2022年首月市場(chǎng)表現(xiàn)不佳,是幾年來(lái)的最差開(kāi)局。指數(shù)滿(mǎn)盤(pán)皆墨,其中上證50下跌6.7%;滬深300下跌7.6%;中證500下跌10.6%;創(chuàng)業(yè)板下跌12.4%;與此同時(shí),受加息預(yù)期的影響,美股首月也收獲了不小的跌幅,特別是納指,兩個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)表現(xiàn)出了很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。客觀地講,A股開(kāi)年的下跌應(yīng)該屬于預(yù)料之外,但也在情理之中。市場(chǎng)最終選擇了情景假設(shè)中比較差的方向去演進(jìn),邏輯上似乎也沒(méi)有太大的問(wèn)題,但時(shí)間和空間上顯然是超預(yù)期的。
之所以覺(jué)得市場(chǎng)邏輯還是自洽的,主要在于當(dāng)前的A股投資確實(shí)面臨一些現(xiàn)實(shí)的困難。對(duì)自下而上的投資者而言,在經(jīng)濟(jì)下行,企業(yè)盈利下行的背景下,尋找業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)甚至超預(yù)期的公司是很困難的,即使現(xiàn)階段相信自己找到了,年底再看的時(shí)候很多也會(huì)低于預(yù)期,另外,對(duì)這類(lèi)投資者,估值可能是個(gè)更難把握的變量;而對(duì)自上而下的投資者來(lái)說(shuō),在“通脹”這個(gè)核心變量無(wú)法明確之前,組合管理工作將很難高效的開(kāi)展起來(lái),更談不上理想的布局或?qū)_。所以,市場(chǎng)此時(shí)選擇了“先跌為敬”也是有道理的,只不過(guò)選擇的時(shí)點(diǎn)和跌幅是我們無(wú)法預(yù)料的。但站在這個(gè)時(shí)點(diǎn),我們相信在不久的將來(lái),無(wú)論是中美股市的分化,還是A股自身結(jié)構(gòu)的分化,都將徐徐而至。
首先,中美股市的分化將成為必然。居高不下的通脹已成為美聯(lián)儲(chǔ)乃至美國(guó)股市最現(xiàn)實(shí)的掣肘,而美國(guó)的通脹是由地產(chǎn)、能源、服務(wù)業(yè)等多因素共同作用的結(jié)果。除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)且顯著的衰退,否則這些因素的改善都將是緩慢的,甚至不排除有些會(huì)進(jìn)一步的惡化。我們需要假設(shè)一種情景,就是當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明確掉頭的時(shí)候,通脹難題仍然揮之不去,這樣的情景并非小概率事件,甚至已經(jīng)并不遙遠(yuǎn)。而“滯脹”一旦形成,美股的壓力仍將是持續(xù)的;反觀中國(guó),通脹還只是一種概率而已,即使CPI未來(lái)有所上升,更多的是反應(yīng)能源的價(jià)格以及部分豬周期的影響而已,而地產(chǎn)周期,服務(wù)業(yè)未來(lái)一段時(shí)間大概率都沒(méi)有“脹”的壓力。所以,中國(guó)未來(lái)可能沒(méi)有“脹”的問(wèn)題,但即使有,程度應(yīng)該也是可控的。中美的經(jīng)濟(jì)基本面,周期位置,流動(dòng)性趨勢(shì),這些決定了A股美股的分化必將發(fā)生,也許我們不用等待太久。
其次,A股自身結(jié)構(gòu)的分化也會(huì)展開(kāi)。說(shuō)實(shí)話,我們之所以相信未來(lái)的A股不會(huì)有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),最核心的因素在于當(dāng)前的A股,仍然存在著不少被低估的資產(chǎn),盡管這些便宜的資產(chǎn)都在被詬病沒(méi)有未來(lái)。其實(shí),價(jià)值投資始終有兩種實(shí)現(xiàn)方式,一類(lèi)呢,是一種資產(chǎn)今天價(jià)格1塊錢(qián),你相信五年后它的內(nèi)在價(jià)值是3塊錢(qián),而你要做的就是想辦法證明它五年后為什么會(huì)從1塊錢(qián)漲到3塊錢(qián);另一類(lèi)資產(chǎn)呢,它今天價(jià)格1塊錢(qián),但現(xiàn)在的內(nèi)在價(jià)值就是3塊錢(qián),這種情況你要做的是,想辦法證明它的內(nèi)在價(jià)值為什么不會(huì)在五年后從3塊錢(qián)變成1塊錢(qián),一類(lèi)要證實(shí),一類(lèi)要證偽,僅此而已,背后的本質(zhì)并無(wú)不同。兩種實(shí)現(xiàn)方式會(huì)像鐘擺一樣,交替往復(fù),“未來(lái)”的不確定性越強(qiáng),確定性的“現(xiàn)在”越會(huì)顯得彌足珍貴。
最后,長(zhǎng)假期間的一張圖被廣泛傳播,就是在過(guò)去的兩年中,伯克希爾的業(yè)績(jī)從顯著落后,到近期追平了Ark基金,這張圖很好的詮釋了“慢即是快”的理念,對(duì)于2022年的A股投資,這樣的理念可能尤為重要。降低預(yù)期,接受波動(dòng),相信未來(lái)!
總之,仁橋資產(chǎn)仍會(huì)以“絕對(duì)收益”為唯一目標(biāo),堅(jiān)守“謹(jǐn)慎勤勉、與時(shí)為伴”的投資信條,注重“安全邊際”,勇于逆向思維、獨(dú)立判斷,力爭(zhēng)創(chuàng)造更穩(wěn)定更優(yōu)異的投資業(yè)績(jī),最后衷心感謝各位持有人對(duì)仁橋資產(chǎn)的信任!
市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。