中國基金報記者 吳君

本周二，A股繼續(xù)調(diào)整。上證指數(shù)跌1.44%，失守2900點整數(shù)關(guān)口，深成指跌1.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.85%，盤面上個股跌多漲少。收盤以后，基金君緊急聯(lián)系了星石投資、觀富資產(chǎn)、保銀投資、康曼德資本、睿億投資、竹潤投資、欽沐資產(chǎn)、格雷資產(chǎn)、涌津投資、中信保誠基金、蜂巢基金、相程投資等多家知名公私募基金來分析大跌的原因，未來市場走勢，以及投資機會在哪里。

基金君了解到，當(dāng)前不少私募降低了倉位，防守為主，等待市場信號明朗；但也有私募覺得市場越跌越有價值，選擇逆市加倉權(quán)益資產(chǎn)。

周二盤后，由資管圈大佬楊東創(chuàng)辦的寧泉資產(chǎn)發(fā)布《關(guān)于使用固有資金申購旗下基金的公告》，公告稱，寧泉資產(chǎn)將于今日（4月26日）起運用固有資金申購旗下基金1.1億元?！敖刂?022年3月31日，本公司已持有旗下基金約1億元，且自購入之后均未贖回。完成上述投資后，本公司共計持有旗下基金約2.1億元。”

調(diào)整原因：疫情、加息、

俄烏局勢等多重因素影響

關(guān)于周二市場繼續(xù)調(diào)整，觀富資產(chǎn)認(rèn)為，本周A股再次大幅調(diào)整。其中滬指跌破2900點，再創(chuàng)年初至今的新低。導(dǎo)致市場大幅下跌的內(nèi)外部原因均有：從海外方面看，通脹壓力居高不下，美聯(lián)儲持續(xù)上調(diào)緊縮預(yù)期；從內(nèi)部來看，經(jīng)濟下行壓力較大但“穩(wěn)增長”效果仍不顯著，疫情防控帶來較大的經(jīng)濟挑戰(zhàn)，“穩(wěn)增長”政策落地也存在較大不確定性。由于中美利差大幅收窄乃至倒掛，疊加對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，從上周開始人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大幅度貶值，也是下跌催化劑之一。

睿億投資研究總監(jiān)熊林分析，本周市場連續(xù)下跌，主要原因是在當(dāng)前較為復(fù)雜的國內(nèi)外宏觀形勢下，市場信心不足；尤其是國內(nèi)疫情蔓延和封控形勢下，市場對國內(nèi)經(jīng)濟擔(dān)憂上升，這也是4月份以來國內(nèi)股票市場表現(xiàn)較弱的主要原因。一方面，從國內(nèi)宏觀形勢來看，疫情防控使得經(jīng)濟下行壓力變得更大，去年三季度以來宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱，今年國家出臺積極的穩(wěn)增長措施并設(shè)定了全年5.5%的經(jīng)濟增長目標(biāo)，但由于3月份以來奧密克戎在多地的傳播，居民和企業(yè)的經(jīng)濟社會活動受到限制，不僅限制了宏觀整體經(jīng)濟的總需求，同時企業(yè)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈也受阻。另一方面，美聯(lián)儲加息和縮表的進程加快、力度加強，導(dǎo)致美債收益率近期快速上行，甚至超過了國內(nèi)十年期國債收益率水平，這加劇了外資流出的壓力；與此同時，俄烏局勢進一步升級，整體海外宏觀環(huán)境面臨著加息和滯漲的風(fēng)險，對資本市場走勢較為不利。

中信保誠基金權(quán)益投資部總監(jiān)王睿認(rèn)為，年初以來通脹，俄烏，美債等宏觀因素對市場都產(chǎn)生了不小的影響；進入四月以后，疫情可能成為了目前市場最核心的矛盾，因為這對于上市公司的盈利影響最為直接，對經(jīng)濟的影響也最大，因此造成了四月以來市場的恐慌；市場的恐慌又帶來了交易結(jié)構(gòu)上的壓力，出現(xiàn)了很多被動止損的資金，加劇了市場的波動?！靶判牡娜笔Ш徒灰捉Y(jié)構(gòu)的惡化或是近期下跌的主要原因，我們看到很多季報很好產(chǎn)業(yè)趨勢也不錯的公司近期也跌了很多，并非基本面的原因?！?

