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9月22日，百奧泰生物制藥股份有限公司(下稱“百奧泰”)最新的SGI指數(shù)評(píng)分解讀出爐，百奧泰獲得了61分的低值，與前兩個(gè)季度評(píng)分持平，在SGI總榜單中位居第237名，排名靠后。從下圖可以明顯看出，百奧泰的發(fā)展?fàn)顩r一直不太樂(lè)觀。

扭虧為盈 毛利率高凈利率極低

據(jù)了解，百奧泰隸屬于醫(yī)藥制造業(yè)，是一家以創(chuàng)新藥和生物類似藥研發(fā)為核心的創(chuàng)新型生物企業(yè)。主要業(yè)務(wù)為藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，研發(fā)的產(chǎn)品主要用于治療腫瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病以及其他重大疾病。

半年報(bào)顯示，百奧泰實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.28億元，同比增長(zhǎng)573.69%；歸母凈利潤(rùn)261萬(wàn)，去年同期為2.43億；扣非凈利潤(rùn)-1505萬(wàn)，去年同期-2.56億元。公開(kāi)資料顯示，2016年—2020年百奧泰五年凈利潤(rùn)，分別為-1.36億元、-2.35億元、-5.53億元、-10.22億元、-5.13億元。值得注意的是，百奧泰今年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)屬罕見(jiàn)。

對(duì)此，百奧泰表示，業(yè)績(jī)大增主要原因是公司與 Biogen International GMBH 簽署 BAT1806(托珠單抗)授權(quán)許可與商業(yè)化協(xié)議，授權(quán)許可收入大幅增加，以及格樂(lè)立銷售同比增加所致。

另外，值得欣慰的是，據(jù)百奧泰最近公告，與Sandoz AG(簡(jiǎn)稱“Sandoz”)簽署授權(quán)許可與商業(yè)化協(xié)議，將公司的BAT1706(貝伐珠單抗)注射液在美國(guó)、歐洲、加拿大和大部分其它BAT1706合作未覆蓋的國(guó)際市場(chǎng)的排他的產(chǎn)品商業(yè)化權(quán)益有償許可給Sandoz。

盈利方面，如下圖所示，百奧泰毛利率高達(dá)85%以上，高于同行業(yè)平均水平，但是凈利率就差強(qiáng)人意了，前5個(gè)季度一直為負(fù)，直到2021年第二季度才轉(zhuǎn)為正數(shù)0.8%。百奧泰凈利率這么低，主要是因?yàn)橘M(fèi)用率過(guò)高吞噬凈利潤(rùn)導(dǎo)致。費(fèi)用率方面，百奧泰銷售費(fèi)用8030萬(wàn)元，管理費(fèi)用1821萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用2.28億元。這幾項(xiàng)支出加起來(lái)，就足以抵消掉營(yíng)業(yè)帶來(lái)的收入了，百奧泰的凈利率這么低，便可想而知。

現(xiàn)金流不充足 多項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目停滯

現(xiàn)金流方面，如下圖所示，百奧泰經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.86億，去年同期現(xiàn)金流為-2.38億?；乜罘矫?，百奧泰應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款回款天數(shù)在變長(zhǎng)，由2020年第一季度21.3天變?yōu)?021年二季度的84.55天。

據(jù)半年報(bào)顯示，百奧泰于2021年6月30日，賬面價(jià)值為人民幣1.48億元的房屋建筑物用于取得銀行借款質(zhì)押，抵押期限自2020年10月27日至2022年2月6日。

百奧泰募集資金總額為18.76億，承諾投資總額計(jì)劃15.8億元用于藥物研發(fā)，1億用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，3.2億用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。截止報(bào)告期末，實(shí)際用于用于藥物開(kāi)發(fā)資金5.54億，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)9975萬(wàn)，用于營(yíng)運(yùn)資金1.95億。也就是說(shuō)用于藥物研發(fā)資金僅僅完成了35.07%，百奧泰表示，BAT8001難以在眾多靶向抗腫瘤藥物的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，決定終止該項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)。而截至2020年末，BAT8001項(xiàng)目研發(fā)投入累計(jì)2.26億元。

據(jù)了解，乳腺癌常被稱為“粉紅殺手”，發(fā)病率位于女性惡性腫瘤之首，也是女性最常見(jiàn)的癌癥。目前乳腺癌的藥物研發(fā)以抗體類藥物為主，其中HER2是抗體研發(fā)的主要靶點(diǎn)。隨著BAT8001對(duì)HER2陽(yáng)性乳腺癌的臨床試驗(yàn)宣布終止，這2億多的研發(fā)費(fèi)用也打了水漂。

不僅如此，BAT8003 及 BAT1306 這兩個(gè)項(xiàng)目目前分別處于臨床 I 期、II 期，都屬于較為早期階段，后續(xù)開(kāi)展臨床實(shí)驗(yàn)還需要耗費(fèi)公司大量人力財(cái)力。為合理配置公司研發(fā)資源，聚焦研發(fā)管線中的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，經(jīng)公司審慎考量，百奧泰決定終止上述項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)。

