創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師羅水星：一季度4.8%的GDP增速，低于今年5.5%左右的GDP目標(biāo)增速，一個(gè)是受到自武漢疫情以來(lái)防控壓力最大的一次疫情反彈沖擊的影響；尤其是服務(wù)業(yè)和社會(huì)消費(fèi)品零售，受到的沖擊比較大，近期疫情對(duì)生產(chǎn)端的沖擊也有所蔓延。除了疫情外，房地產(chǎn)鏈條當(dāng)前也仍在景氣的出清階段，尤其是銷(xiāo)售和新開(kāi)工，同比仍是明顯的負(fù)增長(zhǎng)。

在消費(fèi)需求復(fù)蘇一波三折的背景下，投資和穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力跡象比較明顯，固定資產(chǎn)投資增速9.5%，制造業(yè)投資繼續(xù)保持較高景氣，基建投資增速達(dá)到8.5%，較去年四季度有明顯改善。

與1-2月份數(shù)據(jù)相比，3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受疫情沖擊更明顯，社會(huì)消費(fèi)品零售3月當(dāng)月同比已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，餐飲收入同比大跌16.4%，疫情防控壓力升級(jí)對(duì)消費(fèi)的抑制明顯。疫情影響下，3月生產(chǎn)端也出現(xiàn)了一定的放緩。短期疫情對(duì)供需兩端的影響仍將持續(xù)，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)追蹤來(lái)看，4月整車(chē)貨運(yùn)物流下降的比較多，預(yù)計(jì)4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然會(huì)受到疫情的影響。

疫情沖擊范圍和持續(xù)時(shí)間的超預(yù)期，穩(wěn)信用和穩(wěn)增長(zhǎng)迫切性和重要性進(jìn)一步提升。如何平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和疫情防控是當(dāng)前的一個(gè)重點(diǎn)工作，目前政策層面在不斷探索，包括最近上海組織重點(diǎn)企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)就是新的嘗試。后續(xù)隨著疫情防控壓力的緩和，經(jīng)濟(jì)供需兩端有望逐步恢復(fù)正常。

上周五央行全面降準(zhǔn)25個(gè)bp，有部分人對(duì)當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的政策決心有一定的動(dòng)搖。一方面，央行強(qiáng)調(diào)對(duì)于物價(jià)走勢(shì)和內(nèi)外部平衡的把控；另外，我們認(rèn)為受疫情防控的影響，即使采取更大幅度的降準(zhǔn)降息，政策效果也會(huì)打一定的折扣。目前無(wú)論是經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)距離增長(zhǎng)目標(biāo)，還是失業(yè)率上升的事實(shí)，都意味著穩(wěn)增長(zhǎng)的政策訴求只增不減。目前單純寬貨幣的邊際效果有所下降，精準(zhǔn)直達(dá)、結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具配合財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策效果會(huì)更好。

我們認(rèn)為，雖然短期地產(chǎn)仍在景氣出清階段，但隨著疫情緩和，二季度剩下的兩個(gè)月，企業(yè)會(huì)加快復(fù)工、趕工和施工，基建投資有望進(jìn)一步發(fā)力，將迎來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果驗(yàn)證期，經(jīng)濟(jì)供需兩端都將迎來(lái)邊際上的改善。