竹潤投資指出，前期市場積累了較多的負(fù)面因素，但盤面未充分對這些因素定價，其中包括海外戰(zhàn)爭的持續(xù)、美聯(lián)儲的鷹派貨幣政策基調(diào)和國內(nèi)疫情因素。近兩個月星期，上述因素均未明顯好轉(zhuǎn)，市場經(jīng)過了充分的醞釀和積累后，在北京疫情等新因素的刺激下，選擇了目前盤面出現(xiàn)的比較極端的情緒發(fā)泄方式。此外，被動止損盤的多頭踩踏也使得市場很明顯出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性流動性問題。多頭踩踏的一個重要原因是短期信心的缺失，因為股票、匯率和商品市場在內(nèi)的共振大幅下跌。

欽沐資產(chǎn)認(rèn)為，目前市場再次探底，擔(dān)心的核心因素還是疫情層面對經(jīng)濟的影響，對復(fù)工復(fù)產(chǎn)和國內(nèi)物流層面的恢復(fù)時間上缺乏信心，疊加人民幣近期的匯率影響，還有海外加息縮表帶來的負(fù)面情緒，俄烏戰(zhàn)爭帶來的大宗市場擾動等，給市場風(fēng)格和風(fēng)險偏好造成了顯著影響，市場還需要在這個位置持續(xù)磨底，信心的恢復(fù)也需要時間?！敖诘幕卣{(diào)中，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50跌幅比主板更深，受到疫情、美債收益率上升等方面的影響，市場的風(fēng)險偏好在持續(xù)降低，對成長股仍有一定的壓力，自3月16日市場觸底反彈以來，表現(xiàn)最強的煤炭與表現(xiàn)最差的新能源行業(yè)的收益率分化達到了歷史罕見水平，目前成長股的下跌與成長股自身的價值關(guān)聯(lián)度在降低?！?

涌津投資稱，目前看疫情數(shù)據(jù)暫未收到明確拐點結(jié)論，而且有蔓延的趨勢；而同時我們的宏觀對沖政策，受限于內(nèi)外部環(huán)境，主要通過引導(dǎo)預(yù)期來干預(yù)，尚未真正發(fā)力，而經(jīng)濟消費受阻也導(dǎo)致年報、季報的預(yù)期下調(diào)；加上美聯(lián)儲加息預(yù)期，流動性收緊等三重壓力下，短期極限壓力集中爆發(fā)，極度悲觀的恐懼情緒加上預(yù)警平倉等連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致市場的大跌。

格雷資產(chǎn)董事長張可興表示，從短期來看，這周的大跌可以說是人民幣匯率大幅貶值、美國加息預(yù)期擾動、俄烏戰(zhàn)爭沖突、國內(nèi)部分地區(qū)疫情加劇，對大家出行、生產(chǎn)、消費等方面的影響，引發(fā)了市場恐慌，導(dǎo)致周一、周二兩天，市場波動較大。但是如果放在更長的一個時間維度去看，從2019年以來市場的變化來看，實際上這次只是熊市的一個過程而已。

