中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)11月23日訊(記者杜丁 見習(xí)記者安荻)安徽省最大的藥店連鎖企業(yè)——安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司(“華人健康”)5月在深交所創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)上市，目前審核狀態(tài)變更為“中止”，上市流程進(jìn)入暫停狀態(tài)。

對(duì)于“中止”的原因，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)致函華人健康，截至發(fā)稿，未收到任何回復(fù)。不過，業(yè)界分析稱，審核中止或許跟華人健康門店屢遭行政處罰、存貨規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大以及現(xiàn)金流或?qū)⒊袎旱确N種潛在風(fēng)險(xiǎn)不無關(guān)系。

股東與保薦機(jī)構(gòu)存關(guān)聯(lián) 實(shí)控人曾涉嫌“行賄”

資料顯示，華人健康前身為安徽華仁，由上海玉安、新藥研究院、鄭敏瑤、吳景平、胡旭、余國玉、郭繼紅共同出資設(shè)立，于2014年1月20日整體變更為股份有限公司。

截至招股書簽署之日，南京華泰大健康一號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(“華泰大健康一號(hào)”)、南京華泰大健康二號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(“華泰大健康二號(hào)”)、南京道興投資管理中心(普通合伙)(“道興投資”)各自持有華人健康6.16%、0.42%、0.10%的股權(quán)，三者合計(jì)持有公司6.68%的股權(quán)。

華泰大健康一號(hào)、華泰大健康二號(hào)執(zhí)行事務(wù)合伙人均為華泰紫金投資有限責(zé)任公司，道興投資屬于跟投平臺(tái)，三者具有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

值得注意的是，華人健康此次創(chuàng)業(yè)板IPO的保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司(“華泰聯(lián)合證券”)。而華泰紫金投資有限責(zé)任公司是保薦機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合證券之控股股東華泰證券股份有限公司控股子公司。

針對(duì)公司與此次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)存在直接或間接關(guān)系，華人健康表示，華泰大健康一號(hào)、華泰大健康二號(hào)、道興投資投資發(fā)行人的行為和華泰聯(lián)合作為本次發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)開展保薦業(yè)務(wù)，符合《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。

不過，有業(yè)內(nèi)人士稱，保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間無論是有直接還是間接的關(guān)系，可能在專業(yè)獨(dú)立性、公正性、透明性上存在令人擔(dān)心的地方。如果保薦機(jī)構(gòu)跟發(fā)行人存在某種間接關(guān)系，保薦機(jī)構(gòu)是否能夠提供公正客觀的判斷成為關(guān)鍵。對(duì)于擬IPO企業(yè)而言，這種情況并不會(huì)成為審核的障礙，但需保薦機(jī)構(gòu)“自證清白”。

此外，除了保薦機(jī)構(gòu)與公司股東之前的關(guān)系備受質(zhì)疑外，其實(shí)控人之一曾涉嫌行賄事件亦引起投資者熱議。

招股書顯示，何家樂直接持有公司200,493,326股，占此次發(fā)行前公司股本總額的58.97%，并通過所控制的勝凡投資、福曼醫(yī)投資、康凡投資、時(shí)達(dá)投資間接控制公司22,771,686股，占此次發(fā)行前公司股本總額的6.70%，以直接及間接方式合計(jì)控制公司65.67%的股權(quán)，為公司控股股東、實(shí)際控制人。

公司另一位實(shí)控人——何家倫直接持有公司27,572,335股，占本次發(fā)行前公司股本總額的8.11%。何家倫與何家樂為兄妹關(guān)系。

而作為華人健康實(shí)控人之一的何家倫曾于2016年3月因涉嫌單位行賄被合肥市廬陽區(qū)人民檢察院立案偵查。根據(jù)安徽省合肥市廬陽區(qū)人民幣檢察院出具的《不起訴決定書》(廬陽檢刑不訴[2018]8號(hào))，確認(rèn)何家倫被刑事立案系2012年至2016年節(jié)日期間，何家倫送給時(shí)任合肥市人力資源和社會(huì)保障局、合肥市食藥監(jiān)局等部門工作人員現(xiàn)金、購物卡、香煙等，期望使公司在日常經(jīng)營方面得到關(guān)照。該行賄事項(xiàng)與公司零售業(yè)務(wù)存在一定關(guān)聯(lián)，而零售業(yè)務(wù)正是公司的主要收入來源。