另外，百奧泰應(yīng)收賬款合計(jì)2.53億，同比去年同期5541萬(wàn)相比，增加了357.10%。也就是說(shuō)，百奧泰銷售的收入中相當(dāng)大部分變成了應(yīng)收賬款。百奧泰賬面上貨幣資金僅有1.39億元，相較與其高額的研發(fā)投入來(lái)講，顯得微不足道。很明顯，百奧泰現(xiàn)金流并不充足，需要籌錢度日。

研發(fā)投入占比過(guò)大 格樂(lè)立充當(dāng)“救命稻草”產(chǎn)品單一

據(jù)半年報(bào)披露，百奧泰2021年1-6月研發(fā)投入為2.28億元，同比下降6.71%。相比于3.28億的營(yíng)業(yè)收入來(lái)講，占比依然很大。

據(jù)了解，截至2021年6月30日，百奧泰有1個(gè)產(chǎn)品格樂(lè)立獲得上市批準(zhǔn)，有20個(gè)主要在研產(chǎn)品，其中2個(gè)產(chǎn)品分別為BAT1706、BAT2094，已經(jīng)提交上市申請(qǐng)，3個(gè)產(chǎn)品分別為BAT1806、BAT2506、BAT2206，處于III期臨床研究階段，2個(gè)產(chǎn)品處II期臨床研究階段，6個(gè)產(chǎn)品處于I期臨床研究階段，另有多個(gè)在研藥物處于臨床前研究階段。

眾所周知，藥物研發(fā)需要經(jīng)過(guò)發(fā)現(xiàn)抗體、篩選、臨床前試驗(yàn)、IND 申請(qǐng)、臨床前研究、上市申請(qǐng)、批準(zhǔn)上市及上市后研究等多個(gè)步驟，藥物研發(fā)成本高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)極高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，涉及大量研發(fā)技術(shù)變革、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)改變及客戶及患者喜好變化等特點(diǎn)。一旦無(wú)法及時(shí)成功推出具競(jìng)爭(zhēng)力的新藥，或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更早的開(kāi)發(fā)出與公司在研產(chǎn)品擁有相同適應(yīng)癥的產(chǎn)品，將會(huì)面臨藥品的定價(jià)壓力以及搶占市場(chǎng)份額的壓力。業(yè)績(jī)也會(huì)受到不利影響。

當(dāng)下，隨著國(guó)家醫(yī)療改革工作的不斷推進(jìn)，醫(yī)?？刭M(fèi)、醫(yī)保目錄調(diào)整、一致性評(píng)價(jià)、藥審改革和帶量采購(gòu)等重大行業(yè)政策相繼出臺(tái)，鼓勵(lì)藥企創(chuàng)新與藥品降價(jià)已是大勢(shì)所趨，控費(fèi)使得各企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)間進(jìn)一步走向內(nèi)在沉淀的比拼。

作為百奧泰唯一一個(gè)上市的產(chǎn)品格樂(lè)立，2019年10月雖搶跑成功，帶來(lái)了一定的業(yè)績(jī)。但是就在其上市前后，阿達(dá)木單抗原研藥修美樂(lè)主動(dòng)降價(jià)，且被納入了醫(yī)保記錄，目前，修美樂(lè)和其他四款生物類似藥均被納入醫(yī)保范圍，“卡位戰(zhàn)”演變成了“價(jià)格戰(zhàn)”。格樂(lè)立面臨上市降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其未來(lái)收入將受影響。

價(jià)格戰(zhàn)難打的情況下，銷售能力就成為突圍關(guān)鍵。據(jù)了解百奧泰只有240多名銷售人員，還是在去年才組建。而且，去年銷售費(fèi)用率達(dá)到58%。因此，百奧泰把格樂(lè)立當(dāng)“救命稻草”，產(chǎn)品難免過(guò)于單一，一旦降價(jià)或銷售不行業(yè)績(jī)勢(shì)必會(huì)受到反噬。

如今，集采漸入常態(tài)化，如果公司開(kāi)發(fā)出的新產(chǎn)品或公司產(chǎn)品的新適應(yīng)癥未能成功被列入目錄，或已列入目錄中的產(chǎn)品或適應(yīng)癥被調(diào)出目錄，則可能導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品的銷售不能快速增長(zhǎng)或者銷售額出現(xiàn)下降。若未來(lái)公司藥品參與各省(自治區(qū)、直轄市)集中采購(gòu)，投標(biāo)未中標(biāo)或中標(biāo)價(jià)格大幅下降，將可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

另外，海外市場(chǎng)成為百奧泰發(fā)展策略的重要組成部分。該公司擬在中國(guó)境外(包括歐盟及美國(guó))開(kāi)發(fā)及商業(yè)化在研藥物，已就 BAT1706、BAT1806 及 BAT2506 采取全球商業(yè)化策略。日后業(yè)績(jī)可能受到多種因素的影響。

現(xiàn)下，疫情在全球的蔓延仍在持續(xù)，國(guó)內(nèi)疫情的反彈也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際疫情的持續(xù)，對(duì)其海外臨床試驗(yàn)等業(yè)務(wù)的推進(jìn)造成了一定阻礙，國(guó)內(nèi)疫情的反彈對(duì)公司的生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)冉?jīng)營(yíng)活動(dòng)也將會(huì)造成不利影響。