星石投資首席研究官方磊也稱，從基本面來看，近期海外俄烏沖突帶來沖擊，今年全年來看，更應(yīng)該關(guān)注美聯(lián)儲加息和利率上行。從一季度以來美國的通脹持續(xù)超預(yù)期，美國整個緊縮的預(yù)期也是在不斷加強；國內(nèi)來看，3月以來全國疫情比較嚴(yán)重，后續(xù)來看，一個是疫情什么時候能控制，另一個是對經(jīng)濟到底影響多大，也產(chǎn)生了很大的不確定性。另外，整個市場持續(xù)而快速的下跌，本身對情緒是比較大的傷害。資金面，由于近期市場下跌較快，一些權(quán)益產(chǎn)品面臨被動砍倉風(fēng)險，此外投資者也有一定贖回壓力。但是現(xiàn)在市場估值處于歷史偏低位置，已經(jīng)反映了很多負(fù)面因素，應(yīng)該是越往下跌更加積極，或者慢慢轉(zhuǎn)向樂觀。

康曼德資本表示，市場持續(xù)下跌是受內(nèi)外部不利因素的壓制，外部的因素主要是美聯(lián)儲加息縮表對全球流動性的回籠，而內(nèi)部因素主要是疫情多點開花，對經(jīng)濟造成負(fù)面沖擊?！澳壳胺€(wěn)增長政策比較克制，市場信心不足，我們認(rèn)為現(xiàn)在內(nèi)部因素大于外部因素，主要矛盾是疫情對整體經(jīng)濟的影響。目前股市估值已經(jīng)進入深度價值空間，預(yù)計隨著疫情防控的好轉(zhuǎn)，市場將迎來反彈，5月是重要的觀察窗口。目前產(chǎn)品處于中高倉位，主要布局成長行業(yè)。”

公私募看好市場轉(zhuǎn)機

A股5月是重要觀察窗口

跌到現(xiàn)在是不是已經(jīng)基本上結(jié)束了呢？張可興認(rèn)為處在熊市的末端，比如說看滬深300的股債收益比，今天已經(jīng)到達了3.14倍左右；看新增社融的增量，從3月以來已經(jīng)開始大幅放量；看滬深300的平均市盈率已經(jīng)處在了最近10年以來的極限位置，大概11倍左右；再看港股，恒生指數(shù)在3月16日已經(jīng)跌破了1倍的市凈率，達到了歷史上非常極限的位置?！斑@些數(shù)據(jù)是很重要的信號，可以幫助我們做出預(yù)判：A股和港股現(xiàn)在處在熊市末端的底部區(qū)域?；谶@個判斷，未來無論是短期還是長期，比如放在三個月維度，還是放在一年到三年的維度上看，未來將很可能迎來一個兩三年以上的上行周期?！?

王睿表示，關(guān)于什么時候止跌，市場自然出清會是個較慢的過程，容易形成不斷止損的負(fù)反饋，影響短期的走勢。“從情緒的角度，我們認(rèn)為目前可能已經(jīng)接近極值，如果有一定的外力干預(yù)，包括實質(zhì)干預(yù)或者預(yù)期管理，市場在這位置上可能會出現(xiàn)反彈，但如果是較大幅度的反彈，需要看到疫情的曙光、俄烏的停戰(zhàn)、通脹預(yù)期的下行這幾個重要因素里面至少有一個出現(xiàn)較大的變化。時間雖然不好判斷，但空間上我們認(rèn)為短期在一個超跌的狀態(tài)，出現(xiàn)修正也很正常。短期如果出現(xiàn)反彈，預(yù)計可能會有這樣幾種可能的主線：超預(yù)期的一季報，跌幅特別大的優(yōu)質(zhì)公司，有短期催化劑的行業(yè)?！?