為擴(kuò)門店簽對(duì)賭條款 區(qū)域性“枷鎖”難打破

作為安徽省最大的藥店連鎖企業(yè)，華人健康專注于醫(yī)藥流通行業(yè)，主要從事醫(yī)藥代理、零售及終端集采三大塊業(yè)務(wù)。

其中，報(bào)告期內(nèi)，零售業(yè)務(wù)分別71779.16萬元、103354.66萬元、129222.19萬元，分別占營收的64.98%、67.89%及66.92%，占比均超六成，為公司主要收入來源。

招股書顯示，零售業(yè)務(wù)主要通過線下門店開展，2018年末-2020年末，公司零售業(yè)務(wù)門店數(shù)量分別為541家、607家、771家。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，華人健康通過股權(quán)收入及資產(chǎn)收購方式，合計(jì)收購門店174家。而由于以股權(quán)方式收購的標(biāo)的公司所屬門店數(shù)量較多，因此公司對(duì)股權(quán)收購的門店零售連鎖企業(yè)設(shè)置了相關(guān)對(duì)賭條款。

在收購亳州國勝51%股權(quán)時(shí)，其約定亳州國勝 2018 年度原有門店和新開門店(經(jīng)年化)銷售額(含稅)合計(jì)未達(dá)到7,500 萬元，安徽國勝有權(quán)要求出讓方以其所持有的亳州國勝之股權(quán)或支付現(xiàn)金的方式進(jìn)行補(bǔ)償。

在收購安慶國勝80%股權(quán)時(shí)，與其約定若安慶國勝 2019 年整體銷售額(含稅)未達(dá)到 5,285萬元，則安徽國勝有權(quán)要求出讓方或承諾人以其所持有的安慶國勝之股權(quán)或支付現(xiàn)金的方式進(jìn)行補(bǔ)償。

2018年，亳州國勝實(shí)際完成銷售額(含稅)7,698.34 萬元，完成業(yè)績對(duì)賭。2019年，安慶國勝實(shí)際完成銷售額(含稅)5,134.93 萬元，實(shí)際銷售額(含稅)占業(yè)績對(duì)賭銷售額(含稅)的 97.16% ，未完成業(yè)績對(duì)賭。但經(jīng)協(xié)商，對(duì)于實(shí)際業(yè)績完成情況略低于業(yè)績對(duì)賭的情況予以豁免。

為擴(kuò)門店簽對(duì)賭協(xié)議，可見華人健康對(duì)擴(kuò)充門店的“情有獨(dú)鐘”，并且尤其是省內(nèi)門店。

報(bào)告期內(nèi)，分布在安徽省內(nèi)的門店數(shù)量分別為541家、607家、762家，門店數(shù)量占比分別為100%、100%、98.83%。安徽地區(qū)形成的零售業(yè)務(wù)收入分別為7.18億元、10.34億元及12.92億元，占零售業(yè)務(wù)收入比重分別為100%、100%及99.98%。

不過，區(qū)域較集中或?qū)?dǎo)致公司受區(qū)域性政策影響較大。尤其是在疫情反復(fù)出現(xiàn)的后疫情時(shí)代，“一退兩抗”(退燒類、抗病毒類、抗生素類)等7類藥品零售的檢測(cè)與管理被全面加強(qiáng)，使得相關(guān)藥品的銷售將受到一定影響。

同時(shí)，業(yè)內(nèi)龍頭老百姓亦對(duì)安徽市場(chǎng)發(fā)起“進(jìn)擊”，連續(xù)兩年在安徽地界相繼收購連鎖藥房；高瓴資本旗下的高濟(jì)醫(yī)藥也相繼收購多家安徽連鎖藥房。另一方面，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”涌進(jìn)市場(chǎng)，來自線上互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)的分蝕對(duì)于實(shí)體藥店來說，造成了一定影響，進(jìn)一步加劇其競爭壓力。

