大偏離或是主因

增強(qiáng)基金不增強(qiáng)，到底發(fā)生了什么？

建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理葉樂(lè)天表示，部分指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸基準(zhǔn)，最主要的原因是這些指數(shù)增強(qiáng)基金在個(gè)別因子上下了重注，比如一些過(guò)去幾年效果突出的風(fēng)格因子或主動(dòng)基金關(guān)注的因子，這些因子出現(xiàn)大幅回撤時(shí)受傷就會(huì)較為嚴(yán)重。

中航基金量化投資部總經(jīng)理龍川表示，指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸基準(zhǔn)，原因可能是多樣的，比如某些因子風(fēng)險(xiǎn)暴露過(guò)大、持倉(cāng)過(guò)于集中、模型失效等，都可能導(dǎo)致增強(qiáng)效果失效。

據(jù)葉樂(lè)天介紹，指數(shù)增強(qiáng)策略主流是多因子選股策略，即采用多因子對(duì)個(gè)股進(jìn)行評(píng)估，擇優(yōu)選出股票構(gòu)成組合。但目前也有其他方式的增強(qiáng)策略，如Smart Beta組合，以及通過(guò)主動(dòng)選股量化控制風(fēng)險(xiǎn)的方式進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)。

龍川認(rèn)為，從大面上看，根據(jù)風(fēng)控約束條件不同，指數(shù)增強(qiáng)有“強(qiáng)約束條件下的指數(shù)增強(qiáng)”和“弱約束條件下的指數(shù)增強(qiáng)”。兩種方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，強(qiáng)約束條件下的指數(shù)增強(qiáng)跟蹤指數(shù)更緊密，對(duì)看重指數(shù)beta屬性的客戶更適合，弱約束條件下的指數(shù)增強(qiáng)在投資上更靈活，對(duì)看重產(chǎn)品alpha屬性的客戶更適合。

嘉實(shí)基金增強(qiáng)風(fēng)格投資總監(jiān)劉斌表示，指數(shù)增強(qiáng)基金在嚴(yán)格控制組合跟蹤誤差、組合偏離度的基礎(chǔ)上，利用主動(dòng)量化及基本面研究成果和自下而上個(gè)股精選策略，在控制指數(shù)跟蹤誤差的同時(shí)，增強(qiáng)基金阿爾法收益，力爭(zhēng)超越標(biāo)的指數(shù)收益率。

“與大家常見(jiàn)的成長(zhǎng)、價(jià)值、平衡風(fēng)格相比，增強(qiáng)風(fēng)格不是從基金經(jīng)理個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)，而是從基準(zhǔn)出發(fā)，相對(duì)來(lái)講淡化了基金經(jīng)理的個(gè)人色彩，更強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化和流程化、穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)可控。而且增強(qiáng)風(fēng)格并不單一的跟蹤指數(shù)，而是不斷借助基本面的系統(tǒng)化方法，優(yōu)選每一個(gè)板塊內(nèi)的好公司，所以指數(shù)增強(qiáng)基金相比于所對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金，在承擔(dān)了相似波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以通過(guò)不斷積累小勝，最終獲得一個(gè)更好的長(zhǎng)期年化超額收益水平?！?/p>

指數(shù)增強(qiáng)基金配置價(jià)值凸顯

超額收益的穩(wěn)定性最為重要

葉樂(lè)天提醒投資者，在購(gòu)買(mǎi)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品時(shí)，不僅應(yīng)該看它的超額收益，也應(yīng)該同時(shí)看跟蹤誤差、勝率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，超額收益的穩(wěn)定性才是最重要的，此外，更進(jìn)一步還應(yīng)該關(guān)注持倉(cāng)以及風(fēng)格相對(duì)指數(shù)的偏離。

“我們做指數(shù)增強(qiáng)主要目標(biāo)在于穩(wěn)定地跑贏指數(shù)，一個(gè)好的模型是能做到這一點(diǎn)的。目前我們所有指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品每年都能跑贏對(duì)應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)。投資者在選擇指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品時(shí)，在確定自己看好的指數(shù)后，選擇歷史業(yè)績(jī)較久，超額收益穩(wěn)定的指數(shù)增強(qiáng)基金比較好。”葉樂(lè)天表示。