觀富資產(chǎn)坦言，當(dāng)前市場癥結(jié)似乎千頭萬緒，實則沒有這么復(fù)雜?！拔覀冋J(rèn)為外部主要關(guān)注通脹和美聯(lián)儲動作，而國內(nèi)方面核心還是疫情防控以及信心的恢復(fù)。近期美債實際利率快速轉(zhuǎn)正，在俄烏沖突未解的背景下大宗商品也已開始調(diào)整。5月FOMC美聯(lián)儲進一步加息并正式縮表后緊縮預(yù)期有望逐步好轉(zhuǎn)。內(nèi)部來看上海疫情也在逐步改善，北京防控準(zhǔn)備措施充分。樂觀一些看，未來一段時間這兩方面因素都有望迎來轉(zhuǎn)機。”

欽沐資產(chǎn)表示，相信疫情終將會過去，對產(chǎn)業(yè)鏈的影響也會逐步消化，會重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)的科技成長和高端制造企業(yè)以及消費復(fù)蘇領(lǐng)域的機會，但目前國內(nèi)外市場的復(fù)雜環(huán)境下，更需要耐心，所以后續(xù)會繼續(xù)做好倉位控制?！皬倪^往歷史來看，年初的風(fēng)格未必是全年的定調(diào)，成長股的大幅修整，短期來看可能會有些壓力，但從兩年維度看，目前很多公司已經(jīng)擁有較為顯著的絕對收益特征，現(xiàn)在是尋找優(yōu)質(zhì)公司的時候，往往市場的至暗時刻，孕育了很多的機會。目前市場的主導(dǎo)資金相對偏短，但這并不會是常態(tài)，隨著后續(xù)疫情得到緩解，穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，市場重拾對于經(jīng)濟的信心，風(fēng)險偏好會有所提升，但現(xiàn)階段海外流動性縮緊會對市場有一些壓制，因此我們認(rèn)為短期會相對比較焦灼，從中長期來看不悲觀。”

蜂巢基金認(rèn)為，展望后市，本次市場調(diào)整后，滬深300、中證500等指數(shù)已經(jīng)到了較為低估的位置，目前市場已經(jīng)處于底部位置，下行空間主要看疫情的持續(xù)時間。因此，核心仍是關(guān)注疫情發(fā)展以及國內(nèi)新冠藥物的研發(fā)情況，如果有證據(jù)確認(rèn)五一期間能夠獲得解封，股市有望迎來解封后的經(jīng)濟恢復(fù)行情。

保銀投資總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家張智威稱，當(dāng)前市場最擔(dān)心的是疫情下帶來的經(jīng)濟損失，隨著疫情在包括北京在內(nèi)的更多城市蔓延，這種擔(dān)心加劇。人民幣過去幾天的快速貶值也使得全球投資者對中國經(jīng)濟的擔(dān)心進一步升級。短期對經(jīng)濟和市場繼續(xù)偏謹(jǐn)慎，因為還看不到可能出現(xiàn)變化的跡象，市場的波動可能持續(xù)。從估值水平來看，當(dāng)前Wind全A股估值已跌破自2000年以來的20%分位水平，處于歷史相對低位水平。往后看，政府在經(jīng)濟壓力下可能會有一些政策出現(xiàn)調(diào)整，呵護經(jīng)濟、穩(wěn)定市場信心，中長期中國資本市場的吸引力正在增強。

熊林表示，對于后市，短期對市場保持觀望態(tài)度，靜待國內(nèi)外宏觀形勢落地出清，對于中長期市場并不悲觀?！岸唐谑袌鋈匀恍枰却龂鴥?nèi)外宏觀形勢緩和。一方面等待國內(nèi)疫情拐點的來臨，才能看到國內(nèi)經(jīng)濟活動的重啟恢復(fù)，尤其是上海疫情等到控制緩解以及更靈活務(wù)實有效的防疫政策將有利于資本市場信心的恢復(fù)；另一方面等待美聯(lián)儲5月加息和縮表落地，屆時美債收益率上行帶來的壓力將告一段落，同時也需要觀察俄烏局勢的變化，如有緩和將有利于全球資本市場的估值修復(fù)?！?