而華人健康似乎意識(shí)到這一點(diǎn)，2020年公司在江蘇省南京市新開設(shè)9家門店。不過其合計(jì)營收僅28萬元，平均每家門店?duì)I收3萬余元，在所有地區(qū)中墊底。并且其收入只占零售收入的0.02%，對(duì)華人健康營收結(jié)構(gòu)影響微乎其微。

另外，在此次IPO計(jì)劃中，公司募集資金6.06億元，其中擬投入5.56億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，計(jì)劃在3年內(nèi)新設(shè)648家門店。其中，省內(nèi)規(guī)劃門店518家，江蘇80家(位于南京、徐州、蘇州三市)，河南僅50家。

盡管華人健康有向省外開拓的計(jì)劃，但其重心仍放在了安徽省內(nèi)，對(duì)外延伸的觸角既不長也不密。

事實(shí)上，不同地區(qū)的醫(yī)藥零售市場(chǎng)在消費(fèi)習(xí)慣、監(jiān)管政策、市場(chǎng)競爭格局等方面存在較大差異，省外擴(kuò)張門店可能遭到競爭對(duì)手?jǐn)D壓、醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)審批耗時(shí)較長或者消費(fèi)者認(rèn)可需要長時(shí)間積累等困難與風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，華人健康亦在招股書中坦言，公司零售業(yè)務(wù)向省外市場(chǎng)的拓展具有不確定性。新設(shè)門店前期存在房租、裝修、員工工資等成本投入，如若新設(shè)門店無法達(dá)到預(yù)期，可能導(dǎo)致毛利率下降、省外門店經(jīng)營不善甚至虧損、投資回本周期較長，或面臨受到當(dāng)?shù)刂鞴懿块T處罰的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能導(dǎo)致發(fā)行人整體經(jīng)營業(yè)績下滑。

“40起行政處罰”惹質(zhì)疑 現(xiàn)金流背向凈利潤增長

隨著華人健康門店迅速擴(kuò)張，3年增加230家門店后，隨之而來的是公司管理、產(chǎn)品質(zhì)量、現(xiàn)金流受壓等問題也逾發(fā)突出。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，華人健康及其子公司、所屬門店共受到40起行政處罰，合計(jì)處罰(含沒收違法所得)金額為22.51萬元。

其中，有34起案件均是由于管理部門管理不善導(dǎo)致的。并且在2018年至2021年6月30日，公司及子公司、直營門店共接受各地市市場(chǎng)監(jiān)督管理局飛行檢查50次，但僅有11次符合藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范，另外39次均被要求限期整改。

在罰沒款的22.5萬元的金額中，有14.20萬元是因銷售劣藥通竅鼻炎片、阿膠補(bǔ)血口服液而被罰。

同時(shí)，2018年-2020年，公司零售退貨金額分別為151.66萬元、229.86萬元及367.79萬元，分別占零售收入的0.21%、0.22%及0.28%，金額與占比均在逐年增加。

隨著退貨金額逐年增加，也給公司帶來了“存貨的壓力”。

招股書顯示，2018年末-2020年末，華人健康的存貨賬面價(jià)值分別為1.81億元、2.29億元、 3.03億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為29.79%、32.67%、32.76%，逐年呈增長趨勢(shì)；存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.34次、4.58次以及4.60次，均低于行業(yè)均值。

存貨的一路走高以及周轉(zhuǎn)不理想也惡化了公司現(xiàn)金流情況。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，華人健康的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8467.52萬元、9209.97萬元以及2933.49萬元，同比增長率分別為208.77%以及-68.15%；同期凈利潤分別為1985.15萬元、5334.70萬元以及8885.91萬元，同比分別增長168.73%以及66.57%。

對(duì)此，資深人士分析稱，在報(bào)告期內(nèi)，現(xiàn)金流背向凈利潤增長，能夠說明公司或許就是“紙面富貴”。 同時(shí)，伴隨著華人健康各項(xiàng)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，其存貨規(guī)?？赡軙?huì)持續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)金流或?qū)⒊掷m(xù)承壓。