龍川也表示，投資者在選擇指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品時(shí)，首先判斷是否認(rèn)可指數(shù)本身，然后觀察該產(chǎn)品相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益是否穩(wěn)定。

劉斌表示，尤其在今年，宏觀環(huán)境流動(dòng)性邊際緊縮，市場(chǎng)的波動(dòng)明顯加大，中短期的投資機(jī)會(huì)難以把握，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，獲取正收益的難度加大?；诮衲晔袌?chǎng)波動(dòng)的不確定性，建議以定投的方式，而非直接大量買(mǎi)入。同時(shí)結(jié)合今年市場(chǎng)背景，對(duì)沖絕對(duì)收益類(lèi)和寬基指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)產(chǎn)品更容易取得較好業(yè)績(jī)。

先看對(duì)沖絕對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品，今年股市連續(xù)兩年牛市之后，面臨估值收縮壓力；其次，因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，債市也在選擇方向。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)沖絕對(duì)收益型產(chǎn)品通過(guò)股指期貨的對(duì)沖，把股和債的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，其相對(duì)價(jià)值就會(huì)凸顯出來(lái)。

其次是寬基指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)基金，這種產(chǎn)品通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧炕M合管理手段控制偏離度，同時(shí)運(yùn)用客觀的基本面系統(tǒng)化方法選擇好賽道、好公司、好價(jià)格。如嘉實(shí)滬深300指數(shù)研究增強(qiáng)基金，在有效跟蹤滬深300指數(shù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)精選個(gè)股、策略增強(qiáng)、優(yōu)化指數(shù)組合管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，錨定基準(zhǔn)風(fēng)格穩(wěn)定，力爭(zhēng)獲取超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益，是更好的底層配置工具。

熱點(diǎn)分散和波動(dòng)放大

給量化基金帶來(lái)機(jī)會(huì)

葉樂(lè)天表示，今年的市場(chǎng)風(fēng)格較為分散，個(gè)股機(jī)會(huì)較多，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股瓦解使得結(jié)構(gòu)性行情擴(kuò)散到大部分股票，給分散持倉(cāng)的量化基金和指數(shù)增強(qiáng)基金帶來(lái)了機(jī)會(huì)。同時(shí)成交量和波動(dòng)性都放大，對(duì)量化模型的發(fā)揮也帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。

龍川認(rèn)為，今年的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化比較有利。量化的特點(diǎn)是覆蓋面廣，今年抱團(tuán)股行情有松動(dòng)的跡象，資金從之前熱門(mén)的抱團(tuán)股流出，如果沒(méi)有一個(gè)共識(shí)性很高的新板塊重新匯聚這些資金，它們必然會(huì)流向全市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)環(huán)境比較適合量化發(fā)揮其alpha挖掘的能力。

“今年春節(jié)前，市場(chǎng)行情出現(xiàn)了較為極端的分化，本質(zhì)原因是由機(jī)構(gòu)抱團(tuán)導(dǎo)致的。目前這種抱團(tuán)現(xiàn)象出現(xiàn)一定的緩解，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者對(duì)任何估值過(guò)高的股票都比較敏感，所以短期很難再形成新的抱團(tuán)。從上半年行情看，今年上半年，消費(fèi)、周期、科技，這幾個(gè)熱門(mén)板塊此起彼伏，表現(xiàn)出板塊輪動(dòng)跡象。所以不出意外的話，量化產(chǎn)品的業(yè)績(jī)下半年應(yīng)該能持續(xù)?！饼埓ū硎?。

對(duì)于哪種因子在今年下半年會(huì)更為有效，龍川認(rèn)為，多因子模型中最重要的是不同因子的合理組合，任何單因子的表現(xiàn)都很難持續(xù)。不過(guò)，總體講，代表基本面的估值、質(zhì)量和成長(zhǎng)類(lèi)因子在各類(lèi)因子中相對(duì)來(lái)說(shuō)更為重要一些。葉樂(lè)天則表示，多因子模型中有很多個(gè)因子，不同的因子在不同的環(huán)境下有不同的表現(xiàn)，不能一概而論。