竹潤投資稱，在目前的點位，高度看好市場的投資機會，不少個股和行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了較好的投資機會，短期市場價格與中長期行業(yè)發(fā)展趨勢和前景并不匹配。“市場有很高的機會會出現(xiàn)反彈，我們認(rèn)為信心的修復(fù)可能只需要一些偶然的契機，并且修復(fù)的幅度可能不低。市場的大幅快速調(diào)整已經(jīng)在相當(dāng)程度上對負(fù)面信息進行了消化反映，而基本面方面也在迎來積極因素轉(zhuǎn)機。例如，美聯(lián)儲的鷹派貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生了一些反噬效應(yīng)，全球風(fēng)險資產(chǎn)近期的調(diào)整幅度都不低，美國十年國債收益率也較高點也有近20BP的回調(diào)，這意味著美國國債市場并不認(rèn)為美國的大幅加息可以不受約束的暢行無阻，而商品價格的回落也會緩解美聯(lián)儲對通脹水平的擔(dān)憂。”

有的大幅降倉防風(fēng)險

也有的逆市加倉優(yōu)質(zhì)個股

基金君了解到，最近機構(gòu)在投資操作上區(qū)分度比較大，有的大幅降低了倉位，有的則選擇逆市加倉。比如有私募總經(jīng)理表示，他們倉位陸陸續(xù)續(xù)都減掉了，只留了一些穩(wěn)增長、絕對價值的的品種，大跌之下先回避風(fēng)險為主。

觀富資產(chǎn)表示，目前市場整體估值已經(jīng)降低至與歷史上大底部相仿的水平。從中期角度看，中國內(nèi)需空間大、韌性強，且政策空間相對充足，盡管短線市場更容易受情緒驅(qū)動而具有不確定性，但不宜對中期前景過度悲觀。未來一段時間仍將是政策底逐步確認(rèn)，并向市場底過渡的過程。“后續(xù)我們會繼續(xù)密切關(guān)注國內(nèi)外數(shù)據(jù)和政策信號。積極評估宏觀形勢進一步明朗之后的投資機會。當(dāng)前組合布局的主要方向包括大金融，制造業(yè)，消費及服務(wù)業(yè)等。最近一段時間，我們結(jié)合自上而下和自下而上的研究和分析，對組合進行了一定的調(diào)整。大的方向上增持消費品，減持周期類資產(chǎn)，并調(diào)整制造業(yè)持倉結(jié)構(gòu)。同時也在使用股指期貨對沖進行多頭保護。組合倉位總體有所下降，目前處于中等偏低水平。”

熊林稱，最近市場大幅調(diào)整，整體保持相對低倉位運行狀態(tài)，倉位上沒有大的調(diào)整，整體凈值表現(xiàn)略有回落，但回落幅度有限，投資人對回撤反饋較為滿意?！敖?jīng)過今年以來的市場下跌，很多優(yōu)質(zhì)成長股又回到了估值具備吸引力的舒服位置，我們認(rèn)為市場繼續(xù)下跌將更多的是孕育機會而非風(fēng)險，我們將繼續(xù)深入跟蹤研究優(yōu)質(zhì)公司的基本面和整體宏觀形勢變化，逐步擇機布局優(yōu)質(zhì)公司；配置方向上，我們維持相對均衡的配置思路，繼續(xù)看好新能源、科技、高端制造、消費和醫(yī)藥等順應(yīng)中國高質(zhì)量發(fā)展方向的公司?！?

相程投資認(rèn)為，近期指數(shù)連續(xù)快速跌破重要點位，但并無反彈跡象。說明市場主要矛盾從業(yè)績悲觀的預(yù)期轉(zhuǎn)向部分產(chǎn)品的流動性危機階段。回顧年初至今，市場用四個月的時間將過去兩年的盈利大幅抹平，說明所謂的“好行業(yè)，好公司，好價格”的大前提是宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展?！罢驹谶@個時間點，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，操作上首先需要控制倉位。密切關(guān)注國內(nèi)信用擴張效果和美聯(lián)儲緊縮的進程。在兩個因素沒有逆轉(zhuǎn)之前，須保持謹(jǐn)慎。行業(yè)配置上，盡可能選擇業(yè)績確定性高，估值低位的行業(yè)布局。同時關(guān)注政策驅(qū)動帶來邊際變化的行業(yè)?！?

涌津投資表示，在操作上，目前基本投資策略還是發(fā)揮預(yù)期的作用，在市場極端風(fēng)險情況下，定增的折扣策略和期權(quán)策略發(fā)揮了一定的保護作用。但是由于持倉比較偏成長，因此近期回撤幅度也比較大。后續(xù)將繼續(xù)做好攻守均衡，在做好保護的前提下，繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)公司，包括受疫情影響較小的板塊龍頭。

但是，竹潤投資透露，在最近市場大幅調(diào)整中，基于對中國經(jīng)濟和資本市場的中長期樂觀，逆勢加倉權(quán)益資產(chǎn)，目前部分復(fù)合策略組合的權(quán)益資產(chǎn)倉位已經(jīng)從之前的10%以內(nèi)提高到了40%的水平?！拔覀冋J(rèn)為作為資本市場的價值投資理念的認(rèn)同者，在這種市場環(huán)境中應(yīng)該去加倉做多，否則就不應(yīng)該稱自己是價值投資者。目前的布局重點還是在整體加倉位，行業(yè)板塊方面，目前出現(xiàn)投資機會的行業(yè)板塊增多，包括醫(yī)藥、白酒、煤炭、家電等很多板塊可能都下跌到位了?！?

張可興也告訴記者，“從上周開始，我們就開始逐步的、慢慢的進行加倉，主要加的方向就是有非常強的業(yè)績支撐、有非常好的商業(yè)模式和很高的護城河壁壘的公司，也就是優(yōu)質(zhì)股票。當(dāng)然這個時候我們也會考慮估值的性價比，也就是說要盡量的和盈利有一定的匹配度，不能是過度高估的股票，這是我們未來布局的出發(fā)點。最終篩選出來的結(jié)果和未來看好的方向，還是主要在以消費為主的食品飲料，再加上港股一些因為政策監(jiān)管受影響很大的互聯(lián)網(wǎng)，還有物業(yè)服務(wù)、醫(yī)藥、中藥等，這些方向是我們重點布局的領(lǐng)域?！?

張可興進一步表示，從實際操作的角度來說，現(xiàn)在的這個底部區(qū)域可能持續(xù)的時間也比較長，而且在底部的區(qū)域，很多股票也會存在很大的分化。比如從當(dāng)下的估值看，A股中有些股票還是偏貴的，還有些股票比較便宜，港股中可能便宜股票的比例更多一些，在這種熊市末端里面，很多股票可能會跌的比較多一些，可能事先提前見底，所以，未來的走勢會相對分化一點?！八晕覀冊诩觽}的操作上，我建議，大家還是要慢慢的做，要找準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)的股票，同時，選擇比較便宜的標(biāo)的去緩慢的加倉?！?

王睿認(rèn)為，股市短期是投票器，長期才是稱重器?！肮善倍唐诘淖邉輹艿街T多噪音的影響，但另一個角度，我們反復(fù)驗證所認(rèn)可的公司，從一個中長期的維度上，勝率和賠率都足夠高了。對于相對確定的空間，我們愿意花一些時間去驗證和實現(xiàn)價值。現(xiàn)在關(guān)注的產(chǎn)業(yè)，包括電動車、光伏、軍工、財富管理、新材料，甚至一部分食品飲料，目前都體現(xiàn)出了非常好的投資價值，很多甚至只有十來倍的估值對應(yīng)30左右的復(fù)合增長，這種機會，其實并不是非常容易看到的。在此位置上，我們認(rèn)為不再適宜過分悲觀，也希望能有機會與持有人們扛過這段艱難的時期，爭取為持有人們創(chuàng)造合理的收益。”